自下而上的基金經理有很多，但十年如一日恪守以基金面精選個股，不參與風格輪動、不輕易擇時調倉的基金經理卻十分難得。
2020年恰好是餘廣擔任基金經理的第十年，從研究員到基金經理，再到景順長城基金的股票投資總監，餘廣的“選股經”經受住了A股的牛熊考驗，其花費了8年心血的代表產品——景順長城核心競爭力不僅曾拿下2012年度的股基冠軍，也憑藉著穩定的業績成功打破基金市場的“冠軍魔咒”，8年中有6年的收益率超過20％。
縱覽基金季報，“均衡配置”、“自下而上精選個股”是餘廣使用頻率最高的兩個詞。
打破“冠軍魔咒”的股基冠軍
餘廣入行很早，從2005年1月加入景順長城基金，迄今已經15年有餘，目前是公司的股票投資總監。
前5年，餘廣在研究員崗位上苦修內功，研究領域覆蓋銀行、機械、家電、汽車、鋼鐵、建材、紡織服裝、農林牧漁等眾多行業，這給餘廣的投資生涯打下了堅實廣闊的基礎。
在第6個年頭，2010年5月，餘廣走上基金經理崗位，接棒管理了第一隻基金——景順長城能源基建（260112）。
這是一隻週期類行業主題基金，但2010年正值歐洲債務危機肆虐，市場悲觀情緒持續發酵，上證綜指在二季度重挫逾20％，黑色金屬、採掘等能源基建類的週期性行業更是跌幅居前。可以說，無論是宏觀經濟還是二級市場，外部環境對能源基建類基金的運作並不友好。
但餘廣卻頗有些初生牛犢不怕虎的勇氣和果敢。
他認為，市場在大幅下跌後已經進入底部區域，國家宏觀緊縮政策有望鬆動，與經濟增長密切相關的能源基建行業，尤其是其中的龍頭公司將尤為受益。因此，餘廣在上任後進行了大幅度的調倉：股票倉位從一季度末的78.5％不斷加倉至年末的89％，並大筆買入冀東水泥、海螺水泥、濰柴動力等多隻與基建相關的行業龍頭。
如餘廣所料，2010年7月至11月，在信貸放量和美聯儲寬鬆貨幣政策的刺激下，市場迎來了一輪波瀾壯闊的週期股行情。截至2010年末，景順長城能源基建在餘廣接手以來的淨值漲幅達到了28.47％，同期滬深300漲幅9.75％。
憑藉著2010年一鳴驚人的業績，2011年12月，餘廣又一鼓作氣，發行了自己的第一隻新基金——景順長城核心競爭力（260116）。
餘廣的果敢在新基金的建倉上再次得到了體現。
2012年初A股強勢反彈，景順長城核心競爭力趁勢迅速完成建倉，此後即使市場回調也一直維持高倉位運作，其重倉股索菲亞、洪濤股份、金螳螂、科大訊飛等均為基金淨值貢獻了不少收益。
在成立的第一個完整年度，景順長城核心競爭力就拿下了2012年度股票型基金冠軍，淨值漲幅31.79％，同期滬深300漲幅7.55％。這不過是餘廣擔任基金經理的第三年。
截至目前，餘廣已經管理景順長城核心競爭力8個完整年度，這8年間有6年的收益率超過20％，穩定的業績不僅成功打破了基金市場的“冠軍魔咒”，而且在大盤行情明顯的年度表現尤為突出。截至2020年4月13日，該基金自成立以來的累計收益達302.6％，大幅跑贏同期滬深300指數243.44％，年化回報18.21％。
風格均衡穩定，精選個股賺取超額收益
多年跑贏市場絕非只是運氣使然，餘廣的超額收益來源於哪裡？
擇時嗎？
“以我的經驗來看，擇時對組合的收益貢獻不穩定，擇時做對的概率大概五五開，時對時錯。我們做過一些績效的歸因分析，這麼多年來我在交易層面上，基本上是負貢獻。”餘廣表示。
季報數據顯示，景順長城核心競爭力自成立以來長期以高倉位運作，股票倉位在多數時間維持在90％上下，僅有2015年、2018年市場發生極端情況下才有大幅度降低。
興業證券的研報也顯示，景順長城核心競爭力在擇時上的收益貢獻並不突出。
行業配置和風格輪動嗎？
Wind統計顯示，景順長城核心競爭力的行業配置相對穩定，近三年一直重倉家電、食品飲料、醫藥生物等行業，且配置比例也相對均衡，單個行業一般不超過20％；此外，該基金也很少跟隨市場風格輪動，整體青睞於大盤，價值、成長風格均衡。
對此，餘廣總結道：“我的投資風格是自下而上選股，買入並持有，注重選股，而不是擇時，形成的行業配置也只是選股的一個結果。”
的確，從景順長城核心競爭力的歷史持倉來看，餘廣確實在個股選擇方面表現優異，自早期就挖掘了不少有潛力的白馬股並長期持有，很多重倉股收益頗豐。
例如，索菲亞是餘廣最為長情的個股之一，它於2011年4月上市，次年就出現在景順長城核心競爭力成立後的第一份季報（2012年一季報）中，並自此長居餘廣的重倉股名單，截至2019年末已經將近8年多的時間。8年間，索菲亞已經成長為國內定製家居龍頭，其股價也一度從3.2元漲至41.14元，階段最大漲幅超10倍。
