《金證研》滬深資本組 雲野/資本研究員 清和 映蔚 洪力/風控研究員
受益於近年來新能源汽車產業發展，“聯動”鋰離子電池正極材料市場需求日益擴大。而為抓住能源新材料產業的戰略機遇期，2017年，廈門鎢業股份有限公司對下屬鋰電材料業務進行整合，將其鋰電材料相關經營資產、負債和業務整體劃轉給廈門廈鎢新能源材料股份有限公司（以下簡稱“廈鎢新能”）。
反觀其背後，廈鎢新能或存諸多問題待解。供應商成立次年便成為其前五大供應商之一，採購額累計逾8億元，而該供應商還存在與多家公司共用聯繫方式的“異象”，採購數據真實性存疑。此外，廈鎢新能募投項目投資額比環評報告多出5.54億元，其中是否涉嫌“圈錢”？而募投項目中對“落伍產能”或隱而不宣，涉嫌選擇性披露。
一、為“零人”供應商累計創收逾8億元，交易數據真實性存疑
值得注意的是，“零人”公司成立次年便成為廈鎢新能前五大供應商之一，且該供應商當期社保繳納人數為0人。
據招股書，2017年、2019年及2020年1-6月，廈鎢新能對天津市益華科技有限公司（以下簡稱“益華科技”）的採購額分別為3.65億元、2.7億元、2.14億元，佔當期營業成本的比重分別為9.94%、4.21%、7.81%。同期，益華科技分別為廈鎢新能的第三大、第四大、第三大供應商。
根據市場監督管理局數據，益華科技成立於2016年12月13日，也就是說，其成立次年便“一躍”入圍廈鎢新能的前五大供應商名單。
問題不止於此，2017-2019年，益華科技的員工社保繳納人數分別為0人、0人、3人。
據公開信息，益華科技的股東分別為自然人彭芳、周麗珍，持股比例分別為54.55%、45.45%。其中，除了持股益華科技，彭芳沒有在其他公司持有股權。而周麗珍除了持股益華科技，還持有天津濱海新區尚品香廚餐飲合夥企業2%的股權。
而上述企業或均不具備“另一套人馬”。
此外，益華科技還存在與多家公司共用聯繫方式情形，交易真實性存疑。
據市場監督管理局數據，2017-2018年報顯示，益華科技的企業聯繫電話分別為13820772398、18522236767，未披露電子郵箱。2019年年報顯示，益華科技的企業聯繫電話為18522236767，電子郵箱為[email protected]。
據市場監督管理局數據，天津市濱海新區塘沽鼎華化工貿易有限公司（以下簡稱“鼎華化工”）成立於1999年4月13日，2017-2019年，鼎華化工的社保繳納人數均為0人。
且2019年報顯示，鼎華化工的企業聯繫電話為18522236767，企業電子郵箱為[email protected]，均與益華科技曾使用過的聯繫電話和電子郵箱一致。
據公開信息，截至2020年10月22日，共有5家公司曾使用過電話18522236767，2家公司曾使用過13820772398，6家使用過電子郵箱[email protected]。
也就是說，2017-2018年，益華科技社保繳納人數均為0人，2019年也僅3人，在此情形下，益華科技與多家公司共用聯繫電話及郵箱，向此類供應商採購累計8.5億元，廈鎢新能的採購數據真實性存疑。
二、“寥寥數人”小微企業總資產驟降，採購金額超4億元
事實上，廈鎢新能另一前五供應商系一家不到十人的小微企業，近幾年總資產出現“大起大落”的情形，同樣值得關注。
據招股書，2018年，廈鎢新能對包頭市傑朗鎳鹽有限公司（以下簡稱“傑朗鎳鹽”）的採購金額為4.24億元，佔營業成本的比重為6.71%，同期傑朗鎳鹽為廈鎢新能第五大供應商。
需要指出的是，廈鎢新能對傑朗鎳鹽的採購數據，包含了廈鎢新能向傑朗鎳鹽、廈門榕祺新能源有限公司（以下簡稱“榕祺新能”）、廈門信暉工貿有限公司（以下簡稱“信暉工貿”）的採購數據，上述3家公司受同一實際控制人控制。
據市場監督管理局數據，傑朗鎳經營範圍包括化工產品、鎳鹽、鐵合金、礦產品、稀土產品的銷售等；榕祺新能經營範圍包括金屬及金屬礦批發、其他塑料製品製造、生活用燃料零售、其他化工產品批發等；信暉工貿經營範圍包括其他化工產品批發、其他塑料製品製造、生活用燃料零售等。
據市場監督管理局數據，2018年，傑朗鎳鹽的社保繳納人數為0人；榕祺新能和信暉工貿的社保繳納人數均未公示。2019年，傑朗鎳鹽、榕祺新能、信暉工貿的社保繳納人數分別為0人、8人、1人。
據市場監督管理局數據，傑朗鎳鹽、榕祺新能和信暉工貿均系小微企業。
據市場監督管理局數據，2016-2019年，信暉工貿的資產總額分別為326.99萬元、6,188.44萬元、93.36萬元、48.03萬元，2017-2019年資產總額分別同比增長1,792.55%、-98.49%、-48.55%。
