作者：格隆匯 史蒂芬老夢
昨日晚間，在上一輪減持期限屆滿後，東土科技（300353.SZ）實控人、董事長李平宣佈繼續減持，未來將通過大宗交易或集中競價方式再減持不超過30658853股股份（佔公司股份總數6%）。此前截至公告日期，李平共持有公司32.82%的股權。
而早在今年的5月28日，李平便已宣佈計劃以集中競價交易、大宗交易方式減持公司不超過15508144股股份（佔公司股份總數3%）。而截至昨日，李平上輪已完成減持1065.1萬股公司股份。
除李平外，截至上半年末，公司前十大股東還有三位在報告期間作出減持。東土科技的高層在減持的路上可謂是一直在努力，從未想過要放棄。
受董事長減持不懈影響，東土科技股價截至最新暫報14.35元，跌9.97%。預估公司收穫近五個交易日第四根陰線應該不成問題。但以全年而論，公司股價仍累計上漲64%。
（圖源：富途證券）
中報披露前減持，東土科技業績有多不理想？
據公開資料顯示，東土科技主要從事工業以太網交換機研究、開發、生產和銷售，併為客戶提供工業控制系統數據傳輸解決方案。公司旗下產品分為工業以太網交換機、工業級數據光端機和工業級光纖收發器三大類。
東土科技上一次比較吸引眼球的減持發生在8月6日，公司董事、高級副總經理薛百華出售了公司5.61萬股股票，從中收穫79.05萬元。
金額雖說不大，但時間點選得比較敏感：8月23日，公司將披露全年中期業績。薛百華臨陣前脫逃，似乎預示了公司半年業績並不會太理想。
8月23日，中土科技的中報如約而至。據財報顯示，公司上半年實現營收3.15億元，同比下降14.40%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約1.47億元，同比增長369.16%；但在扣除非經常性損益後，歸屬股東的淨利潤只錄得淨虧損約6703.03萬元。
據公司解釋，其上半年營收出現較大程度下滑的主要原因主要在於客戶需求減少，訂單交付數量不及預期。但公司上半年共新增合同訂單金額約5.30億元，同比增長8.46%。截至6月底，待執行訂單金額有約6.74億元。因此，公司下半年的業績是有保障的。
但既然是這樣，董事薛百華卻為何要在黎明前的黑夜脫逃呢？
至於扣非淨利由盈轉虧的原因，則主要是由於報告期間公司產生在國產化產品研發、人力成本、利息開支支出方面產生較大的增量，及子公司東土華盛2019年引入員工持股平臺形成股份支付費用843.57萬元，並結合營收端的下滑導致產生虧損。
據悉，報告期間公司在研發方面共投入8566.33萬元，同比增長16.35%。
值得留意的是，東土科技的扣非淨利在進入2019年後的兩個報告期內已連續錄得虧損。
（圖源：同花順）
而公司在報告期間取得較多的非經常性收益，導致利潤同比大幅增加的原因主要是來自其參股公司上海瀚訊（300762.SZ）首次公開發行上市，公司持股公允價值變動產生較大收益所致。
上海瀚訊主要從事行業寬帶移動通信設備的研發、製造、銷售及工程實施，為軍用寬帶移動通信系統全軍通裝技術體制及裝備的主要研製單位。受惠於年初軍工概念走強，定位軍用+5G的上海瀚訊在今年3月14日上市當日便大漲44%觸發漲停，翌日開始更是連拉14個一字漲停板，其股價一度從發行價16.28元暴增至最高98.99元。
但之後公司股價便開始一路下挫，至目前股價為62.95元，之後再度暴漲的空間可能相對較小。
（圖源：富途證券）
從公司半年報披露的情況來看，東土科技在控費方面成效並不算十分理想，即使上半年積累的訂單令公司在下半年交付量釋放，其最終年度利潤能否取得改善仍存在較大的不確定性。
