迎來“五一小長假”，假期前後白糖行情如何演變已經成為多方關注的焦點。泛小糖特地整理了近年行情演變的規律，並結合白糖的現狀，對“五一”行情進行了系統性的展望。
一、歷史糖價表現：
歷年“五一”行情，內外價格走弱概率偏大
從2010年到2019年近十年，“五一”前後10個交易日的鄭糖主力期價表現來看，無論是節前還是節後，價格走弱的概率都比較大。其中，節前下跌概率高達90%，平均漲跌幅為-2.27%；節後下跌概率為60%，平均漲跌幅為-0.92%。
圖1 “五一”節前後10個交易日鄭糖主力合約期價漲跌走勢圖
（數據來源：鄭商所）
無獨有偶，內盤孱弱，外盤也不盡如人意。近十年，原糖主力在國內休盤的“五一”假期間下跌概率高達90%，僅有2018年實現了小幅上漲，其餘年份均以跌為主，平均漲跌幅為-1.16%，價格表現並不樂觀。
圖2 “五一”假期間原糖主力合約漲跌走勢圖
（數據來源：ICE）
二、近期糖價表現：
期現大跌，內外糖價均創榨季新低
看完歷史上“五一”假期糖價的走勢，再來回顧一下近期糖價的表現。由於國外疫情的爆發，全球消費下降明顯，之前有所恢復的國際航運再次受到衝擊，導致全球食糖貿易呈現供需兩弱的格局，加上宏觀環境動盪不定，價格隨即走弱跌破10美分關口。
國內方面，國內疫情基本得控，但外圍宏觀動盪，淡季終端走貨不暢，糖企庫存資金壓力加大，加之期價大幅下跌，導致現貨報價鬆動明顯。所以，整個4月糖價基本呈現“跌跌不休”的走勢。
圖3 近期國內外糖價走勢圖
（單位：元/噸 、美分/磅）
（數據來源：鄭商所 、ICE 、泛糖統計）
三、基本面：
全球增產預期已被價格兌現，短期國內糖價則受關稅政策影響較大
國際方面，泰國和巴西均已經結束19/20榨季的生產，印度開榨工作也近尾聲，市場的關注點已經轉向20/21新榨季上。近期原糖大跌除了宏觀動盪之外，最大的壓力源莫過於20/21榨季巴西的增產預期了。
對比歷年巴西食糖產量，20/21榨季預估3300萬噸的產量基本接近15/16榨季的年度產量，而15/16榨季的最低價格為10.5 美分，相比之下，目前原糖價格則處於相對低估的狀態中，前期原糖的大跌已經反映部分產量增長的預期。
圖4 巴西糖產量走勢圖
（單位：萬噸）
（數據來源：Unica 、ICE）
國內方面，除雲南外其餘主產區均已收榨，最終產糖量的可變空間在逐漸縮小，19/20榨季的最終產量對價格的影響權重已然不大。5月後，隨著國內進入“純銷季”，國內的白糖定價權將逐步迴歸集團，現貨價格與銷售情況的有效性將進一步加強。
不過，從歷年的銷售情況上看，5月份仍是傳統的白糖消費淡季，顯著放量的可能性不大。目前，國內影響糖價最大的一個因素便聚焦在即將到期的保障性關稅政策上，進口利潤走闊的預期或在一定程度上限制糖價反彈的空間。
圖5 國內月度銷糖量走勢圖
（單位：萬噸）
（數據來源：中糖協）
四、後市展望：
糖價可期，但價格仍需時間修復
國際方面，前期疫情和巴西增產預期的利空經過價格大幅的下跌已經宣洩部分，而且原糖價格已破10美分，探出近幾個榨季的新低，加之印度、泰國減產落地的利多衝抵，原糖繼續下行空間或將有限。但短短兩個月，原糖價格從15美分跌到10美分附近，幾近腰斬，短期想要實現大幅上漲也不現實，維持震盪築底的概率較大。
國內方面，內外利空交織使得糖價大幅回落，多空博弈在本週已經淋漓盡致的展現，短期的新低已被資金探出，國內糖價初現止跌跡象，但持續上漲難度較大。一方面，經過本週激烈的多空博弈，多空資金流出明顯，都在等待新的指引；其次，當下傳統淡季期未過，銷量並未明顯放量，難以在本質上提供糖價上漲動力；最後，5月22日的保障性關稅政策到期，對價格而言仍是一個風險點所在。
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