文｜秦培景 裘翔 楊帆 楊靈脩 呂品 姚光夫
長假期間的外盤擾動主要源於擔憂中美摩擦加劇，但美方的“威脅”全面落地可能性小，影響相對有限，對市場更多是短期情緒衝擊。全球資金再配置加速，政策驅動基本面快速恢復，國內流動性寬鬆傳導至股市：3大因素驅動A股慢漲行情延續。外部因素的短暫衝擊帶來介入良機，預計5月是A股二季度上漲的下半場，也是二季度最好的投資窗口。首先，5月是國內政策共識的凝聚期：逆週期政策和公募REITs試點改革等措施密集落地，市場共識將向“兩會”的共識靠攏，政策全力支持經濟的預期下，市場風險偏好會持續修復。其次，5月是國內經濟的快速恢復期：基本面回補的趨勢隨著4月數據公佈更明確，生活服務業這塊“短板”最終補齊後，5月國內經濟活動會快速恢復；同時，A股一季報較弱的既定事實並不會影響後續盈利增速的逐季改善，且A股基本面當前的韌性明顯高於歐美。再次，5月是全球資金再配置的加速期：歐美經濟“重啟”緩慢，5月仍將受疫情壓制，過剩流動性在全球再配置加速，無論從長期配置價值，短期估值吸引力還是基本面相對強度分析，預計A股仍將持續受益。配置上，依舊建議以新舊基建及相關科技龍頭（5G、雲計算、新能源車等）為主線；同時可以繼續佈局前期受疫情壓制的優質滯漲板塊，包括餐飲、免稅、百貨、白酒、消費電子、汽車電子、廚電、CRO、房地產開發等細分領域龍頭。
長假期間外部擾動對A股的影響有限
長假期間外部擾動誘發權益市場調整，A50期貨5月1日一度跌幅超5%。特朗普“威脅要報復中國”更多是在美國經濟下滑和特朗普執政遭到質疑背景下，為了應對國內輿論壓力而採取的轉移矛盾策略。全球經濟因新冠疫情“大停擺”之際，如若中美貿易摩擦重新升級會對經濟造成二次衝擊，美國的經濟當前更脆弱，“報復”行動全面落地難度大。海外擾動對A股只是短期情緒影響，不改變上行趨勢，短暫衝擊帶來介入良機。
5月是國內政策共識的凝聚期
1）“兩會”將明確全年政策框架，市場的政策共識將向“兩會”共識靠攏。預計5月下旬的全國“兩會”將客觀評估疫情的經濟影響。我們預計2020年赤字率目標3.5%，專項債規模在3.3萬億以上，此外今年或發行特別國債5000~ 10000億。預計“兩會”將更加強調脫貧攻堅，相關領域或逐漸成為全面小康工作重點；同時，“兩會”將大概率兼顧逆週期刺激和逆週期紓困，基建投資預計仍將作為逆週期的主力，受益於財政擴張，其今年增速或提升至14%左右。地產預計仍將發揮穩定器作用，中央房住不炒與地方因城施策並存。市場當前對政策仍有分歧，隨著“兩會”召開和措施密集落地，預計政策會從量變轉為質變，政策的合力也會超預期。
最終市場共識會向“兩會”共識靠攏，政策全力支持經濟的預期下，市場風險偏好料將持續修復。2）公募REITs試點政策超預期，進一步拉動基建投資。REITs政策改革進度超預期，以存量帶增量，並推動總量提升。後續看好基礎設施REITs市場發展，也看好REITs改革對基礎設施產業的全面提振。基礎設施REITs作為一種投融資工具，既能有效盤活存量資產，也能拓寬融資來源，拉動基建投資。
5月是國內經濟的快速恢復期
1）基本面“回補”的趨勢明確，速度提升。4月國內製造業PMI略超預期，且先導性的社融指標持續向好，預計4月數據的公佈將坐實基本面“回補”的趨勢和強度。從北京解除到京隔離14天的要求，到政策鼓勵在做好防護的前提下小長假出行，表明政府對疫情防控更有信心。根據4月30日交通部新聞發言人預測，“五一”小長假預計全國營業性客運量將會環比前期明顯增長，預計共發送旅客超過1.17億人次。受損最嚴重的生活服務業加速恢復，解決復工復產最後一塊“短板”後，隨著政策繼續發力，預計5月國內經濟活動有望加速恢復。