包裝行業龍頭美盈森也是餘廣非常成功的投資案例。季報顯示，景順長城核心競爭力從2013年一季度開始重倉美盈森，當時的美盈森恰逢業績拐點，受益於全球電子通信企業紛紛在國內設立工廠，此前由於產銷壓力所帶來的盈利下滑正隨著多家世界級客戶的簽訂逐步改善。從2013年初至2015年6月，美盈森的股價翻了10倍有餘，截至2017年四季度餘廣將其調出重倉股時，美盈森期間整體漲幅約300％。
此外，海康威視、科大訊飛、電廣傳媒、格力電器等個股，也都為餘廣的投資組合貢獻了不少收益。
精選個股是長期投資的基石，在精選個股的基礎上，餘廣的換手率長期穩定在較低水平。據wind數據統計，景順長城核心競爭力自成立以來的平均年度換手率為1.7倍，遠低於行業平均水平。在2019年末的十大重倉股名單中，仍然有格力電器、索菲亞兩隻個股與最早的2012年一季報重合。
審計出身，看重財務指標
成長為一名以自下而上精選個股著稱的基金經理，和餘廣的工作經歷有很大關係。
餘廣是一位審計出身的基金經理，在加入景順長城基金之前，他曾在蛇口中華會計師事務所做了長達7年的審計工作，負責多家上市公司的審計。這讓他從工作最初非常注重財報分析，對股票基本面有著近乎嚴苛的要求：
一要高ROE（淨資產收益率），並通過分析尋找高ROE的原因，從而理解公司的業務模式，並且展望未來ROE的變化。這是餘廣篩選個股的核心指標，他認為高ROE意味著這家公司做的比同業要好，有競爭優勢，可以給股東賺錢，ROE一定要高才值得投資。
二要盈利穩定，否則會加大盈利預測難度。因此，餘廣會適當規避一些偏週期性的行業以及議價能力有問題的公司。
三要現金流強勁。一是經營性現金流，沒有經營性現金流配合的盈利增長可能會有水分；二是自由現金流，公司在擴張階段自由現金流為負可以理解，但如果長年累月都是負的話，就意味著這家公司沒有分紅能力，而且會經常和股東要錢做融資、配股，這種類型的公司對於股東來講並不是一個很好的選擇。
四要資產負債表健康，這反映了一家公司的經營結果。如果一家公司的槓桿率、負債率很高，它的抗風險能力就會存在問題，一旦出現惡劣情況就容易倒掉。
“因此，我選的很多公司都是格局在行業裡面已經相對穩定、盈利增長較穩定的公司，而盈利爆發性增長或還處於快速成長階段的公司，在我的組合裡其實不是特別多。”餘廣表示。
例如，兩大家電龍頭均是餘廣持有時間相當長的個股，市場上很多人認為它們是價值股，但餘廣並不這麼認為，“它的盈利成長不差，很多過往年度的盈利增長有百分之三四十，這是相當高的；而且它的ROE很高，基本上在20%到30%，同時現金流、盈利的穩定性、資產負債表等等，這些基本上都是符合我的選股標準，當然也包括公司業務模式、業務價值、管理層能力，公司治理等一些定性標準。”餘廣舉例道。
疫情背景下的三項應對
2020年一季度的全球市場發生巨幅震盪，餘廣認為，很大原因是流動性的衝擊，但是在美國不斷推出寬鬆政策以來，很多國家政府都會在流動性方面進行提升，因此目前來看，流動性風險已經相對較小。
但是，疫情本身的問題仍然存在很大的不確定性。新冠病毒本身持續的時間有多長？疫苗、特效藥什麼時候出來？封城鎖國、社會停擺對全球政治經濟的影響和衝擊有多大？這些都很難估計。
在疫情背景下，餘廣認為應該從中長期角度，在投資上做些應對工作：
首先，需要做一些風險的分析和控制。這個風險並不是說短期上市公司盈利下滑的風險，而更多在於長期的風險，即從比較長期角度來判斷一家公司的長期業務價值是否受損。比如一些公司因為疫情不能復工，無法完成客戶訂單，長期來看會造成訂單與客戶的流失；但對於另一些比較大型、競爭力較強的公司，競爭對手的退出可以使其接到更多的訂單，進而提升未來的市場份額、行業的集中度。所以從長期角度來講，這次疫情對行業龍頭、公司競爭力較強、資產負債表健康的公司是一個長期的利好。
第二，需要注意一些公司在疫情的衝擊下能不能活下來。有些企業在經營方面比較激進，擁有較高的槓桿，同時現金流又比較差，這種企業現階段面臨的風險較大，在短期來看需要避免。
第三，需要關注中長期不受損、甚至受益於疫情的行業和公司，比如在線教育、在線醫療、雲服務、醫藥生物等。
整體來看，餘廣認為現在國外的情況比較嚴重，對外需影響較大，相對而言，內需更可控。因此，短期來看，科技股因為全球產業鏈的問題會影響較大，消費股由於前段時間表現疲弱，估值較有吸引力；但是從長期角度來看，無論是消費還是科技，都是比較重要的方向，因為只有大消費和科技，才容易出一些大市值的公司。
“至於大家比較關心的投資時點問題，很多投資者認為疫情是短期因素，市場大跌是一個投資的好機會，但是我覺得，很難判斷市場會下跌到什麼程度，有很多不確定因素。我們可以通過一些方式，比如基於對公司長期的基本面分析考慮估值，通過分批建倉的方式進行投資。”餘廣表示。
（藍鯨財經 裴利瑞）
本文源自藍鯨財經
