【鋁市春秋】宏觀預評；目前美國疫情已經進入二次爆發階段，新冠病毒疫苗已經研發上市，至少說明新冠病毒離我們將“漸行漸遠”，後期只等待疫苗的全面普及了。隨著美國經濟緩慢復甦，聯儲將維持利率在接近零的水平，併為經濟復甦繼續大規模注入現金。由於美聯儲允許通脹超過2%，當前的超低利率或將持續數年。考慮到歐美大規模的刺激措施和通脹風險預期上升，未來中長期時間內美聯儲極其寬鬆的貨幣政策將會推動美元繼續趨勢性下滑。這對於大宗商品來說，美元走弱反映了長期大宗商品價格將上漲。不過，因地緣政治風險及英脫歐等不確定性因素仍存在，美元短期貶值仍有較強的波動性，但中長期貶值是大概率。後期隨著美國大選不確定性的消除，新冠病毒有效疫苗全面推廣後，國際航運的逐步恢復，全球經濟景氣將繼續修復，同時全球流動性寬鬆環境仍繼續維持。
目前，我國疫情防控和經濟復甦都走在全球最前列，雙輪驅動格局初步形成，消費和投資都在上升。10月份社會融資規模增量為1.42萬億元，比上年同期多5493億元。10月份人民幣貸款增加6898億元，同比多增285億元。M2增速已連續第8個月保持在兩位數水平。隨著各類經濟指標出現邊際改善，我國貨幣（救市需要）最寬鬆節點已過，宏觀流動性邊際收緊預期提升。特別是10月下旬，央行再提貨幣政策“總閘門”，市場未來“緊信用，寬貨幣”概率較大。國內股市，A股得益於良好的國內經濟大環境的支持，且經過之前4個多月的調整，市場的整體估值已經偏向於合理區域。目前，中國的通貨膨脹成因主要是需求驅動所致。需求驅動一般是貨幣供應超過實際需求導致，而貨幣超發的原因，一部分是央行為配合經濟增長任務時主動為之，往往也會伴隨房地產週期或基建投資增速上行。我國2021年通脹壓力總體可控。但輸入型通脹是我們無法控制的，這也是商品價格預期上漲的主要邏輯之一。
【鋁市春秋】氧化鋁預評；目前，中國氧化鋁市場總體基本保持穩定。由於電解鋁企業的新增產能受到限制，實際開工率增幅較小，所以過剩的氧化鋁對該市場價格形成壓力。百川數據顯示，10月份國產氧化鋁產量為607.607.9萬噸，同比上漲3.31%。百川預期11月國產氧化鋁產量約為585萬噸。從氧化鋁生產成本看，由於採暖季來臨，動力煤價格出現上行跡象，這將會提升國產氧化鋁企業的生產成本，因此，在電解鋁企業利潤持續上漲及自身成本也在回升的預期推動下，氧化鋁價格小幅回升的可能性增加。從目前氧化鋁市場交易情況看，市場成交主流價格在2270左右，成交區間為2250-2330 元/噸。北方氧化鋁價格低於南方，原因是港口進入的境外氧化鋁對國內北方氧化鋁市場造成壓力。不過，採暖季來臨，重汙染天氣可能影響氧化鋁開工率，尤其是電解鋁企業的巨大利潤空間，氧化鋁減產或限產都會提升氧化鋁價格的預期上漲。從今年初跨年採暖季四個月時間看，氧化鋁和電解鋁減產主要集中在中原地區河南省，電解鋁減產13.5萬噸產能，氧化鋁減產約為700萬噸產能（多種因素；礦石供應不足、價格低迷、環保改造等）。預期2020年12月份國內氧化鋁價格運行趨勢為觸底回升，運行區間為2250-2450元/噸。
【鋁市春秋】電解鋁預評；目前全球市場受新冠疫苗有效性的前景、歐佩克及其盟友明年減產的預期，提振2021年油價需求有望回升，這給通脹帶來動力。從供給側改革角度看，供給側改革已經成為我國鋁價趨勢上漲的重要因素之一。由於中國產能規劃裡鋁冶煉行業屬於高耗能產業，在幾年前國家實施供給側改革後，環保和能源就成為約束規劃置換過程中新建電解鋁產能的重要手段，其置換的產能主要位於西南（水電）和西北（煤炭）。國家為達到控制多年亂建的過剩產能電解鋁，給國內設限4600萬噸的總產能目標。從百川數據可以看出，國內合規產能在4570萬噸左右，有效產能近4834萬噸，開工產能近3900萬噸，10月份實際產量為322.85萬噸。全球總產能大概6600萬噸規模，而全球鋁消費6500萬噸左右 。按鋁的需求維持低位2%增速而中國是7%的話，全球鋁庫存減少至目前62萬噸左右（中國），倫敦LME鋁庫存在140萬噸左右，合計表觀庫存在202萬噸左右，如此低的庫存，價格上漲也在情理之中。以上這些數據，從現貨高升水180元/噸可以看出，現貨短缺明顯。總之，今年的全球大放水，大宗商品銅鋁上漲更深層邏輯就是通貨膨脹，明年的輸入性通脹不會缺席。供給側改革疊加疫情爆發，加速我國產能出清。2021年國際市場鋁需求一旦恢復，將對國內鋁市起到定海神針作用，並助推鋁價更上一層樓。預期2020年12月國內原鋁運行趨勢為震盪上漲，運行區間為15300-17300元/噸。
