對社融數據走弱無需過慮：4月新增社融1.36萬億，較去年同期減少4161億元。社融存量同比增速較上月回落0.3個百分點至10.4%。貸款和未承兌匯票是社融增速下滑的主要原因。其中4月對實體經濟新增貸款較去年同期減少2254億元至8733億元，而銀行未貼現承兌匯票較去年同期少增1811億元至-357億元。表外融資繼續收縮，委託貸款減少1199億元。我們認為，在經歷了一季度寬鬆環境加普惠金融政策帶來的信貸高增之後，二季度受信貸透支和逆週期政策調節回撤，社融數據走弱無需過度悲觀。隨著外部貿易環境不確定性加大，內部經濟增長壓力依然存在。在穩經濟增長預期下，未來逆週期政策調節力度回升仍是大概率事件，對社融數據構成強力支撐。
銀行一季報綜述及業績前瞻：
2019Q1受益於定向降準營造的寬鬆政策環境以及普惠金融政策，銀行業新增人民幣貸款5.81萬億元，同比增長19.6%，拉動行業整體業績穩健增長。具有可比口徑的30家上市銀行合計實現營業收入1.23萬億元，同比增長15.8%；合計實現淨利潤4434億元，同比增長6.8%，增速較去年同期提高1.3個百分點。其中，以城商行和農商行為代表的中小行受政策催化相對明顯，業績表現相對更優。成都銀行、寧波銀行、常熟銀行三家上市銀行淨利潤增速均超過20%，位居上市銀行三甲。
息差方面，受負債端成本邊際改善以及資產端小微、零售業務佔比提升，30家上市銀行當中有24家息差水平環比提升，小微信貸標杆常熟銀行達到3.9%，位居行業首位。資產質量方面，受2018年撥備增厚以及不良計提嚴格，2019Q1上市銀行整體不良率延續穩中有降的趨勢，30家上市銀行當中僅有3家不良環比上升，寧波銀行以0.78%的不良率繼續保持行業領先水平。
展望2019年，雖然資產質量壓力仍存，但是在2018年撥備增厚和審慎計提不良的前提下，2019年上市銀行的不良率整體趨勢平穩。在經歷了一季度的信貸高增驅動業績之後，我們認為下半年隨著宏觀經濟壓力增大，經濟政策有望重啟逆週期調節，通過進一步減稅降費、釋放流動性來提升市場活力，帶動板塊業績持續增長。預計2019全年業績增長區間在7%左右，而優質中小行業績彈性更大。標的上邊建議關注績優彈性標的常熟銀行，南京銀行；業績拐點標的平安銀行、光大銀行。
保險一季報綜述及業績前瞻：
2019Q1受益於新單保費邊際改善疊加資產端市場行情大幅回暖，中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保、中國平安合計實現營業收入10367.4億元，同比增長15.3%；合計實現歸母淨利潤954.8億元，同比增長達到了88.5%（其中，太保、國壽、新華、人保、平安同比增速分別為46.1%、92.6%、29.1%、197.7%、77.1%）。
新單保費方面，開門紅戰略不同導致各個上市險企新單保費增速出現差異。2019Q1上市險企壽險新單保費增速分別為新華（18%）、國壽（9%）、平安（-11%）、太保（-13%）；新業務價值方面，得益於新單保費回暖和險種結構調整，披露數據的國壽和平安NBV同比增速分別達到28%和6%，預期全年上市險企新業務價值仍有望實現兩位數增長。投資方面，平安、國壽、太保、新華的年化總投資收益率分別為5.1%、6.7%、4.6%、4.2%，同比增加1.4%、2.8%、0.4%、-0.1%個百分點，除新華保險較去年同期略微下降外，其它上市險企的年化總投資收益率都有所提高。
展望下半年，我們認為保險公司邊際上的價值增長有望強於業績增長。在市場利率維持低位震盪的預期下，雖然保險公司資產端的配置壓力仍存，但是新單保費銷售，尤其是健康險的保費收入有望受益於同業競品吸引力弱化，險種結構升級等因素共同提振保持較快增長，拉動險企新業務價值延續高增。個股方面，重點推薦行業龍頭中國平安和彈性拐點標的新華保險。
券商月度點評及業績前瞻：
最新披露的4月份業績顯示，受權益市場行情震盪影響，具有可比口徑的41家券商實現營業收入183億元，環比下降43%，淨利潤67億元，環比下降59%。其中，單月淨利環比增速最高的三家分別為長江證券（111%）、國海證券（54%）和華西證券（5%）。
業務結構方面，4月份滬深兩市日均成交額8025億元，同比上升76%，環比下跌9%，仍處於相對高位水平。權益市場呈現震盪下行走勢。其中，上證綜指月度下跌0.4%，深證成指月度下跌2.3%。投行方面，4月份股權融資規模上升，募集資金1685億元，環比上升134.5%，同比上升130%，主要是來自於增發、可交換債以及優先股募集資金的增加。首發募集家數10家，募集資金87.84億元，環比下降6.1%；增發家數25家，比上月增加10家，募集資金281.42億元，環比上升320%。券商四月份債券承銷金額小幅下滑，為7585億元，環比下滑11.8%。
展望2019年，我們仍然看好券商在提升直接融資佔比和科創政策紅利催化的作用下迎來估值和業績的戴維斯雙擊效應。中性假設預期下，我們判斷板塊業績同比增幅在40%-50%之間，業績拐點明確。個股當中建議重點關注頭部券商中信、華泰，以及具備業務特色的低估值標的，例如海通證券、東吳證券。
多元一季報綜述及業績前瞻：
在去年4月資管新規落地後，5月開始表外大幅度收縮形成低基數效應，去年5-7月，表外月均收縮幅度達5339億元，低基數將推升社融數據增速。同時，信託行業在轉型主動管理，提升集合產品佔比後，整體費率水平有所上升，呈現量減價增趨勢，對業績的支撐作用較為明顯。我們預計2019年全年信託業務規模仍有望保持在20萬億之上，行業業績縮水幅度在10%以內。個股方面，建議重點關注軍工題材的國企改革試點標的中航資本。
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相關個股參考資料
銀行業：
南京銀行調研紀要：https://dwz.cn/9DlygkrF
寧波銀行研究報告：https://dwz.cn/3xKOpMO3
北京銀行調研紀要：https://dwz.cn/3xKOpMO3
平安銀行研究報告：https://dwz.cn/1zF8eE6K
上海銀行研究報告：https://dwz.cn/5vNOVO8e
交通銀行調研紀要：https://dwz.cn/88uxBwZU
長沙銀行調研紀要：https://dwz.cn/qOfA6Krs
招商銀行研究報告：https://dwz.cn/EaAFhcSK
證券業：國投資本調研紀要：https://dwz.cn/VSyiAm5u
中信證券研究報告：https://dwz.cn/5eYdmnsn
保險業：中國人保調研紀要：https://dwz.cn/VIqhw1Vl
新華保險調研紀要：https://dwz.cn/Y2RU2j6C
中國平安研究報告：https://dwz.cn/H3oOGEi4
多元金融：
中航資本研究報告：https://dwz.cn/AqxrYtBR
