本期策略：
觀點支撐：
前期需求增量兌現反過來對當前採購和成交形成壓力，短期鋼價衝高後面臨的回調風險較大；
題材炒作主動迎合市場偏多情緒，但當下需求回落已成定局，多頭行情只能勉強維持；
鋼廠利潤持續回升，供給增加已是大勢所趨，四月過後即將迎來淡季，供強需弱的形勢將持續發酵。
投資建議：
RB1910合約建議在3750-3830區間做空，有效突破3860止損；
HC1910合約建議在3680-3760區間做空，有效突破3800止損。
風險提示：
環保限產炒作，房地產政策變化。
一
行情回顧
需求增量兌現之後，下游成交由峰值回落，雖然環保限產和產能縮減的題材主動迎合市場偏多的心態，繼續將多頭的故事暫時延續，但是進入“銀四”以來採購縮量卻是不爭的事實，短期的熱點炒作難以掩蓋當前消耗終端的貨源壓力。上週，鋼材期貨和現貨價格均有小幅震盪，1905合約由於臨近交割受現貨價格支撐更強，對下游需求回落的反應並不明顯，但主力合約1910由於離合約到期時間足夠長，回調的幅度相對更大一些。當前鋼材現貨價格高位並繼續保持穩中有漲的態勢，下游採購縮量明顯，前期需求增量帶來的貨源壓力開始顯現。
二
價格影響因素分析
1、宏觀數據/事件
3月製造業PMI重回線上。2019年3月全國製造業PMI為50.5%，較1-2月均值回升約1.2個百分點，升至榮枯線上，並創下2018年10月以來新高，但仍低於過去兩年同期水平，指向製造業景氣季節性回升。主要分項指標中，需求、生產、價格全面回升，庫存有所回補。
3月社融存量增速反彈至10.7%。經相關機構測算，若不含專項債社融存量增速從9.2%回升至9.7%，政府和社會總融資存量增速從10.6%提高到11.1%，而包括信貸、非標、債券和股票在內的企業各類總融資的增速也回升到6.8%，不同口徑的數據都指向社融增速已經企穩，這說明未來經濟有望企穩改善。尤其是涉及大型工程項目、基礎設施建設等相關行業極有可能迎來需求的復甦。
3月CPI繼續回升，PPI短期反彈。3月CPI和PPI均出現了回升，由於豬價大幅上漲，推動3月CPI大幅回升至2.3%，3月PPI環比上漲0.1%，同比回升至0.4%。4月以來煤價、鋼價、油價小幅上漲，但考慮到增值稅稅率下調拉低物價，我們預測4月PPI環比漲幅不會太大。
中央預算投資加快。2019年中央預算內投資安排5776億元，比去年增加400億元，一季度已下達超過80%，保障了重點建設項目資金需求，為實現經濟平穩開局發揮了積極作用；一季度共審批核準固定資產投資項目50個，總投資3703億元，其中審批34個，核准16個，主要集中在能源、交通運輸、高技術等領域。
2、上游原料
巴西鐵礦復產消息重新將鐵礦價格向下打壓，鍊鋼兩大主要原料已經由之前的一強一弱向兩弱轉變，成本對鋼價的支撐較之前更弱。上週進口鐵礦石價格大幅下挫，青島港61.5%PB礦粉價格回落2.0%以上，低品礦價格下跌幅度更大；焦炭價格受成本支撐明顯，價格穩中有升，鋼廠採購明顯放緩，造成港口庫存壓力逐漸攀升
3、鋼廠開工及檢修
全國鋼廠高爐檢修對鐵水產量的影響加速收縮，高爐開工率和產能利用率持續反彈。事實上，當前鋼廠利潤已經有所改善，一方面進口鐵礦價格因復產再度轉弱，疊加當前低價焦炭成本優勢明顯；另一方面成材現貨成交雖轉弱，但由於炒作題材豐富，短期價格仍然穩中有漲。當前高爐開工率加速回升，隨著廢鋼價格基本維持低位，電爐鋼依然“野心勃勃”，全國電爐開工率不改急速回升之勢，預計未來供給回升已是大勢所趨。
4、產量
從3月份下旬鋼廠粗鋼產量數據來看，粗鋼生產受高爐檢修對鐵水產量的影響持續擴張的限制，全國總體日均粗鋼產量旬度數據出現回落。上週鋼材產量依然微增，細分到鋼材五大品種，發現當前各個品種供給回升的表現存在較大的差異，華東地區和南方地區的螺紋產量繼續呈現明顯回暖的趨勢，但是北方熱卷卻持續受唐山地區環保限產的影響，一直沒有比較明顯的反轉，這也極有可能同當前汽車行業持續低迷的市場環境有關。
