本報記者 薛雅萍
4月12日，帝歐家居（002798）與碧桂園創投簽署戰略合作協議，通過非公開發行將其引入為戰略投資者。公司計劃以18.68元/股的價格向碧桂園創投非公開發行不超過2676.66萬股公司股份，募集不超過5.00億元資金。募集資金扣除發行費用後將全部用於補充流動資金。發行完成後，碧桂園創投將持有公司6.50%股權，成為公司重要股東以及關聯方。
碧桂園是世界500強企業，2019年收入達到4859億元，在房地產開發領域擁有領先的市場、渠道、品牌等戰略性資源，和公司的主營業務有較高的協同效應。碧桂園是帝歐家居的第一大客戶，2019年度銷售合同13.3億，佔公司總收入為24%。此次戰略合作表明了碧桂園對公司業務和管理層實力的高度認可，在繼續鞏固已有業務合作的基礎上，將助力公司大幅開拓市場，促進產品銷售和提高市場佔有率。此外，帝歐家居和碧桂園創投計劃在新產品開發、應用場景、定製家居設計以及定製衛浴產品、高端陶瓷牆地磚產品供貨方面開展合作，共同謀求雙方協調互補的長期共同戰略利益，未來有望能夠為公司業績帶來確定性增長。
本次募集資金將增強公司資金實力，幫助公司圍繞“衛生潔具”和“建築陶瓷”兩大家居建材板塊深化協同發展。受益於精裝房政策持續推進以及竣工數據改善，2019年公司自營工程市場份額不斷擴大，零售業務持續增長，2019年公司營業收入、歸母淨利潤增速分別達到29.29%、48.97%。2020年公司將採取更加積極的策略獲取訂單，為整體工程收入的增長帶來彈性。瓷磚衛浴協同發展，公司有望逐步實現 “成長為中國家居行業具有領先優勢的企業之一”的中長期發展戰略目標。
隨著B端瓷磚銷售規模的擴大，近年帝歐家居的資產負債率不斷上升，2017~2019年資產負債率分別16.6%、44.3%和48%。未來公司的經營規模預計會繼續擴張，對公司營運資金實力提出更高要求。本次非公開發行資金能夠降低公司的資產負債率，優化資本結構，增強公司的抗風險能力。另外，碧桂園將派駐一名董事參與帝歐家居的經營管理，提升公司的治理水平和優化管理模式。
近年來公司擴建自有產能，加大智能化生產線投入，目前產能利用率接近100%。公司重要的在建及計劃建設的項目包括“歐神諾八組年產5000萬平方高端牆地磚智能化生產線項目”、“高端陶瓷牆地磚智能化生產線項目”，“智能衛浴生產項目”等，總投資金額超過28億元。此次非公開發行，將增強公司資金實力，加速產能佈局，進一步提高綜合競爭實力。
推出股權激勵計劃，彰顯長遠發展信心。2020年3月16日公司發佈限制性股票激勵計劃，擬授予股票400萬股，佔公司股本總額的1.04%，授予價格為10.86元/股，激勵對象為在公司控股子公司歐神諾任職的中層管理人員和核心技術/業務人員，總人數166人。業績考核方面，以歐神諾2019年淨利潤為基數，要求2020/2021年歐神諾淨利潤增長率不低於20.00%/40.00%。此次股權激勵計劃的推出，有助於調動員工積極性，進一步提升公司競爭力，彰顯公司長期發展的信心。
申萬宏源研報認為，碧桂園創投參與公司戰投有望加速公司估值修復。以往因為房地產和上游供貨商在產業鏈上的議價權地位不對等，投資者在給予2B板塊估值方面往往給予一定折價。本次帝歐家居與碧桂園的戰略合作本質上繼佈局大B業務後又一次引領行業格局的變革，後續地產商和上游最優質供應商的合作模式有望普及，該模式在加速品牌集中度快速提升的同時亦將增厚地產商利潤，解決了原先上下游利益不一致的問題，有望改善市場原先對現金流和毛利率的擔憂，為公司估值修復打開空間。
中信證券4月14日發佈研報認為，公司為精裝房瓷磚龍頭，隨著地產竣工數據回暖及精裝房滲透率的繼續提升，預計公司未來3年業績仍將保持高速增長。維持公司2020~2022年營業收入預測為72.7/93.3/12.0億元；淨利潤預測為7.3/ 9.5/ 12.3億元，對應EPS預測為1.92/2.49/ 3.2元，對應PE為13/10/ 8倍。維持“買入”評級。
