楊蕊霞 李笑寒
5月12日開盤，雞蛋2006主力合約在進入交割月前月限倉之後，重現3月18、4月20之後的第三個4.31%的日環比跌幅，也是06合約歷史上較為罕見的在交割月前月出現的空頭大量增倉的行為。從表面上看，06自3月開始，在05合約的帶動下，逐步與現貨接軌；現貨近期走勢雖在紅蛋的帶動下有所反彈，但並沒有給盤面帶來企穩收漲，反而加速了盤面的快速下跌，刷新前低。
從今年開年到現在，埋雞的、淘雞的、補欄補不上的、換羽的、延淘的，均輪番上陣。一陣錯亂之後，站在河對岸的“需求”一端依然難見明顯的起復，餐飲和家庭類雞蛋消費需求也遲遲沒有出現反彈的跡象。
今年06合約歷史上首次接替09，成為歷史上首個非主力月份的主力合約。前述中已提到過，06合約在進入交割月前月之後，仍然在5月12日出現了3萬手以上的增倉。
雞蛋自開年至今，在新冠疫情的催動下，摸爬滾打著度過了混亂不堪的第一季度。而二季度伴隨著閏四月和高溫高溼的降臨，季節性因素的提振或許已不再是我們優先考慮的問題。今年的行情與往年的季節性不光有偏差，更有新冠疫情對於消費需求的持續性打壓。在一輪接著一輪的過山車行情中，來到了關鍵的五月。五月的現貨價格走勢，也將在很大程度上決定2020年下半年中秋行情的命運，這也是我們今日此稿的核心所在。釐清思路，擇日再戰。
一、近期行情節點：持倉擴容-清明-五一長假
從盤面上看，市場近期的重要事件主要以大商所對06及以後合約的持倉擴容、清明節假期的需求提振以及五一需求並未有效恢復三個節點來劃分，整體呈現繼續下滑的態勢，並且仍處於下行通道之內。
首先，大商所在3月17號發佈公告稱，自3月20日起，2006及後續合約的限倉標準進行調整，除去交割當月外，其餘持倉限制均擴增一倍，大大提升了產業和投機資金的參與度。
在此之前，鑑於3月初盤面的無序震盪，大商所也先後以提增保證金、交易手續費等形式對盤面進行合理降溫。但目前我們從06合約上可以看到的是，盤面在缺乏類似2019年蛋白替代等長邏輯的推動下，疊加新冠疫情對需求的持續打壓，資金難以覓得遠月的入場邏輯。大商所針對雞蛋持倉的擴容無疑給了資金“以時間換空間”的近月操作動力。而06合約，就是最佳的例證。
清明節前渠道堆積了大量的庫存，按往年的規律看，作為走出春節後的首個重要的需求提振節點，渠道庫存基本在節前消化完畢。即便是復工仍未全面恢復，網上祭掃模式的開啟，仍然為整個3月低迷的蛋價走勢帶來了另一波上漲機會，也為清明節後盤面的跳漲埋下了伏筆。但市場的消費能力畢竟有限，產區的庫存在清明節之後再次快速累積，施壓渠道。市場在節後快速拉高之後，接受能力飽和，並最終提體現在4月13號的3499衝高回落之中。隨後，現貨市場的拉漲並未奏效，一路走弱。跌幅和跌速都超過了過去三年同期。也是自2013年以來，除2017年的極端行情之外的同期偏低水平（圖1所示）。
圖1：產區現貨價格
反觀五一，作為端午和清明節之間的過渡假期形式，五一即便是五天的長假，全國的消費需求並沒有出現井噴式恢復。相反，在最應該出現集中備貨的超市一端，一方面超市拿貨不積極，另一方面五一假期期間補貨量極少，促銷力度大或許只是將庫存轉移到了消費一端，但即便如此也沒有像清明節一樣快速將渠道庫存清理乾淨。在餐飲業並未完全恢復，聚集性消費仍然受限的背景下，單靠家庭消費，難以平衡新增開產和換羽後重返高峰的重疊式增量。
二、關於現貨：淘汰、換羽和需求的多重博弈
圍繞上述現象的核心，離不開淘汰量對產能的實際影響。但今年多了一重換羽的影響。在3月13日的《點石成金：亂中尋序，撥雲見月》一文中指出，部分養殖戶在2月疫情集中爆發期間，由於蛋雞斷料而導致被迫換羽。換羽技術也隨之在養殖戶中間逐漸傳播開來。雖然全國的換羽比例僅為4%，並且河北、河南、遼寧等地對換羽的認知和情緒也不高，但是和前幾年相比，換羽的討論程度以及關注度有了前所未有的提高。
