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如果你問我投資中首先要考慮的是什麼？我的回答是“風險”。價值投資的本質上是估值、價格、成長，這三方面都與風險息息相關。“估值”既是認識企業價值的過程也是認識企業風險的過程；“價格”則是買入的安全邊際，事實上安全邊際在學術上還有個同義詞，即“風險邊際”；“成長”雖然關乎“額外”的收益，但它也預示著某種程度上的風險對沖。對於投資者來說，除了需要確定自己是否容忍伴隨投資而生的絕對風險外，還需確定投資收益是否與風險承擔相匹配。換言之，投資者真正享有的收益是基於風險調整後的收益。
如何精準理解風險
那麼風險到底是什麼？怎樣理解風險？
我們應該記住兩句話：1.不確定性帶來風險；2.風險是個性化和主觀的。
首先，從廣義上講，“有風險”被認定為某件事的發生存在著兩種或兩種以上的可能性，它也意味著可能發生的事件多於確定發生的事件（概率問題）。這句話對投資很有指導意義，因為我們都知道股票有漲跌，投資有賠賺，甚至一項看似完美的決策也存在諸多我們沒有考慮到的不利因素。對於投資者來說，多結果性意味著我們一定不能僅憑自信的推理和美好的希冀就只承認未來的單一結果或主觀屏蔽其他可能。這裡“自信的推理”經常表現為憑藉一套自圓其說的推論導出一個成功概率，當正面概率大幅超過負面概率時，投資者往往顯得過於樂觀。這一過程有兩個致命錯誤：第一，人們高估了自己判斷風險的能力，以及對未曾見過或不甚熟悉的投資機制的理解能力；第二，事實上概率極低的事件很可能帶來重大甚至不可挽回的損失，這就是民間常說的“怕什麼來什麼”。以上是風險的本質一，也是投資者必須要牢記的。
懂點經濟學的人經常會說“風險與收益相匹配”、“高風險高收益，低風險低收益”，民間也有俗語“舍不著孩子套不著狼”，正確但具有誤導性。這些言論隱含著一層含義，即風險與收益成直線正相關（正態分佈關係），即靠承擔更高風險而獲得更高收益是必然能實現的；現實情況卻是，要想獲得更高收益（收益增加幅度，或收益增加速率）一定需要以遠遠更大幅度（速率）的風險增加獲得。理想和現實的最大分歧在於，不確定性帶來的風險速率的陡增往往出人意料，且很可能會將本金永久性損失。霍華德·馬克斯對風險-收益有一個非常精彩的表述，“為了吸引資本，風險更高的投資必須提供更好的收益前景、更高的承諾收益或預期收益，但絕不表示這些更高的預期收益必須實現。”以上是風險的本質二，也是風險和收益的本質關係。
其次，不同投資者對於風險本身的寬容度不盡相同，對風險-收益關係的訴求也不盡相同。很多風險對某些投資者來說不可容忍，對另一些投資者來說則是恰到好處；某些投資者對項目中的某類風險（如流動性風險）格外在意，對另一些投資者來說可能更關注同樣項目的其他風險（如波動性風險）；另外，不同投資者對於相同風險水平下的收益預期或相同收益預期下的風險水平的接受度也有所差別。一言以蔽之，投資者的投資需求沒有得到滿足就形成了他們個人認定的投資風險。
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