興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
蘇交科(300284)
投資要點
公司全年實現收入59.67億元、同比下降15.12%，Q4收入增速轉正。剔除美國公司TestAmerica影響因素外，較上年同期增長3.6%。其中勘察設計、綜合檢測、項目管理、環境業務、其他主營、其他業務分別同比增減-6.94%、34.85%、-8.73%、-92.38%、57.20%、5.76%，綜合檢測業務增長較快，環境業務受TestAmerica剔除報表影響較大。
公司2019年實現綜合毛利率38.3%、同比提升7.07pct，主要系低毛利率的TestAmerica剝離，以及工程業務毛利率的提升所致；實現淨利率12.4%，同比提升3.2pct，淨利率提升幅度小於毛利率主要系投資收益的下降（上年剝離TA的高基數）、以及減值損失佔比的提升。
公司2019年期間費用佔比為17.11%、較去年增加0.15%，主要系研發費用率提升所致。分項來看，銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別同比變動-0.32pct、-0.63pct、1.30pct、-0.20pct，銷售費用率、管理費用率的下降主要由於TA出表所致；財務費用率下降主要由於前期匯兌損失較高，本期相對較少所致；研發費用提升主要由於研發投入增加。
公司2019年資產減值+信用減值損失佔比為6.15%，較上年提升1.33%，主要系應收款大幅增長所致。公司2019年每股經營性現金流淨額為0.7元、同比提升0.63元/股，現金流的改善主要系付現比的大幅下降所致。
盈利預測與評級：我們上調了公司的盈利預測，預計2020-2022年的EPS分別為0.92元、1.10元、1.28元，4月20日收盤價對應的PE分別為11.5倍、9.7倍、8.3倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、在手訂單落地不及預期、省外業務開拓不及預期、併購整合不及預期、應收賬款增長帶來壞賬損失的風險
