林曉明S0570516010001
SFC No. BPY421 研究員
黃曉彬S0570516070001 研究員
源潔瑩S0570119080125 聯繫人
王佳星S0570119090074 聯繫人
報告發布時間：2020年10月18日
摘要
指數成分股漲跌比例對指數短期漲跌存在一定的預測作用
指數成分股的漲跌與指數的漲跌密切相關，通常而言，指數成分股漲跌比例能在一定程度上反映指數的上漲動能，對指數短期的漲跌或存在一定的預示作用。統計檢驗表明，指數成分股上漲比例是否過半能在一定程度上作為有效的增量信息，輔助預測指數下週的漲跌並提升預測準確率。從歷史統計數據來看，滬深300指數成分股上漲比例過半時，指數下週上漲概率為59.83%；而中證500指數成分股上漲比例過半時，指數下週上漲概率為62.86%。
週期上行階段滬深300指數上漲週數增多，建議關注成分股漲跌比例指標
我們根據上證綜指的三週期濾波劃分不同週期階段，進行統計後發現，滬深300指數在週期上行階段上漲週數明顯增多，中證500指數儘管在不同週期階段上漲週數基本持平，但其在週期下行階段下跌幅度明顯更大。進一步地，在週期上行階段，指數成分股上漲是否過半能大概率提升指數下週漲跌預測的準確率。根據上證綜指濾波結果，週期上行階段或將持續一年左右，後續可持續關注指數成分股上漲比例這一指標。
行業景氣度跟蹤：全市場景氣度回升，超半數行業景氣度為正
在華泰金工行業輪動系列報告《景氣度指標在行業配置中的應用》（2019-9-12）中，我們結合財務報表、業績快報、業績預告、一致預期等多個維度數據，構建了12個景氣度指標來對各行業景氣狀態進行月度打分（該指標景氣度向好打1分，惡化打-1分，無信號打0分，綜合打分數值越高，意味著該行業越景氣）。根據2020年9月30日的最新建模結果，全市場景氣度延續反彈回升趨勢，超過半數行業的景氣度為正。景氣度打分排名前五的行業分別是：電力設備及新能源、計算機、非銀行金融、汽車和農林牧漁。
行業擁擠度跟蹤：上週未出現擁擠行業
我們以量價數據為基礎，構建了收盤價乖離率、換手率與收盤價相關係數、成交量與收盤價的相關係數、峰度、換手率乖離率以及換手率這六項擁擠度指標，用以刻畫行業指數是否存在過熱交易風險。將上述指標的打分結果加總即可得到各行業的複合擁擠度打分，複合擁擠度大於零即可表明該行業處於擁擠狀態，有一定的交易過熱風險。上週市場小幅反彈，成交量未出現明顯增長，市場整體熱度不高，未出現擁擠行業。
風險提示：模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。金融週期規律被打破。市場出現超預期波動，導致擁擠交易。
正文
指數成分股漲跌比例對指數短期漲跌存在一定的預測作用
指數成分股的漲跌與指數的漲跌密切相關，通常而言，指數成分股漲跌比例能在一定程度上反映指數的上漲動能，對指數短期的漲跌或存在一定的預示作用。本報告主要針對滬深300以及中證500，探討周頻數據統計下，指數成分股漲跌比例與指數下期漲跌的關係。
根據Wind數據統計，滬深300成分股上漲比例數據起點為2005/4/8，中證500成分股上漲比例數據起點為2007/1/19。截至2020/10/16，在全樣本區間內，滬深300指數上漲週數比例為55.57%，中證500指數上漲週數比例為56.41%。可以看出，從周頻數據來看，兩指數的上漲與下跌均各佔一半樣本左右，說明整體來看指數的漲跌概率基本一致，在無額外信息的前提下，對滬深300與中證500指數漲跌進行預判或分別只有55.57%、56.41%左右的準確率。
接下來我們考察成分股上漲比例這一統計指標，具體地，我們計算指數成分股上漲比例分別超過10%~90%（每隔10%設一檔）時，指數下週上漲的概率，結果如下圖表所示。
從上述兩個表格可以看出，對於滬深300與中證500指數而言，指數成分股上漲比例大於10%~50%中的各個檔位時，指數成分股上漲比例閾值越高，股指下週上漲概率越大。特別地，當成分股上漲比例大於50%時，滬深300指數下週上漲概率為59.83%，中證500指數下週上漲概率為62.86%，分別高於全樣本區間內的55.57%與56.41%。這意味著在指數成分股上漲比例超過一半時，對於指數下週上漲的預測準確率比無額外信息時提高5pct左右。
考慮到指數成分股上漲比例大於10%、20%、30%、40%、50%時，股指下週上漲概率逐漸增大，後文中均採用50%作為閾值，即考察指數成分股上漲比例大於50%的情況。下表呈現了滬深300和中證500指數成分股上漲比例是否大於50%與指數下週是否上漲的列聯表。列聯表中第一行第一列213的含義為指數成分股上漲比例>=50%且指數下週上漲的週數，其餘同理，最後一列“求和”為按對應行求和，最後一行“求和”同理為按對應列求和。
