中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
健帆生物(300529)
事件
公司發佈2020年一季度報告。
簡評
業績維持高增長，略超此前的預期
公司一季度收入3.79億元，同比增速28.36%；歸母淨利潤1.84億元，同比增速42.32%；扣非歸母淨利潤1.89億元，同比增速55.35%。公司收入維持高增長，主要與腎病產品相對剛需，受疫情影響有限有關。公司歸母淨利潤處於此前預告的中值左右，維持高增長。我們預計公司腎病業務增速接近30%，肝病和重症產品在湖北地區銷售情況大幅增長，為救治新冠重症患者做出較大貢獻。
看好各業務線增長潛力
短期來看，二季度腎病和肝病產品發貨和經銷商推廣恢復正常，依託臨床試驗學術推廣、海南等地政策促進滲透率進一步提升；中期來看，肝病一市一中心、重症產品應用於肺炎重症治療並寫入指南，有望促進肝病重症業務和海外業務加速增長；長期來看，股權激勵鎖定未來3年高增長，公司深耕腎病產業鏈，將進一步打開市場空間。
腎病市場空間大，公司將深耕腎病領域
根據全國血液淨化病例信息登記系統數據，截至2018年我國血液透析患者約58萬人，新增12.5萬人患者。預計我國實際尿毒症患者人數已接近300萬人，2018年血透患者接近60萬人，未來3-5年有望以15%左右的複合增速持續增長。參考血透患者的年人均中位醫療費用為7-10萬元，我國血液透析市場的存量規模近500億元，每年的增量市場也在近百億規模。我們預計未來公司將通過自研、合作、併購等形式外延構建血液淨化全產業鏈，逐漸完善腎病領域佈局。
股權激勵考核目標較高，未來3年收入加速增長
公司2019年12月向符合條件的505名激勵對象授予權益438.55萬份股票期權，根據股權激勵考核目標，以2019年營業收入為基數，2020-2022年營業收入和扣非歸母淨利潤增長率不低於30%、75%、140%和30%、65%、110%；按照最低增長率計算，2020-2022年營業收入增速分別為30%、35%和37%，扣非歸母淨利潤增速分別為30%、27%和27%。
財務指標基本正常
管理費用同比增長4.92%，研發費用同比減少8.67%，銷售費用同比減少0.86%，與一季度員工出差較少，銷售推廣費用減少有關。財務費用同比減少-342.83%，主要系本期產生存款利息較上期增加所致。營業外支出增加402.34%，主要系本期對新冠疫情的抗擊和防治捐贈所致。
維持買入評級
預計公司2020–2022年營業收入為18.65億元、25.32億元、34.73億元，同比增長30.3%、35.7%、37.2%；歸母淨利潤為7.49億元、7.74億元、12.64億元，同比增長31.2%、30.4%、29.7%，EPS分別為1.79、2.33、3.02元，PE分別為53、41和31倍，維持買入評級。
風險提示
集採降價程度超預期，疫情影響程度超預期，新品放量速度不及預期