據公開信息，傑朗鎳鹽由孫偉超100%持股，且孫偉超在外無其他持股。榕祺新能的股東分別是自然人董聿煜、陳諝，持股比例分別為95%、5%。其中，除了持股榕祺新能，董聿煜還持有廈門竟聖貿易有限公司100%的股權。而陳諝除了持股榕祺新能，則是持有信暉工貿的50%股權。而信暉工貿的另一股東是自然人董聿桓，持股比例為50%。另外，董聿桓在外還持有玖一個（廈門）商務諮詢服務有限公司100%的股權。
據市場監督管理局數據，2019年報顯示，傑朗鎳鹽的聯繫電話是18604723241，電子郵箱是[email protected]。
據公開信息，截至2020年10月22日，共有14家公司曾使用電話18604723241，共6家曾使用電子郵箱[email protected]。
由上述情形或表明，供應商傑朗鎳鹽及其關聯方“異象”頻出，社保繳納只有“寥寥數人”，總資產“大起大落”，2019年總資產由2017年的6,188.44萬元驟降至48.03萬元，且傑朗鎳鹽與多家公司共用聯繫方式。傑朗鎳鹽作為小微企業仍成為廈鎢新能前五大供應商之一，廈鎢新能對其的採購金額超4億元，交易真實性或遭“拷問”。
三、募投項目投資額比環評多出5.54億元，涉嫌“圈錢”
經《金證研》滬深資本組研究，廈鎢新能招股書多處數據與環評報告“打架”。而其募投項目或誇大5.54億元，涉嫌“圈錢”。
據招股書，此番上市，廈鎢新能擬募集資金15億元，計劃分別用於投資“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目（一、二期）”和“補充流動資金項目”。
需要注意的是，招股書顯示“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目”共分三期。其中一、二期作為本次募投項目，項目建成後將形成年產20,000噸鋰離子電池正極材料生產線，總投資額為18.48億元，擬使用募集資金9億元，環評批覆為廈海環審（2019）197號文件。
據廈海環審（2019）197號文件，2019年10月28日，廈門市海滄生態環境局出具《關於年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目環境影響報告表的批覆》。
2019年10月29日，廈門市海滄生態環境局發佈《廈門廈鎢新能源材料有限公司年產40000噸鋰離子電池材料產業化項目環境影響報告表》（以下簡稱“環評報告”）。
據環評報告，“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目”分三期建設，其中一期10,000噸/年；二期10,000噸/年；三期20,000噸/年。
在環評批覆文件號、產能一致情況下，廈鎢新能此次募投項目或系環評報告中的一、二期項目。
據環評報告，廈鎢新能“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目”的總投資20.62億元，其中一期投資9.68億元，二期投資3.26億元，三期投資7.68億元，即一、二期投資總額為12.94億元。
也就是說，廈鎢新能招股書披露的“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目（一、二期）”投資總額比環評報告多出5.54億元，令人費解。其中是否存在圈錢的嫌疑？不得而知。
除了投資總額與環評報告存“出入”，廈鎢新能募投項目產品或藏有“貓膩”。
四、募投項目“落伍產能”或隱而不宣，涉嫌選擇性披露
而關於其募投項目的問題並未結束， 廈鎢新能募投項目對“落伍產能”隱而不宣，涉嫌選擇性披露。
據招股書，廈鎢新能的主要產品為鈷酸鋰、鎳鈷錳（以下簡稱“NCM”）三元材料等。NCM三元材料是三元正極材料的一種，也是目前國內應用最為廣泛的三元材料。
目前行業主流的NCM型號包括333、523、622和811四種型號，三位數字分別表示NCM三元材料中鎳鈷錳三種元素的配比，例如NCM523的鎳鈷錳三種元素比例約為5:2:3，NCM333、NCM622、NCM811類似。鎳含量越高、充電截止電壓越高，則比容量越高。Ni(鎳)元素比例在60%及以上的稱為高鎳三元材料。
也就是說，333、523型NCM三元材料或為中低鎳NCM三元材料，622和811型NCM三元材料則為高鎳NCM三元材料。
據招股書，廈鎢新能“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目（一、二期）”投產後，將新增鋰電池正極材料產能20,000噸/年，新增產能的產品為高鎳NCM三元材料，通過生產設備與生產工藝優化，可實現其高鎳NCM三元材料產品性能方面的提升。
