近代歷史上最劇烈的市場危機很可能已暫告段落。美聯儲拿出了一套開放式量化寬鬆救市方案。它的意思是說，不管需要多少錢，不設上限的印、不計額度的給。這一波亂拳打死老師傅的操作讓世人驚呆雙眼。它的問題在於，即使
救火有功，也不能無視縱火之罪。· 為何危機總像輪迴反覆上演？
· 為何無限子彈，救的活市場卻救不活經濟？
· 為何歐美貨幣政策面臨全面失靈？
· 危機之下，為何對中國的前景更樂觀了？
· 中國的前景和方向，可能在哪？
什麼是QE？
量化寬鬆政策（QE），它是說中央銀行開動印鈔機，拿出資金向金融機構購買國債。這錢是憑空印出來的，當資金交給金融機構，通過貨幣乘數效應，流動性會像一個麥克風擴音器一樣，成倍的放大出去，讓流通中的貨幣量暴增。
另一方面，央行的購買行為，會推升債券的價格（這個很好理解，當一個大買家突然出現和你搶購，價格就會被推升）；隨著國債的價格上漲，國債的到期收益率就會下降。在金融市場中，股票的價格，銀行的利率，保險產品的設計，小貸公司的貸款，都是圍繞著國債的到期收益率進行定價的。當批發價降低，所有人的零售價也都會跟著降。
這次的不設限QE，有幾個新看點：
· 每月按計劃購買國債，買多少、買到何時，不設限
· 除了買國債，還買抵押債券（MBS）
· 向機構、公司和個人，直接提供援助和貸款
MBS是什麼？
第二項，是個新增知識點。抵押債券是什麼呢？通俗來講，就是我們買房時和銀行簽訂的貸款合同。把很多這樣的合同打包在一起，就是按揭抵押債券。你每個月的還款，就是債券的利息現金流，進入了債券持有人的口袋中。但問題在於，這張債券，只要按揭人沒還完款，銀行就拿不出額度，去做更多的貸款生意。
這個時候，美聯儲提著手提箱，裡面裝著一沓沓的鈔票向你款款走來：要不這張債券賣給我吧，按揭人的欠款，我幫你一筆付清，這張債券了結掉，以後按揭人每月還款，都找我，銀行馬上得到一大筆資金，免去未來一切權利和義務。
銀行一聽大為高興，這個買賣划算！因為第一，免去了壞債的風險；第二，能提前拿到資金；第三，額度解放，能做更多的貸款和生意。銀行馬上決定給美聯儲打折，把這東西統統給賣掉。這就是按揭貸款抵押債券，也就是俗稱的MBS。
美聯儲大量購買MBS，能夠幫助銀行解放額度，使金融機構能向外投放更多資金。然後，有了資金和額度，銀行就可以向社會投放更多資金,出借給更多人使用。
當更多人借錢-企業借錢投資，個人借錢消費，每個人的支出，都會變成另一個人的收入，當更多人花錢，就有更多人收入提高，整個經濟的正面循環就被激活了。
聽起來很美的操作，但為什麼救的活市場，卻救不活經濟？如果你是一個偵探，先捂住後面的內容，僅憑上面的線索，你覺得這裡有哪裡不對嗎？
失蹤的借款人之謎
沒錯，你已經找到了，最為關鍵的一個線索：借款人消失了。
經歷一場大型危機之後，即使利率再低，但是人們是不願意再去借錢的，鏈接往期。這個時候，人們的選擇不再是收益最大化，而是痛苦最小化，負債最低化。對於企業也一樣，由於找不到高回報率的項目，企業也不願意進行再投資，即使利率為零，企業也不做更多生產了，而是借錢分紅，借錢回購，一頓操作全是金融行為。
毫無疑問，企業借貸零利率資金，進入金融市場，推升資產價格，醞釀下一次的危機，這就是現代金融無可避免的輪迴。
這就是為什麼，我們認為，這一套寬鬆組合拳即使不設上限、不計額度，也救不活經濟的根本原因：給再多錢，利率再低，但是借款人消失了。整個宏觀經濟學建立的根基，就是有人儲蓄，有人借貸。
當借款人消失，整個宏觀經濟學世界的一半，徹底坍塌了。第三個階段