對於上述兩個列聯表，我們通過卡方檢驗考察“指數成分股上漲比例是否過半”與“指數下週是否上漲”兩個變量之間是否具備統計學意義上的相關關係。計算得到兩個表格的卡方統計量分別為4.76與9.77，對照卡方統計量分佈表可得結論：我們有至少95%的把握認為滬深300指數成分股上漲是否過半與指數下週是否上漲有關係；同時，有至少99.5%的把握認為中證500指數成分股上漲是否過半與指數下週是否上漲有關係。
總結而言，指數成分股上漲比例是否過半能在一定程度上作為有效的增量信息，輔助預測指數下週的漲跌並提升預測準確率。從歷史統計數據來看，滬深300指數成分股上漲比例過半時，指數下週上漲概率為59.83%；而中證500指數成分股上漲比例過半時，指數下週上漲概率為62.86%。
週期上行時滬深300上漲週數增多，關注成分股漲跌比例指標
我們以上證綜指作為國內A股市場的代表，下圖呈現了上證綜指的同比序列和擬合同比序列，以及短中長三週期的濾波圖。可以看出，當前上證綜指短週期處於上行階段，擬合同比序列呈現上升趨勢。
本節中，我們將結合對股票市場的週期判斷，進一步考察滬深300、中證500指數的漲跌以及成分股上漲比例的關係。由於短週期長度為42個月，相對影響短期牛熊，我們主要依據短週期的濾波拐點，劃分出週期上行與下行階段如下圖表所示。
對於滬深300與中證500，我們分別統計週期上行與下行階段中，指數的周頻漲跌次數，得到如下兩個圖表。
同樣地我們可以計算卡方統計量，以檢驗“指數上漲下跌週數”與“週期上行下行階段”是否具有相關關係。計算得到卡方統計量分別為9.29、0.56，對照卡方統計量分佈表可得結論：我們有至少99.5%的把握認為滬深300指數的漲跌在週期上行與下行階段存在明顯差異；而對於中證500，兩者則不存在明顯相關。
儘管中證500的漲跌次數在週期上行與下行階段沒有明顯差異，但進一步統計中證500在不同週期階段的漲幅可以發現，週期下行階段中證500指數週頻漲跌幅的中位數、平均值、最小值均低於週期上行階段，在一定程度上說明週期上行階段中證500指數表現相對佔優。
更具體地，我們分析中證500指數在不同週期階段的尾部收益率，統計所有中證500指數下跌時的跌幅可以發現，週期下行階段在跌幅較大的區間佔比較多，意味著中證500指數在週期下行階段大概率下跌更深。
總結而言，劃分不同週期階段進行統計後我們發現，滬深300指數在週期上行階段上漲週數明顯增多，中證500指數儘管在不同週期階段上漲週數基本持平，但其在週期下行階段下跌幅度明顯更大。進一步我們觀察週期上行階段的指數成分股上漲比例，得到如下兩個圖表。
對比可以看出，在週期上行階段，指數成分股上漲是否過半能大概率提升指數下週漲跌預測的準確率。根據上證綜指濾波結果，週期上行階段或仍將持續一年左右，後續可持續關注指數成分股上漲比例這一指標。
景氣度跟蹤：全市場景氣度回升，超半數行業景氣度為正
在華泰金工行業輪動系列報告《景氣度指標在行業配置中的應用》（2019-9-12）中，我們結合財務報表、業績快報、業績預告、一致預期等多個維度數據，構建了12個景氣度指標來對各行業景氣狀態進行月度打分（該指標景氣度向好打1分，惡化打-1分，無信號打0分，綜合打分數值越高，意味著該行業越景氣）。根據2020年9月30日的最新建模結果，全市場景氣度延續反彈回升趨勢，僅銀行行業的景氣度下降，其他所有行業的景氣度均有不同程度的增加。超過半數行業的景氣度為正。景氣度打分排名前五的行業分別是：電力設備及新能源、計算機、非銀行金融、汽車和農林牧漁。
行業擁擠度跟蹤：上週未出現擁擠行業
在前期報告《擁擠度指標在行業配置中的應用》（2020-02-09）中，我們從控制交易風險的角度出發，構建擁擠度指標對各行業的交易過熱風險進行衡量。具體而言，我們以量價數據為基礎構建六個單項行業擁擠度指標，並進一步合成複合指標。複合擁擠度指標大於零即可表明該行業處於擁擠狀態。歷史統計來看，出現擁擠信號的行業在未來一個月出現下跌可能性較大，建議降低倉位。
上週市場小幅反彈，成交量未出現明顯增長，市場整體熱度不高，未出現擁擠行業。
資金面跟蹤：上週一北向資大幅流入，食品飲料行業流入較多
上週北向資金總計淨流入111.19億元，上週一單日淨流入135.09億元。淨流入最多的行業分別是食品飲料（39.13億元）、銀行（29.42億元），淨流出最多的行業是農林牧漁（-15.61億元）、汽車（-11.36億元）。
風險提示
1、 模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。
2、金融週期規律被打破。
3、 市場出現超預期波動，導致擁擠交易
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