週二（4月28日）富國證券在最新的報告中剖析了近期的油市走向，並對布倫特原油和美原油做出了價格預測。同時指出加拿大和挪威可能會因為低油價遭遇最嚴重的損失。
在疫情爆發之後，今年的石油市場承受了巨大的壓力，導致需求暴跌。此外，今年早些時候沙特和俄羅斯之間的價格戰加劇了供應過剩。儘管OPEC+生產商最近採取了減產措施，但減產幅度可能不足以消除市場上的過量供應。
自4月中旬以來，布倫特原油價格下跌了70％以上，WTI原油歷史上首次跌至負值區域。WTI的下跌幅度令人矚目，並導致石油市場前所未有的波動。儘管WTI價格已回到正數區域，但美國的存儲容量限制應繼續限制油價反彈的空間。
富國證券表示全球石油價格對其經濟和匯率預測具有重要影響，截至目前，原油價格在第二季度可能保持在每桶15-20美元附近，然後在今年晚些時候逐漸上漲。同時該機構認為油市上行和下行風險並存，因此需留意相關事態的發展。
在十國集團（G10）中，加拿大和挪威受油價大幅下跌的威脅最大。這兩個經濟體都可能大幅收縮，其風險傾向於使GDP下降幅度超出市場的預期。此外預計其貨幣將承受下行壓力，目前預計到第三季度末加元和挪威克朗將繼續走弱。
油市遭遇的雙重衝擊
在過去的幾個月中，石油價格一直承受著巨大的壓力，而原油的急劇下跌導致整個金融市場的波動加劇。毫無疑問，疫情一直是石油市場的主要破壞者。由於世界各國政府已採取社會隔離措施以防止疫情的蔓延，對石油的需求直線下降。
國際石油機構都大幅下調了需求預測，國際能源署預計，2020年全年全球石油需求將下降930萬桶/日，其中單單4月份的需求將同比減少2900萬桶/日。
此外美國能源信息署（EIA）預測，今年的需求量將減少520萬桶/日，而OPEC在4月份的報告則表示，預計全球需求將減少680萬桶/日。石油需求的衝擊在全球市場造成了巨大的供應過剩，這給價格帶來了下行壓力。
疫情需求衝擊並不是全球石油市場唯一面臨的阻力。今年早些時候，沙特和俄羅斯之間爆發了價格戰，因為兩國未能就擴大已有的減產協議達成一致。沙特和俄羅斯都迅速提高了產量，以最大化產量並重新獲得市場份額。緊接其後，由於受到供過於求的前景的影響，全球石油價格在疫情之下遭遇了更大的拋售壓力。
隨著油價下行壓力加劇，OPEC+最終同意重返談判桌以穩定並提高全球石油價格。但是，最終的減產數字有些令人沮喪，市場普遍認為這不足以阻止油價下跌。
最終達成的協議是，OPEC+將減產970萬桶/日，約佔全球產量的10％，是有記錄以來最大的減產協議。大多數OPEC+國家計劃從5月開始一直持續到6月底減產23％，2020年下半年減產量將逐漸減少至770萬桶/日，從2021年1月到2022年4月將進一步縮減至580萬桶/日
展望未來，OPEC +國家應大致遵守協議的生產水平，儘管仍然在持續供應過量石油。OPEC+成員國可能會考慮進一步減產，因為近期他們確實有討論進一步減產的跡象。近期越來越多的產油國正在提前進行減產，因為持續收緊的石油庫存空間和原油需求。
下一次OPEC +正式會議定於6月10日舉行，這為進一步的行動和調整提供了機會，儘管OPEC +甚至可能在6月之前以非計劃的會議和公告的形式採取行動。
價格衝擊加劇，WTI下跌
在本次疫情期間所出現的價格暴跌是市場經歷過的最嚴重的下跌水平。即便是在1990年代初與海灣戰爭有關的石油價格衝擊結束時，布倫特原油價格也僅僅下跌了56％，WTI則下跌了近60％。其他石油衝擊發生在2008-2009年全球金融危機以及2014-2016年，當時布倫特原油和WTI分別遭遇了75%的價格下跌。就在今年，布倫特原油的峰谷跌幅為70％。但是，WTI下跌了160％，因為美國石油基準4月20日交易價格為負，當日收於-37.63美元/桶。
儘管全球範圍內的疫情蔓延肯定會影響WTI價格，但美國內部的特定問題以及石油基金運作方式的技術性因素加劇了WTI的拋售。最重要的問題之一是美國內部存儲容量的不足。
由於供應過剩，美國的可用存儲量正在減少。根據EIA和能源部的估計，截至4月，美國的庫存將達到5.19億桶（不包括政府的戰略石油儲備），而產能則估計為6億桶。這意味著美國已利用其87％的商業存儲容量，高於2019年初的74％。
除了商業原油存儲設施外，美國還維護著戰略石油儲備（SPR），這是一個橫跨墨西哥灣的地下原油存儲設施。SPR是一種緊急石油供應，可用於緩解供應中斷和履行美國在國際能源計劃下的義務。它是全球最大的應急原油供應，只能由美國總統自行決定使用。在當前供過於求的情況下，特朗普表示可以選擇為SPR購買7500萬桶石油，以減少多餘的石油供應。
從理論上說，為SPR購買石油是嘗試重新平衡市場的好主意，但SPR的產能也已耗盡。截至四月SPR持有6.35億桶石油，而能源部表示其存儲空間約為7.14億桶。這意味著SPR的89％空間已滿，實際上目前的儲油能力低於商業石油設施。如果特朗普繼續購買7500萬桶石油，那麼購買實際上將耗盡SPR中的所有剩餘存儲容量。
