生態效應顯著，龍頭引領行業
年報點評
■事件：公司公佈2019年年報，報告期內實現營收67.4億元，同比增長14.15%；實現歸母淨利潤2.7億元，同比增長50.96%，扣非歸母淨利潤1.5億元，同比增長106.23%。公司公佈2020年第一季度報告，報告期內實現營收7.9億元，同比減少26.69%；實現歸母淨利潤-7.3千萬元，同比減少300.32%，扣非歸母淨利潤-9.6千萬元，同比減少474.13%。
■公司已形成面向能源互聯網的源-網-荷一體化協同生態：公司的充電樁是國內唯一實現能量雙向流動，參與削峰填谷的充電樁，作為能源互聯網中重要的可控負荷意義重大。公司自主運營充電網，屬於擁有配網運營權的第二類售電公司，隨著電改推行，多個省市出臺增量配電網的利好政策，充電網運營業務有望受益。此外，公司在新能源發電EPC和軌道交通領域皆有佈局，中標項目涵蓋工業園區、配電物聯網、加油加氣站、公共充電站、儲能電站等多種應用場景，並通過大數據平臺提供數據增值服務，以及通過共建合夥人制度引導能源互聯網其他相關廠商的接入。相較於單一設備廠商，公司的縱向一體化戰略在設備接入、運營管理、增值服務以及平臺開放共享方面具有明顯的生態效應，完美契合能源互聯網趨勢，未來的龍頭地位無可撼動。
■充電樁具有技術和市場優勢，市場拉動需求：公司擁有四層網絡架構的雲平臺技術體系，從變電、配電到充放電實現統一調度，是目前世界上最大的新能源汽車大數據雲平臺。充電樁的模塊結構方便了運營、維修和替換。兩層防護體系大大提高了充電安全性，經過一年的海量大數據分析實測，通過公司兩層防護可以減少70%的重大充電事故。公司繼續保持市場佔有率第一、充電量第一的龍頭地位，報告期內公司運營的充電設備的利用率大幅提高，2019年全年充電量近21億度，較去年同期增長86%。公司新能源汽車充電生態網業務實現營業總收入21.81億元，比去年同期增長48.87%；毛利潤5.70億元，比去年同期增長82.54%。受益於電動汽車的普及和電網對削峰填谷需求的增長，公司作為行業龍頭盈利能力有望進一步增長。
■新能源發電戰略佈局清晰，搶裝潮有望受益。公司具有深耕智能箱變多年的技術優勢，擁有世界首創的220kV及以下模塊化智能預製艙式變電站的完整技術體系。同時，公司研發的城市軌道交通智能箱式變電站和一體化光伏箱變等產品也開闢了行業創新的先河。公司大力拓展新能源發電領域，依託模塊化建站的優勢，陸續中標大唐、華電、國電、華潤等風力發電升壓站項目，全年中標額高達10億元。報告期內，公司簽訂模塊化變電站84套，截止2019年12月底公司累計完成簽訂模塊化變電站305套，模塊化變電站業績在行業內遙遙領先。報告期內，公司在市場競爭壓力加大的情況下，電氣設備智能製造業務實現營業總收入45.58億元，比去年同期增長2.69%；毛利潤12.17億元，比去年同期增長15.03%。隨著十三五可再生能源規劃收官，今年將出現搶裝潮，公司新能源發電變電站領域需求穩固，盈利能力有保障。
■投資建議：我們預計公司2020年-2022年淨利潤分別為4.58/6.48/9.45億元，EPS分別為0.46、0.65、0.95。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為24元。
■風險提示：終端需求不及預期。
財務報表預測和估值數據彙總
