A CBOT尿素期貨介紹
CBOT針對全球尿素的產地和消費地設置了四個尿素期貨合約，期貨標的物均是大顆粒尿素（國際市場將粒徑大於2mm以上的尿素稱為大顆粒尿素），分別是大顆粒尿素FOB埃及期貨，即Urea （Granular） FOB Egypt Futures，簡稱UFE；大顆粒尿素FOB中東期貨，即Urea （Granular） FOB Middle East Futures，簡稱UME；大顆粒尿素FOB美灣期貨，即Urea （Granular） FOB US Gulf Futures，簡稱UFV；大顆粒尿素CFR巴西期貨，即Urea （Granular） CFR Brazil Futures，簡稱UFB。合約設計基於非洲的埃及和中東是主要的大顆粒尿素出口地區，而美灣和巴西則是主要的大顆粒尿素進口地區。
有以下幾點需要注意：CBOT期貨標的物是大顆粒尿素，歐美農業市場種植大戶偏愛使用大顆粒尿素，故CBOT設計的合約交易單位均為100噸/手（美灣地區為100短噸/手，摺合90.72噸/手）；合約每日波動幅度是沒有限制的，合約價格緊密反映市場供需基本面情況；合約交割方式為現金交割，交割結算價由業內知名化肥資訊機構ICIS和Profercy在交割月期間每週發佈的現貨價格經剔除最高價數據和最低價數據後的剩餘價格數據的算術平均值而得。眾所周知，CBOT的玉米、大豆、小麥等品種的期貨價格具有全球影響力，尿素期貨在CBOT的推出可能意在為農產品產業客戶對沖價格波動風險提供更加完善的風險管理工具。
表為CBOT尿素期貨合約細節
圖為CBOT化肥衍生品合約月度成交量
圖為CBOT化肥衍生品合約月度持倉量
B 境內外尿素期貨合約比較
如前所述，國內鄭商所於2019年推出尿素期貨，外盤CBOT亦在2011年推出尿素期貨，下面就內外盤尿素期貨做詳細的比較分析。
表為CBOT與鄭商所尿素期貨合約對比
標的物不同
CBOT尿素期貨標的物是大顆粒尿素，比較適合歐美市場大規模機械化施肥，而鄭商所尿素期貨的標的物是中小顆粒尿素，根據國標GB/T 2440-2017來看，小顆粒尿素的粒徑為0.85mm—2.8mm，中顆粒尿素的粒徑為1.18mm—3.35mm，而大顆粒尿素的粒徑為2.00mm—4.75mm，我國農作物種植集約化程度不高，種植戶傾向使用可以為作物快速補充養分、力求短期達到肥效的中小顆粒尿素。
尿素顆粒大小的差異，源自工廠尿素生產出來後採用造粒工藝與設備的區別。大顆粒尿素多由流化床工藝生產，小顆粒尿素多由造粒塔工藝生產，大顆粒尿素的生產工藝和設備要求相對要高一些，所以大顆粒尿素生產成本要比小顆粒尿素生產成本高，因此，市場上出售的大顆粒尿素的價格會比同樣出售的小顆粒尿素要略貴一些。
漲跌幅不同
CBOT尿素期貨不設漲跌幅，以更好、更充分地反映全球市場的供需基本面變化，當然也可能助漲市場的投機氛圍。鄭商所尿素期貨漲跌幅設置為±4%，較好地符合歷年國內尿素出廠價的日內波動幅度，不過最近鄭商所考慮到2020年整個期貨市場波動較大，臨時性將尿素期貨漲跌幅擴大至±7%。
交割方式不同
CBOT尿素期貨合約到期交割時採用現金交割，具體的交割結算價由ICIS和Profercy在交割月期間每週發佈的現貨價格經剔除最高價數據和最低價數據後的剩餘價格數據的算術平均值而得。鄭商所尿素期貨到期交割時則採取實物交割，以便達到最終期現迴歸，具體的交割結算價為期貨合約配對日前10個交易日（含配對日）交易結算價的算術平均價。
活躍度差別較大
根據芝商所公佈的CBOT化肥衍生品合約（含尿素期貨、MAP和DAP期貨以及尿素、MAP與DAP掉期合約）的成交量和持倉量來看，CBOT化肥衍生品合約月度成交量和月度持倉量呈現上升的趨勢，最高的月度成交量和月度持倉量分別達到50萬噸和65萬噸，成交和持倉規模一般，其中最近一個月CBOT尿素期貨成交和持倉尚可的大顆粒尿素FOB美灣期貨日度成交量僅在200手（摺合20000噸）附近徘徊。而鄭商所尿素期貨月度成交和持倉較CBOT尿素期貨合約高得多，基本可以維持在月度2000萬—4000萬噸的規模。CBOT尿素期貨和鄭商所尿素期貨活躍度差別較大的原因可能是：國內尿素產量佔比全球近40%的份額，而北美尿素產量佔比全球不到8%的份額，市場規模有限；CBOT尿素期貨合約設計上偏向產業客戶對沖價格風險，對個人投資者或者機構投資者參與市場的吸引力不夠，如保證金高達25%。
價格相關性不高
通過分析內外盤尿素期貨標的物近幾年價格走勢來看，CBOT尿素期貨標的物價格和鄭商所尿素期貨標的物價格存在一定的相關性但不高，國內鄭商所尿素期貨基本上由國內尿素供需基本面情況而決定，受進出口數量影響較小，特別是因進口受限而導致外盤低價尿素不能較大數量流入國內市場。
圖為CBOT 大顆粒尿素FOB美灣期貨近期成交量
圖為鄭商所尿素期貨月度成交和持倉量
圖為鄭商所尿素期貨主力合約日度成交和持倉情況
圖為內外盤尿素期貨標的物價格走勢
C 境內外尿素期貨聯動性不高
當前境內有鄭商所尿素期貨，境外有芝商所旗下CBOT尿素期貨，通過詳細對比內外盤尿素期貨合約細節，我們發現兩者在標的物、漲跌幅、交割方式、活躍度及價格相關性上有差異，內外盤尿素期貨市場值得相互關注但聯動性可能不高，同時CBOT尿素期貨合約設計上可能偏向產業客戶對沖價格風險，對個人投資者或者機構投資者參與市場的吸引力可能不夠。
本文源自期貨日報