疫情對鄉間道路實施的封閉導致了2020年1月之前的青年雞超齡出欄，集中補欄需求反超有限的雞苗供應，即“同出不同進”在2-3月份爆發，帶動蛋雞苗價格一路漲至4月下旬，這也在一定程度上影響了集中在3-4月份補欄的既定規律性動作。雖然上半年補充的產能不足，但去年四季度的秋雛補欄積極性依然高漲，近期小蛋供應一直居高不下，進入5月份之後，開產率基本見頂，後期開產率將快速下降，小蛋雞的比例下降，中蛋和大蛋的比例將逐步增加。
從下游育雛場的反饋來看，當前雞苗價格自5月初開始便快速回落（圖2所示），逼近3元大關，6月份的排單較少，補欄積極性也出現了大幅下降。春雛補欄雖然出現了時間的錯位，但已接近尾聲。
圖2：蛋雞苗價格走勢
換羽的窗口期僅剩下5月。進入6月之後，成本以及時間均不利於換羽的開展。而當前雞苗在供應仍不太寬裕的條件下，下一批主要供應達到的時間是6月份。因此，真空的5月份便出現了“想淘沒法淘，想換再等等”的疑惑情緒。當前蛋價處於歷史偏低水平，部分養殖戶在4月上旬已開始陷入虧損，蛋商也在盈虧平衡線附近掙扎。除去當前12.47億的在產存欄（圖3所示）依然過剩之外，消費需求不振也淡化了雞蛋的季節性備貨需求。
圖3：在產蛋雞存欄
圖4：蛋雞月度淘汰量
此外，今年農曆有閏四月，南方高溫高溼的梅雨天氣也在五一之前到來，加大了雞蛋的儲存難度。貿易商也不敢貿然大量囤貨。
三、結論：多重因素的博弈，5月結束或見分曉
綜上所述，提供給大家參考的結論如下：
第一，換羽和淘汰的情緒，目前養殖戶尚未形成一致性的結論。只有當淘汰雞價格偏高，而雞蛋的現貨價格均維持低位運行時，養殖戶才有淘汰動因。而當淘汰雞價格同樣處於低位時，養殖戶在經歷了史上最長的超高利潤的養殖週期後，抗風險能力自然有所提升，能扛則扛，這也是換羽的必要情緒前提。五月份關注淘汰量和市場中的換羽情緒至關重要。淘汰量上升，利多今年的中秋行情；換羽比例增加，今年中秋行情發動時的動力會大幅下降。
第二，消費。這也是跟隨新冠疫情的最難把握的不確定性因素。站在雞蛋現貨價格季節性的角度，每年中秋的上漲是既定的，只是上漲幅度或高或小的問題；就如同每年春節後現貨價格會出現回落，都是因為我國的消費習慣而決定的。而當前消費需求的不穩定/疲軟已經影響到了各行各業，而今年中秋的月餅消費/送禮是否能恢復到往年的行情，依然是最大的未知之數。但可以相對肯定的是，中秋的消費即使再差，也會好於清明和五一的消費需求。
第三，關於學校開學和餐飲消費的恢復。前者以脈衝式備貨為主，對現貨價格不會形成有效提振。後者的恢復只能等待時間給我們答案。
第四，由於今年是閏四月，端午節接近於6月末。需求是否轉好，取決於6月初的備貨對現貨的支撐是否正常啟動以及持續的時間。
第五，高溫高溼天氣的提前，加大了現貨的儲存難度，也帶動河南、安徽等省“滷蛋/鄉巴佬雞蛋製品”加工量的提升。 今年此類加工製品的需求較好，但仍不能成為雞蛋消費的主力。而高溫高溼的天氣仍將影響流通渠道的存量，蛋價也將在炎熱的夏季受到承壓，並完全依賴於中秋行情的啟動。
關於盤面，目前06呈現出往07過渡的態勢，09仍然缺乏有效的長邏輯支撐。06自身的持倉量創20萬以上新高後，我們維持在5月11日週報中提出的關注19號限倉之前的移倉反彈的單邊交易機會。激進操作可嘗試短多，但基本面偏空的觀點不變。並關注07和09的持倉變化再進行佈局。套利策略上，重點推薦6-7正套、6-9反套、7-8正套、8-9反套等組合。