2）A股盈利底部已明確，後續逐季回升，且韌性較強。受疫情衝擊影響，2020Q1全部A股/金融/非金融淨利潤增速下滑-24%/-2%/-53%。向後看，我們預計全年A股盈利增速逐級而上，一季報較弱的既定事實並不會影響後續盈利增速的逐步改善：結構上，大金融穩定性最強，消費和TMT彈性最大，工業板塊全年預計淨利潤增速為負。另外，海外經濟雖然在二季度依然受疫情壓制，但A股基本面受影響有限，相對歐美主要市場更有韌性：A股非金融板塊營收中來自海外業務佔比僅11%，明顯低於標普500的48%和日經225的43%。
5月是全球資金再配置的加速期
1）歐美經濟“重啟”緩慢，過剩資金在全球再配置加速。歐美在新冠高確診和醫療資源約束下，普遍以收治重症為主，輕症在家治癒導致家庭和社區傳染難壓制，日增確診回落緩慢。數據顯示，日增確診從見頂下降到峰值20%以下，歐美國家平均需要6~7周以上，其中大部分國家5月份仍將處於日增確診下行的觀察期。再考慮現有確診拐點向下的標準，目前只有
德國、意大利、奧地利、瑞士有望在5月逐步放鬆社交隔離政策，美國也只有部分州嘗試謹慎放開社交隔離要求。預計歐美經濟5月份“重啟”非常有限，社交隔離政策的調整是局部和漸近的，且需密切關注疫情反覆。而相比不確定的疫情，全球流動性寬鬆是明確的：美聯儲3月11日至今已擴表2.34萬億美元，歐央行也將每月資產購買計劃規模提高了200億歐元。4月中旬全球資金在“美元荒”緩解和歐美疫情“二階拐點”明確後已重啟再配置，而在邁過頭寸回補和“Search for Yield”的階段後，5月過剩流動性在全球會加速配置權益市場。2）A股仍將繼續受益於本輪全球資金再配置。首先，中國得益於有效的疫情控制、龐大的市場規模、穩定的主權信用、更依賴內需的經濟結構，預計資本市場在本輪全球資金再配置過程中的權重會系統性提高。其次，A股整體估值吸引力強，當前滬深300的2020年P/E為10.8x，與年初相同；而超跌反彈和“殺盈利”後，美歐主要指數估值皆超過了其年初水平。再次，5月歐美經濟“重啟”緩慢，隨著中國4月宏觀和5月高頻數據公佈，經濟相對強度得以確認，預計北向配置型資金流入會提速。
三大因素疊加，A股慢漲延續
1）資金共振將驅動A股上行。5月預計國內宏觀流動性仍將保持寬鬆，隨著前述政策積極、經濟恢復、外資增配3大共識進一步加強，宏觀流動性寬鬆將最終傳導至A股。首先，隨著中國相對經濟強度得到進一步確認，外資會進入大舉增配權益類風險資產的過程。其次，長線產業資本依然在積極通過回購、增持和舉牌等方式入場，4月回購計劃大增，且產業資本舉牌增持絡繹不絕；2020Q1季報顯示包括消費者服務、輕工、電子、通信行業整體的產業資本比例相比於2019年提高5~10pcts。再次，居民被動和預防性儲蓄增加，在“房住不炒”的定調和低利率環境下，權益資產是很好的出口選擇。
2）5月是A股二季度最好的投資窗口。全球資金再配置加速，政策驅動基本面快速恢復，國內流動性寬鬆傳導至股市：3大因素驅動A股慢漲行情延續。外部因素的短暫衝擊帶來介入良機，其後各類資金共振將驅動A股上行。5月是A股二季度上漲的下半場，也是二季度最好的投資窗口。
3）堅持配置新舊基建和科技龍頭，並關注受疫情壓制的優質滯漲板塊。配置上依舊建議以新舊基建及相關科技龍頭（5G、雲計算、新能源車等）為主線。與此同時，考慮到機構投資者重倉的高“確定性”品種較為擁擠且估值偏高，建議投資者開始逐步佈局前期受疫情壓制的優質滯漲板塊，包括餐飲、免稅、百貨、白酒、消費電子、汽車電子、廚電、CRO、房地產開發等細分領域龍頭。
風險因素
全球疫情蔓延速度和持續時間超預期，中美摩擦加劇導致全球風險偏好下行，海外市場進入第二輪大調整；國內基本面回補進度明顯慢於預期。
僅供投資者參考，不構成投資建議
