今年的消費股可謂是星光璀璨，光芒四射。
提起茅臺、榨菜、醋等股票，大家多多少少都有點羨慕嫉妒恨。
一路高歌猛進之後，趨勢總是會像估值低頭，基本面猶在，一段下跌之後，多少價位能讓他們價值凸顯呢？
我們今天來看看，這個後起之秀的休閒零食——良品鋪子。
短期內良品鋪子在小幅下跌中，已然跌到了估值之下，但還未到建倉的時候。這個時候對該股繼續來做一箇中期跟蹤筆記。
一、
因為該股處於“休閒零食”賽道，這是A股中一個比較“新”的行業賽道，時間比較短，所以這裡重點對該行業賽道做一個梳理：
（1）休閒零食賽道雖然不具備類似調味品餐飲渠道那種“強粘性、高壁壘”的渠道屬性，但是從長期來看，市場份額的提升是大勢所趨。
（2）份額的提升難度主要受渠道和品類兩大因素影響。從品類來看，口味越單一、產品形態越簡單，市場份額越容易集中，典型品類如口香糖、巧克力；從渠道結構來看，渠道越集中、形態越穩定，市場份額越容易集中。
目前中國市場的休閒零食產品分佈是：外資主導甜食領域，伊利蒙牛盤踞冰淇淋領域，後起之秀逐鹿風。以 2019 年的統計數據來看：
1）國內甜食CR5的市場份額接近 35%：
其中瑪氏、雀巢、不凡帝範梅勒股份有限公司、費列羅的市場份額分別為 15.6%、6.6%、4.6%、4.4%，占主導地位。在甜食品類下，巧克力、口香糖、糖果也基本以外資品牌佔據絕對主導地位。
2）在冰淇淋和冷凍甜點領域：
外資聯合利華（冰淇淋品牌是和路雪）以及福蘭特瑞（世界第二大冰淇淋製造商，冰淇淋品牌哈根達斯等），憑藉強勢的品牌在2019分別取得 6.4%和 3.9%的市場份額。但是由於供應鏈的本土化優勢，伊利和蒙牛分別以 14%和 7.4%的份額佔據前二。
3）在風味零食領域，由於品類繁多以及本土特色的休閒零食產業快速發展，市場份額相對零散，2019 年 CR5 僅為 24.6%。旺旺和百事受益於進入市場時間較早，分別佔據 6.7%和 6.0%的市場份額，但是洽洽食品、三隻松鼠、以及良品鋪子分別以4.4%、4.3%、3.2%的市場份額位列 3-5 位，行業競爭格局最為激烈。
國內公司競爭格局與策略逐漸清晰，頭部公司在品牌、產品、渠道策略上均有不同側重。
品牌打造方面：良品鋪子定位“高端零食”，專注於追求產品質量以形成品牌差異化；三隻松鼠定位大眾化，不斷深化消費者鏈接；百草味被百事收購後，提出以“百草味中國味”作為品牌心智；來伊份也在去年啟動“新鮮零食”戰略，注重線下體驗式門店。
二、良品鋪子股票估值
對該股主要採用絕對估值來進行估算：
首先對估值前的基本假設做幾點說明：
1、長期增長率：假設長期增長率為 1.5%；
2、β值選取：採用中信二級行業分類-食品行業β作為公司無槓桿β的近似；
3、稅率：預測公司未來稅收政策較穩定，結合公司過去幾年的實際稅
率，假設公司未來稅率為 25%。
綜上，採用 FCFF/APV 兩種估值方法測算得到良品鋪子的每股價值為86元/84元。綜合該股的歷史經營業績及絕對估值，我們認為該股的內在價值處於80元左右。