為什麼會陷入這種局面？日本野村證券首席經濟學家辜朝明先生，在他的新作中，進行了解釋。他認為，全球經濟尤其是發達經濟體，都經歷了發展的三個階段：
· 勞動力充沛階段
· 劉易斯拐點
· 被追趕階段
在城市化早期，鄉鎮勞動力過剩，隨著城市化進程，不斷向城市輸入勞動力。這個階段，人力、資金、土地、房屋，都非常便宜，所有的經濟體都是在這個階段，抓住紅利，迅速實現工業化。
隨著城市化完成，人口流動結束，劉易斯拐點正式到來。中國在2012年迎來這一拐點。當時，"市場巫師"程定華先生來到樹澤單位演講，提到一個有趣的故事，他說：我們家阿姨突然要求漲工資了，而且是大幅跳升，不漲就走人。程定華先生說，那一刻，我就知道，中國的劉易斯拐點來了。
很多人都很害怕這個拐點，認為紅利消失，成本上升，經濟入不敷出，前景黯淡。但實際上，劉易斯拐點過後，是一個成熟經濟體的黃金階段。因為，企業成本上升意味著勞動者的收入大幅提高，收入不斷提高，就可以進行更多消費。由於每個人的支出都是其他人的收入，更多收入-更多消費-更多收入的自循環得以激活。這個階段，消費驅動+收入的普遍提升，是經濟體的黃金時代。
黃金時代呆的太久，事情壞了。發達經濟體的人均GDP已經達到6萬美元，這對生產企業太可怕了，因為無力進行負擔，於是就會發生產業的大規模轉移。每一次製造業的轉移，都帶來全球格局的重新排序。
重點來了，當發達經濟體進入到第三階段，你會發現，無論中央銀行給多少錢，貨幣政策已經不管用了。因為利率即使降到零，企業也不願意在本土投資，因為沒有回報，他們會拿著錢，跑到便宜的地方蓋廠，拿著錢，在本國的金融市場炒股，唯獨不會在本國進行實業投資。這就是借款人消失之謎，真正的奧秘。
它引發了一個當今全球性的問題：貨幣政策只能管住自己的錢，但是它管不住別人的錢，因為資本的流動是無國界的。這個底層矛盾，是當今造成全球性問題的真正根源。
中國的前景
說回到我們自己。我們目前處於剛過劉易斯拐點的第二階段，大家擔心我們已經進入了產業轉移的第三階段。其實這個爭論看數據就能消除，中國人均GDP剛到1萬，美國是6萬，論成本上升，我們還差的遠，我們比發達國家便宜太多，人均收入上升帶來的消費內需自循環進程遠遠沒有結束，我們就處於黃金時代，毫無疑問。這也是我們堅定在中國做投資的原因。
關於產業轉移，這個也很簡單，青年學者施展先生提出一個觀點："溢出"，樹澤完全認同。向泰國和越南進行的製造業投資，是中國過剩生產能力的溢出，而不是轉移。你只要去看本國是不是下降就可以了，當年歐美的製造業轉移，本國萎縮海外增長，這叫轉移；而溢出，是本國和海外同時增長。
由此，對中國的中長期前景，我們依然理性樂觀，未來中國可能會通過財政政策，扮演重要的借款人角色，這解決了那些發達國家只給錢，不投資的難題。不是他們不想投，而是這需要強大的社會效率、組織能力和社會動員能力，這種能力同時在一個經濟體身上具備，只有中國。這種能力，在疫情一役中體現，我們已無需再向世界證明什麼。
大量的基礎投資，同時激活內需自循環，中國可能會扮演拯救全球經濟的角色。但要注意的是，基礎投資≠基建投資，它不僅是修路造橋，還包括基礎教育、基礎醫療、基礎科研、基礎數據（5G）。投資和全球競爭，看的是相對優勢，如果能做的好，中國在全球的相對競爭力，將在這場危機中得以提高。
面對全球疫情、市場動盪、經濟停擺，所有人都面臨艱鉅挑戰。而欣慰的是，我們自己，目前還依然處在階段二。幸福的秘訣，是珍惜你已經擁有的東西；能生在一個全球最大經濟體的黃金時代中，這是我們這一代人，最大的幸運。
