摘 要
原油價格疲弱，宏觀因素仍存較大不確定性，對農產品板塊價格形成打壓，目前農產品基本面供應過剩壓力依舊，預計價格延續弱勢盤整。不過在一片弱勢下，我們也注意到豆一、蘋果遠月近期呈現出不同表現，雞蛋品種波動也明顯加劇，市場關注度上升，那麼這些品種後市將有如何表現呢？我們團隊將通過對這些品種基本面的梳理，藉助線上會議平臺與投資者進行了觀點分享與交流，以下是會議紀要，僅供參考。
豆一：短期內，近強遠弱，5月維持高升水；中長期，新作面積增長+進口大豆到港巨大，主導後市。料9月合約及1月合約不樂觀，國產大豆與進口大豆價差或縮小。
蘋果：在無大的自然災害的情況下，大小年與面積增長或部分抵消，投入或小降，預計20/21年蘋果產量或與19/20年相差不大。在此基礎上，後期根據坐果及天氣等情況逐步修正。我們認為蘋果AP10合約在8000以下的價位具有買入價值。
詳細內容
一、豆一行情展望
（一）市場回顧：從Contago轉為Back結構
2019年12月4日黃大豆主力合約從A2001換至A2005，遠期曲線開啟了從Contago向Back轉變。A2005在4月後表現更強。
（二）市場分析：豆一很難一枝獨秀
1）物以稀為貴：優質大豆偏少，庫存偏低
2019年東北地區過量降水導致大豆質量偏低，優質大豆明顯減少，劣質豆增多。售糧初期，劣質豆拖累了優質豆價格。劣質豆大量流入壓榨廠。進入售糧中後期，優質大豆重新奪回定價權，推升大豆價格不斷上漲。
2）近強遠弱：交割新規&面積+進口增長
大商所對黃大豆交割新規在2005合約開始實施，市場可註冊倉單量少，加上新規定量的規定，一定程度上助推了價格上漲。從註冊倉單量看，回升幅度明顯不及歷史同期。
新作面積預增，從大豆玉米比價看，高於2.5，利於大豆擴種。且進口大豆到港量預報也高於去年同期，尤其5-7月月均進口量超過900萬噸，累計進口預計2950萬噸，壓力明顯。
這加劇了4月後黃大豆市場近強遠弱的特徵。
3）泰山壓頂：巴西大豆裝運創天量，5-7月大豆到港量巨大
首先，巴西大豆出口異常火爆，在3月大豆裝運量創天量。預計4月大豆出口裝運量再度刷新紀錄。巴西大豆出口火爆的背後是全球超買巴西豆。
其次，對中國來說，巴西大豆更便宜，春節後至今加大采購力度，並催發。
4）道阻且長：美豆舊作出口差強人意，壓榨表現突出，剩餘任務較重
美豆出口（3212），完成目標（4831）的66.5％；剩餘80噸/周出口才能達標。
美豆壓榨（3244）較過去6年均值+10％，完成目標（5783）的56％；剩餘507萬噸/月壓榨才能達標。
舊作難消，又填新愁，除非疫情導致全球轉採美豆舊作，疫情導致新作播種受阻，除非天氣出大問題。
5）錯配消除：利潤催生進口，但需求環比增幅有限，供需壓力巨大
期貨提前反映，利潤極高，進口量巨大；飼料需求季度環比增，但基數低導致總量增幅有限
（三）總結
短期：近強遠弱。5月維持高升水。中長期：新作面積增長+進口大豆到港巨大，主導後市。9月合約及1月合約不樂觀，國產大豆與進口大豆價差或縮小。
操作上，趨勢：逢高空9月、1月合約。
套利：做多豆二，做空黃大豆。
風險：疫情加劇；國內種植面積不及預期；進口大豆量不及預期；災害天氣。
二、蘋果反套行情持續
（一）市場回顧
期貨走勢回顧
1、豐產、下樹晚，年前高庫存，去庫存緩慢，蘋果主力合約持續下跌。
2、年後，疫情將使得蘋果去庫存速度雪上加霜，期貨價格大跌。但2月中旬開始走貨加快。
3、目前，庫存仍歷史同期最高，5月合約成最後一個可以賣貨的合約，面臨誰來接貨的問題。
4、交割量相對仍較小，做空資金對前期交割前走勢仍心存忌憚（產業除外），目前，虛盤佔比仍大。
現貨走勢回顧
1、陝西先下樹，價格持續下跌，山東開秤後一路走低。
2、入庫後，價格有所反彈，主要因成本增加。（今年地面貨結束時間較晚）
3、年後疫情影響，走貨冰封，復產復工後，價格大幅度下跌，走貨速度加快，尤其差果。
4、近期差果、小果已不多，一二級價格有所反彈.
