核心要點：
出色的營收和自由現金流量增長記錄
穩固的市場地位和強大的競爭優勢
不計淨現金，市盈率僅為16.5倍
網易是一加市值440億美元的中國赴美上市公司，是中國龐大遊戲市場的雙巨頭之一。在過去15年中，網易公司的遊戲收入和自由現金流一致處於增長模式。網易創始人丁磊先生擁有公司45％的股份--（是中國互聯網公司最高內部人持股比例之一），也是中國最好的資本分配者之一。據資料顯示，網易公司自2012年以來已經累計向股東返還了超過47億美元。
網易公司在中國互聯網公司中享有最好的產品開發文化，公司在電子商務、音樂和在線教育等新增長領域擁有這大量的在投資機會，而這也是因為公司又一個強大的資本分配者。
網易遊戲的核心競爭力
目前網易遊戲運營者內部開發的遊戲以及從第三方（尤其是暴雪娛樂）獲得授權的遊戲的組合。公司在大型多人在線角色扮演遊戲（MMORPG）領域的研發能力在業內享有盛譽。2018年，隨著《生存》（Survival）和《皇室戰爭》（Battle royale）的初步成功，網易也逐步開始探索新的遊戲類型。
網易產生收入的方式：
基於時間--玩家每小時遊戲時間需支付固定費用
基於物品--玩家免費遊戲購買虛擬物品。
自2014年以來，網易便逐步將更多的注意力放在基於道具的收益上，以便提高硬核遊戲玩家的貨幣化成都，並降低那些擔心花錢購買休閒手機遊戲玩家的入門成本。
MMORPG是當下中國市場最受歡迎的電腦遊戲類型，也是網易的主要收入來源。目前網易在長壽命及可預測MMORPG類型的遊戲中佔有市場40％的份額，並進入了最高的ARPU市場，且一直保持負運營資本。一款成功的MMORPG遊戲具備三個關鍵特徵。1、較長的遊戲壽命；2、通過社交關係獲得的高收益；3、由於玩家願意為遊戲時間及道具預先支付的負運營資金。而作為中國遊戲市場雙寡頭之一的騰訊，因為創造一款成功的且被市場認可的MMORPG遊戲難度，目前並沒有專注於這一類型。
目前網易的MMORPG遊戲受益於其長達五年甚至更長的使用壽命。網易的旗艦產品幾乎全部都是在本世紀初推出的。網銀每隔幾個月會發布一次內容更新，並在3-8年發佈一次產品迭代。也正是因為玩家需要為遊戲時間及虛擬物品提前付費，網易遊戲的營運成本一直能夠保持負值。
強大的內部能力和第二大研發預算是競爭優勢
網易的競爭優勢在於其強大的內部能力和研發預算。儘管大多數中國網絡遊戲公司只授權受市場歡迎的外國遊戲。但網易始終紮根於自主開發的遊戲，也因此奠定了強大的內部能力基礎，保證了網易在2008年之前推出的一系列遊戲IP能一直持續到今天。即使是在2008年獲得暴雪遊戲的授權之後，網易依舊繼續開發現有遊戲並持續發行新的IP。正是這種嚴格的持之以恆的堅持保證了網易對一款遊戲從開發到發行整個過程中的控制權。即便在遊戲發行之後，網易依然會通過擴展包及促銷活動不斷的改進產品提高質量，以延長每款遊戲的壽命。
另外，網易擁有超過一萬名的遊戲開發人員，是中國第二大在線遊戲研發團隊。因為強大的IP加上網易對於研發的專注，保護了公司免受競爭並確保持有的遊戲所有權。而持續延長的遊戲壽命源源不斷的為網易提供資現金流資金保持其負營運。
企業所有者
網易創始人丁磊已經證明了他領導公司應對多重結構性挑戰的能力。從上世紀90年代末到如今的21世紀，丁磊領導網易從電子郵件、搜索公司逐步轉型為遊戲公司，並且看到了收益遊戲的巨大潛力，並將公司定位從PC端過渡到70％以上的移動設備。雖然目前不能確認電子商務、音樂流媒體以及在線教育的投資是否回有鉅額的回報。但就目前來說，丁磊的每一次押注，每一次選擇的經理人總是適當的。
網易公司已經在公開上市有近20年的時間，而丁磊依然擁有公司達46％的股份，並且以股息和及時回購高價股票的方式將資本返還給了股東，且自身利益與少數股東保持一致。自2008年3月以來，丁磊沒有賣出任何股份，針織在2009年以個人名義回購了股票。所以可以看出，丁磊並不想出手公司股票，他對於網易有很強的信心，更紮實一名接觸的資產分配者。
財務數據
在過去15年中，網易的遊戲收入一直在增加，二未來可以預見的是增長仍會繼續，可以說這是令人驚訝的事情。持續的營收增長讓網易在進行很多投資之後，依舊囤積的超120億美元的自由現金流和18％的淨現金。目前除了MMORPG的主要功能外，網易遊戲業務的擴展性非常強，一旦開發成功，之後的維護成本是非常低的。因此網易遊戲將擁有絕佳的經濟效益並能創造大量的自由現金流。
股神巴菲特曾經說過，如果你觀察一家公司五到十年的經濟特徵，卻無法預測其未來，那這家公司應該屬於“困難級別”的那一類；一些投資者可能將網易歸到這類，那是因為他們認為由於遊戲的性質導致的。但讓了結遊戲（MMORPG）和行業之後，就可以更加明白網易相對於其他遊戲公司的優勢，因為網易出色業務的關鍵點是可以預測的，且它已經向外界展示了這15年的業績以及自由現金流的增長趨勢。
來源：彭博社
估值
目前網易公司的股價約為自由現金流收益的5％，市值的18％位淨現金。考慮到網易公司向股東返還現金額業績鉅鹿，其市盈率（不包括淨現金）為16.5倍----這是指公司在15年以上的時間裡，收益增長、盈利能力和自由現金流均為正的可靠記錄。所以鑑於其增長潛力和運營業績，目前的這一估值看其實是非常合理的。
風險
MMORGP市場的逐步成熟及競爭。
傳統遊戲老舊而未更新。
網易新遊戲的審批速度低於預期。
結論
儘管我們不知道未來會發生什麼，但投資具有行業順風的強勁業務，並與擁有創造價值的可靠經理人一起，往往會產生更高的回報。如果相信丁磊的管理能力，那麼網易未來必將成為比現在更大的公司。
本文源自金融界網站