據環評報告，廈鎢新能“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目”的主要產品包括高鎳三元材料和中鎳三元材料，兩種產品新增產能相同，均為20,000噸/年。
且環評報告顯示，“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目”建設內容和產品方案中，一期工程擬建設生產車間2座，分別為生產車間1和生產車間2。其中生產車間1用於一、二期項目生產高鎳三元材料和中鎳三元材料，合計新增產能20,000噸/年，生產車間2用於三期項目生產高鎳三元材料和中鎳三元材料，合計新增產能20,000噸/年。
據招股書，NCM523中鎳三元材料目前仍是市場主流NCM三元材料型號之一，2019年佔比65%。但是隨著電池行業的技術進步，NCM三元材料市場正在逐步往高電壓及高鎳方向發展。截至2019年，Ni6系高鎳三元材料佔比已接近20%，而NCM811高鎳三元材料佔比由2018年的8.9%提升到2019年的12%。
另外，招股書還提及NCM三元材料中鎳含量的提高、鈷含量的降低可以提高電池能量密度、降低電池單位成本。因此，高鎳三元電池相比中低鎳NCM三元電池，在理論上擁有更長的續航里程和更低的綜合成本等優勢。
未來，NCM三元材料市場往高鎳方向發展，中鎳三元材料或將成為“落伍產能”。
由此可見，招股書中，“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目（一、二期）”新增產能的產品為高鎳NCM三元材料，而環評報告中，一、二期項目建設內容涉及高鎳三元材料和中鎳三元材料，為何其在招股書披露的募投項目中，對中鎳三元材料“隱而不宣”？其中是否存在選擇性披露的嫌疑？或該打上“問號”。
疑雲遠未散去，募投項目環評報告披露的預期效益或“放衛星”，而環評單位或“拖後腿”。
五、環評報告項目預期效益或“放衛星”，關聯方環評單位曾遭責令整改
值得注意的是，廈鎢新能環評報告披露的預期效益或“放衛星”。
據環評報告，廈鎢新能“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目”總投資為20.62億元，預計達產後年均產品營業收入為514.03億元，年均利潤總額為42.7億元，年平均稅後利潤36.3億元，項目的投資利潤率15.49%。
據招股書，2019年，廈鎢新能NCM三元材料產能為21,000噸/年，銷量為17,557.63噸，銷售單價為14.33萬元/噸，銷售收入為25.16億元。
且招股書顯示，在募投項目的預期效益情況中，“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目（一、二期）”分兩期實施，NCM三元材料新增產能20,000噸/年，達產後將實現年均收入23.28億元，與2019年該產品實際銷售收入接近。
然而環評報告中，“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目”分三期建設，合計產品新增產能40,000噸/年，是2019年的兩倍。令人驚訝的是，其達產後預計年產品銷售收入為514.03億元，是2019年該產品實際銷售收入的20倍。
據環評報告，廈鎢新能“年產40,000噸鋰離子電池材料產業化項目”環評報告的編制單位是福建閩冶環保科技諮詢公司（以下簡稱“閩冶環保”），主要編制人員是王亮亮，職業資格證書編號為HP00015310。
值得一提的是，據招股書，閩冶環保系廈鎢新能的關聯方。
據福建省冶金工業設計院（以下簡稱“冶金工業設計”）官網，閩冶環保系冶金工業設計的全資子公司，閩冶環保主要從事規劃及建設項目環境影響報告的編制、突發環境事件應急預案編制及環境監理業務。
據廈環評〔2017〕4號文件，2017年2月8日，廈門環境保護局對閩冶環保主持編制的《同致電子科技（廈門）有限公司翔安分公司汽車電子電器部件及模具生產加工項目環境影響報告書》進行審查和論證，發現該報告書編制質量存在建設項目工程分析不完整、環境影響預測與評價不充分、主要環境保護措施論證不充分等缺陷。
根據《建設項目環境影響評價資質管理辦法》（環境保護部令第36號）有關規定，廈門環境保護局對冶金工業設計及相關編制人員限期整改六個月，王亮亮正是編制人員之一。
也就是說，廈鎢新能的關聯方環評單位和報告編制人員曾因報告編制質量存缺陷而被責令整改，而此番上市，廈鎢新能仍聘用該單位編制環評報告，而環評報告中建設項目預期效益或存“異常”，其編制的環評報告質量如何？不得而知。
上述問題對於廈鎢新能而言，或將系其上市之路的“攔路虎”，未來能否“破局”？尚待考驗。