至於上文所提到，就薛百華的這種中報披露前減持的行為，深交所自然亦下發了監管函，並勒令其充分重視問題，吸取教訓，及時整改，杜絕上述問題的再次發生。
公司其他高層想必也看到了不當減持的後果，但在進行了深入反省之後，其依然決定忍痛繼續減持，這背後的原因更值得深究。
減持再減持原因為哪般？
然而，在業績不明朗背後，東土科技的股價中報公佈後還是維持上揚，並在9月9日錄得17.86元的52周曆史最高點。
而在這段期間，5G紅利落地在即，運營商將在今年第四季度展開主設備集中採購，有關通信設備將迎來國內5G基站訂單增長，亦順帶帶動了市場對通信板塊整體的關注度。因此，東土科技亦藉著板塊行情，順勢大漲了一波。那個中報披露前減持的董事啊，還是太年輕。
但相比起行業整體業績而言，東土科技的確算不得太出色。據中泰證券統計，今年上半年通信整體實現營業收入4668.44億元，同比增長5.7%；若剔除中興通訊、中國聯通兩大公司的影響後，行業總營收則為2772.81億元，同比增長更是達到9.5%。
相較之下，東土科技同比下滑的營收與行業平均水平則顯得遜色得多。
在上月底至本月上旬股價上漲行情期間，東土科技曾因為當日漲幅偏離值達7%在9月9日登上龍虎榜。當中顯示買入金額前三位華泰證券股份有限公司湖南分公司及國泰君安證券股份有限公司上海九江路證券營業部、國泰君安證券股份有限公司深圳濱海大道創投大廈證券營業部在當日均淨買入超過1300萬公司股票。
而9月9日，恰好亦是公司股價取得52周新高當日。東土科技期間這波上漲，多少有點炒作的成分。
（圖源：東方財富）
而在9月9日之後，公司股價便開始了一輪7日6陰的急跌。
正是在這時候，公司董事長李平開始新一輪的減持。按照公司公告，本次其減持的主要原因在於償還股票質押貸款、降低股票質押比例和質押風險。
截止今年6月30日，李平持有公司流通股的11.12%，其中質押比例高達88.17%；公司第三大流通股股東常青持股質押百分比亦高達70.39%。
（圖源：同花順）
如果的確如東土科技所言，李平此次減持所得資金主要用於償還股票質押貸款，並藉此減少股權質押比例，減少質押過程中被強制平倉風險的話——那麼，即說明了公司高層亦認為公司股價有下跌的風險。
另外一方面，如果公司實控制人需要大規模質押自己手頭上的股票取得貸款的話，則公司的資金狀況可能亦存在一定問題。按中報披露，公司期末應收賬款為8.06億元，同比增加23.03%。其原因主要是防務業務客戶內部審批流程複雜，回款週期較長，因此造成期末較多的應收款項。
（圖源：同花順）
至於現金流量方面，截至上半年期末，公司經營活動共產生淨流出6488萬元；投資活動產生淨流出1.55億。在回款相對困難的情況下，公司在經營活動上和投資活動上資金持續流出，則其或需要通過融資手段滿足資金需求。
但長期而言，“回款難”造成公司的資金壓力仍將客觀存在。
小結：
從中報披露前公司董事違規減持到此次董事長年內二度減持，均令股價尚在下行的東土科技處境顯得相當尷尬。
一方面，公司業績上半年扣非淨利錄得較大虧損，下半年業績存在不確定性。而公司經營方面，在資金端亦面臨著一定壓力。另一方面，在高層多次減持和月初一輪板塊炒作之後，公司股價似乎已失去上漲動力。而東土科技現時遠遜行業平均表現的業績亦不足以支撐公司股價增長。
李平的二度減持，似乎亦向外界宣佈其對公司股價的看空。因此，即使5G落地在即，處於通信板塊的東平科技在未來一段時間內，可能仍將平平無奇。
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