申萬宏源 研報作者：閆海
事件：國家郵政局公佈10月行業運行情況，10月快遞業務量達到82.3億件，同比增長43%；業務收入完成811億元，同比增長23.3%。
量：快遞行業旺季到來疊加網購線上滲透率提升共同助推快遞業務量超預期增長。根據國家統計局，10月社零總額同比增長4.3%，零售持續回暖；網上零售滲透率達到23.7%，同比提升4.29%。10月，快遞行業完成業務量82.3億件，同比增長43.0%，增速再超預期。產品結構來看，異地業務引領行業增長，同城業務同比增速回落。同城/異地/國際及港澳臺同比增速分別為+3.4%/+51.3%/+33.3%；地區分佈來看，中西部地區環比增速回落，東部地區環比增速提高。東/中/西部同比增速分別為44.1%/46.4%/26.2%,東/中/西環比增速分別為+4.1%/-1.2%/-15.8%。11月1日-11日，全國郵政、快遞企業共處理快件39.65億件。11月11日當天共處理快件6.75億件，同比增長26.16%。快遞行業迎來週期性旺季，持續看好行業增長。
價：單價環比下降，行業價格戰持續。10月，行業單票收入為9.85元，同比下降13.8%，環比下降3.3%，9月份環比回升後10月份再次出現下降，今年價格戰持續整體時長已經超過往年。產品結構上，異地單價環比下降且下跌幅度加大。同城/異地/國際及港澳臺單票收入同比變動分別為-5%/-18.3%/+12.9%，環比變動分別為0.0%/-6.4%/-1.6%。地區分佈上，東部、中部地區降價趨勢延續，西部地區單價回升。東/中/西部地區單票收入同比變動為-15.0%/-17.9%/+7.3%，環比變動為-5.7%/-5.8%/+28.4%。今年由於行業進入新競爭階段，價格戰持續時間和激烈程度均超往年。我們預計在行業未出清之前，價格戰會持續，龍頭公司最終將勝出。
格局：頭部公司集中度提升明顯，行業集中度總體持續提升；三季度，我們估算行業CR3（中通、韻達、圓通合計）環比增長0.58%至54.8%，同比加速提升5.3%；9月CR6為85.4%，同比提升3.97%，環比提升0.15%。目前一線快遞競爭格局升級，二線快遞企業加速出清，行業集中度中長期提升趨勢越發明顯，建議關注CR6，尤其是CR3指標變化。
公司層面：業務量增速分化明顯，龍頭企業業務量環比漲跌互現。10月，頭部公司的業務量增速分化持續，順豐電商件業務量增速小幅回落，單票收入環比下跌；韻達業務量增速持續領跑，領先圓通優勢明顯；此外，韻達、圓通同比增速均高於行業平均水平，而申通增速則低於行業平均值。具體來看，韻達/圓通/申通/順豐業務量同比增速分別為63.82%/53.06%/26.68%/57.31%，韻達/圓通/申通/順豐單票收入分別同比變化-32.72%/-23.17%/-20.21%/-14.68%，環比變化+1.4%/-1.8%/+3.2%/-5.3%。
投資建議：目前，我們認為快遞行業一線巨頭競爭格局升級，業務量及增速是中短期第一觀察指標。對於加盟快遞，短期四季度為快遞旺季，有望迎來利潤修復，長期來看龍頭公司估值體系或面臨重塑，長期集中度提升趨勢下應優選龍頭，關注行業格局穩定後的長期價值。建議持續關注長期邏輯清晰，業務量保持高速增長、業績提升穩定的順豐控股；對於加盟快遞，我們認為行業龍頭中通領先優勢有望轉化為業績改善，從而迎來估值修復，建議持續關注行業龍頭中通快遞。
風險提示。行業增速不及預期，新競爭者進入，行業重大安全事故