考慮到商業和SPR的存儲能力，截至4月美國已利用了其原油總存儲能力的88％。如果特朗普執行其提議的石油購買計劃，該國94％的石油存儲能力將耗盡。在這兩種情況下，美國重新平衡油市供求動態的能力都受到限制。
美國的存儲容量限制問題在WTI跌至負值區域中扮演了重要角色。石油是在期貨合約上交易的，當合約到期時，最終買家需要實際交付石油。石油投資基金和買家有可能(從歷史上看，這種情況相當普遍)在合約到期前不久將其月度合約展期，以防投資基金不想退出頭寸或者買家不想馬上提貨。WTI 在5月份交割的合約於4月21日到期，這給即將到期的買家帶來了壓力。考慮到存儲容量有限，許多WTI 5月份交割合約的買家選擇不接受交割或提前交割合約，而是出售合約。結果，美原油價格大幅下跌，價格進入負值區間，這實際上意味著，5月期貨合約的買家認為，花錢請人提貨比自己提貨更划算。
WTI的急劇下跌是顯著的，這是WTI歷史上第一次在負值區域交易。布倫特原油和WTI價格之間的價差也擴大到前所未有的水平。雖然WTI已回到正數區域，利差已正常化，但當前供過於求的情況在短期內似乎不太可能持續推高油價。
石油的潛在前景
由於社會疏遠和封鎖措施可能會在短期內依然存在，石油需求應保持低迷，並且石油的嚴重供應過剩至少將持續幾個月。儘管OPEC+成員國已達成減產協議，但是即便進一步減產，也有可能需要增加需求才能使市場達到平衡。在這種情況下，富國證券認為油價將在一段時間內保持在當前水平附近，並對他們對經濟增長和通脹預測產生影響。
這些假設包括：
① 在接下來的三個月中，各國仍將採取不同程度的封鎖措施，這繼續限制了石油需求。
② OPEC+成員國廣泛遵守商定的減產計劃，並有可能進一步減少產量。
③ 儲存能力仍然有限，目前可能是限制石油期貨價格的因素。
④ 布倫特原油目標：第二季度每桶18.00美元；2020年下半年逐步上調。
⑤ WTI原油目標價：第二季度為15.00美元/桶；2020年下半年逐步上調。
油價上行和下行風險都存在
富國證券還表示，存在特定風險使得油價復甦速度慢於預期，甚至可能導致油價進一步下跌。例如疫情的繼續蔓延並導致鎖定措施又延長了6到9個月，這將大大減少對石油的需求。此外，如果OPEC+成員國不遵守商定的減產協議，則可能導致沙特與俄羅斯之間重新出現緊張關係。在這種情況下，全球石油價格可能比預期的要弱得多。
但是還有一種情況是油價反彈快於預期，這主要是體現在對於疫情的防控上。例如，對疫情的遏制可能會比預期的要快，提前取消了全球封鎖措施，OPEC +國家可能實施進一步的減產，特朗普繼續為SPR購買石油，從而幫助減少過剩的石油供應。如果往這個方向發展，則布倫特原油和WTI原油價格都有可能更快反彈。
十國集團中挪威和加拿大面臨最大風險
鑑於短期內油價可能會繼續下跌，富國證券認為加拿大和挪威最有可能陷入更嚴重的衰退和GDP增速下滑。
上週，加拿大的石油價格大幅下跌，與阿爾伯塔省相關的部分品級的原油也跌至負值區域。考慮到石油與加拿大經濟的相關性以及加拿大資產價格與石油之間的相關性，富國證券認為加拿大經濟正陷入嚴重的衰退，它可能難以像其他G10國家一樣迅速地從危機中復甦。截至目前，該機構預測加拿大經濟在2020年全年將收縮5.7％，而加元將走弱。低油價可能會滲透到整個加拿大經濟中，並對當地工業以及勞動力市場產生影響。如果出現更加不利的情況，富國證券表示將重新評估加拿大的GDP前景，還可能預測加元會進一步走弱。
挪威是另一個高度依賴石油的經濟體，鑑於全球石油價格前景受限，富國證券認為挪威特別脆弱。挪威是主要的石油生產國，每天生產近200萬桶石油，但是這並未包括在OPEC +生產協議中。儘管被排除在外，挪威石油和能源部長表示，該國正在考慮在任何情況下都限制其原油產量，並研究可以採取哪些其他措施來支持石油價格。從歷史上看，挪威曾數次削減石油產量，包括在1990年代和2000年代初，由於價格下跌。也就是說，即使挪威要減產，也可能不會對全球石油價格產生重大影響。目前預測挪威的經濟也將陷入衰退，並在2020年全年收縮3％，並預測挪威克朗會進一步走弱。挪威克朗是今年最弱的G10貨幣，與美元相比拋售率約為17％。預計短期內挪威克朗兌歐元和美元都將走弱，但從長期來看，兩組貨幣對震盪下行風險將逐步減少，最終將趨於穩定。
富國證券還表示，當前的低油價環境將可能使G10央行偏向於進一步放鬆貨幣政策。到目前為止，預計歐洲央行，瑞典央行和挪威央行將進一步放寬政策。
在評估低油價的影響方面，央行通常會在低油價所帶來的購買力增加這一積極影響和低油價所引發的通縮風險之間取得平衡。
在當前環境下，預計央行將對購買力的積極影響給予有限的重視。鑑於消費者信心下降，目前尚不清楚消費者是否願意花錢，也不清楚大幅降低油價會給汽車和飛機旅行帶來多少購買力，因為封鎖措施已經導致全球航空產業面臨崩潰。