期貨上市以來交割情況
1、上市滿2年，交割量明顯不足。
2、本年度蘋果交割價格逐漸下降。最低價出現在2003合約的6230。
19/20年度供需分析-產量創新高
我們很早就指出：2019/20年度中國蘋果產量將創新高。主要原因有：
1、種植面積繼續增加，新樹掛果量增加。
2、受倒春寒影響，18/19年為小年，19/20年樹體營養豐富，整體套袋量大，西部風調雨順。
3、雖然山東干旱，但大部分可以澆水，且後期有降雨。
19/20年度供需分析-庫存創新高
1、豐產預期下，價格下跌，果商收購少，果農被動入庫，入庫量創新高，果農佔比大。
2、截至目前，庫存同比處於歷史新高。
總結
1、庫存同比處於歷史新高，後期銷售壓力仍大。
2、果農貨佔比下降，果商貨比重增加。或可以適當減輕拋售壓力。
3、西部去庫存較好，山東壓力大。
4、05合約面臨接貨問題，臨近交割，資金意願不強。
（二）20/21年供需展望
我們認為現在對20/21年度蘋果產量做判斷，可能不會太準確，但市場已經開始交易20/21季產蘋果。判斷條件如下：
1、根據大小年之分，去年是大年，今年應該是小年。
2、西部蘋果種植及掛果面積一直處於增長態勢。
3、從目前情況來看，現在大部分地區處於開花階段，前期倒春寒對蘋果的影響可能不是很大，但需要根據後期坐果情況確定，且影響坐果的因素很多，不一定只受倒春寒影響。
4、農民投入，因去年收購價格處於低位，且疫情影響，果農存貨出售價格也比較低，果農收入一般，果農投入應該不會比去年更多。
5、天氣情況，在蘋果生長階段，天氣干擾因素較多，不確定性較大。
綜上，我們認為，在無大的自然災害的情況下，大小年與面積增長或部分抵消，投入或小降，預計20/21年蘋果產量或與19/20年相差不大。在此基礎上，後期根據坐果及天氣等情況逐步修正。
（三）20/21年策略建議
根據前面的分析，我們認為蘋果AP10合約在8000以下的價位具有買入價值，主要原因有：
1、8500以下的價格基本沒有賣出套保需求。
2、新果下樹前，氣候影響大，不確定因素多。現在市場交易的是豐產的預期，但誰能保證後期天氣就此風調雨順？
3、全球大放水，且目前大部分商品處於歷史低位，商品有上漲基礎；蘋果是一個自產自銷的品種，受國外疫情影響小，只要國內疫情不再出現反覆，消費應該不會比19/20年更差。
三、雞蛋行情展望
（一）供應分析
未來在產蛋雞存欄先增後減，同比大增。2020年3月蛋雞存欄量13.21億羽，環比增加1％，同比增加10.64％。按蛋雞生長週期看，4月在產蛋雞存欄處於增加，5月較4月基本持平，6月、7月逐漸下降，供應壓力環比趨緩，但同比看，產能仍大幅高於前兩年。
強制換羽增加雞蛋供應。強制換羽影響30天內的產量，之後會再次開產，持續時間3.5~7個月時間，這樣2月中旬換羽，意味著3月雞蛋中上旬供應偏少，下旬以及4月以後供應會恢復，並持續至7/8月。
養殖利潤好轉，後期供應壓力難降。短期看養殖利潤好轉，淘雞延淘可能性加大。卓創數據顯示，截止3月，待淘老雞佔比11.30％，較2月基本持平。而3月養殖利潤偏差，淘雞量增加，隨著蛋價反彈帶動養殖利潤好轉，預計淘雞延淘概率加大，短期供應壓力難降。長期看，養殖利潤好轉，補欄積極性難降，施壓遠月。節後蛋價的強勢反彈，養殖利潤快速好轉，預期後期補欄積極性難大降，雞蛋供應壓力或持續。
（二）需求分析
疫情消退，工地復工，學校開學，需求環比改善，支撐蛋價。
替代品：豬價上漲概率下降對蛋價支撐趨弱
（三）總結
預計蛋價反彈空間有限，大概率延續低位震盪，用時間去等待產能去化。月間方面，階段的需求提振對近月蛋價影響大於遠月。
本文源自大宗內參