5、庫存現狀
“金三”需求峰值已經兌現，前期的需求增量將對“銀四”採購需求形成影響，雖然庫存下行的趨勢仍將持續，但是庫存回落的速度極有可能會降級。當前，故事的基本面暫時依然偏多，政府仍然積極發債融資，保證基建項目所需資金；部分地區環保形勢再度趨嚴；去產能去槓桿再度被提及，市場對未來終端需求預期仍然偏樂觀，短期政策面對基建投入產生較大負面影響的可能性不大。雖然市場普遍認為2019年上半年的終端需求總量有保證，但是隨著鋼廠利潤的攀升，鋼材供給也將逐漸恢復，疊加前期需求增量帶來的貨源壓力的共同影響，預計未來去庫存的速率還將進一步回落。
6、成本利潤
上週，鐵礦價格受巴西鐵礦復產衝擊，價格開始大幅回調，焦炭價格因成本制約基本維持穩定，加上成材現貨端炒作題材依然豐富，短期表現繼續維持穩中偏強的態勢，最終反映到現貨利潤上也有較大幅度的反彈，全國盈利鋼廠佔比也繼續呈現反轉回升的態勢。當前，廢鋼價格繼續維持在低價位置，電爐螺紋利潤的理論預估值因成本下跌持續回升，相較於之前已經有所改善，這也是開工率急速回升最直接的原因。值得注意的是，螺卷現貨利潤差值自從螺紋新國標執行以後長期維持在較小區間，品種之間套利機會的消失將更加穩定鐵水在螺紋和熱卷之間的分配，但是成本的制約僅僅只是暫時的，最終品種的利潤還會收到需求端的影響。
7、下游需求
4月地產和汽車銷售均有改善。4月上旬38城地產銷量增速升至33%，一方面，可能是去年同期低基數的影響依舊存在，另一方面，部分城市落戶政策的放鬆一定程度上也在短期推升購房需求，各線級城市銷售同步回升但分化仍然明顯，一二線情況好於三四線。4月第一週乘用車批發、零售增速分別為-6%、8%，增速比3月有明顯改善。
基礎設施投資增速繼續回升。2019年第一季度基礎設施投資同比增速4.4%，我們估算舊口徑下基建投資增速約為3.0%。其中，3月當月增速分別為4.5%、3.3%，均較1-2月回升。1季度財政收入增速僅6.2%，而支出增速高達15%，財政支出佔到年初預算的25%，創下12年以來同期新高。財政支出進度較快，對基建投資起到支撐作用。
製造業投資增速繼續下滑。3月製造業投資累計同比增速4.6%，較1-2月繼續下滑。從中觀行業看，電子行業貢獻較大，而拖累主要來自下游的汽車、紡織，中游的通用設備、專用設備，以及上游的有色。而前期盈利下滑對當期投資的拖累也仍在顯現。
固定資產投資增速有所回升。2019年第一季度全國固定資產投資同比增速6.3%，較去年4季度的7.5%明顯回落。但3月投資當月增速6.5%，較1-2月繼續回升。但是，3月民間投資增速繼續下滑至5.6%，意味著投資內生動力依然不足。
8、價差分析
三
行情展望與投資策略
鋼材即將進入5月的需求淡季，但是前期需求增量兌現帶來的貨源壓力仍在持續，疊加近期隨著鋼廠利潤攀升而增加現貨供給，未來的一段時間供強需弱形勢已成定局。政策方面，政府仍然積極舉債融資，保證基建投入資金，上半年開工將繼續提振終端需求，雖然當前需求炒作的題材豐富，但缺乏終端需求支撐仍是難以為繼，當前價格上升壓力較大，建議逢高做空的操作。
策略
操作上， RB1910合約建議在3750-3830區間做空，有效突破3860止損；HC1910合約建議在3680-3760區間做空，有效突破3800止損。
作者姓名：江露
電話：023-81157295
投資諮詢從業證書號：Z0012916
2019年4月22日
重要 聲明
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