下面是A股一家公司的財務數據，你能通過這些數據結合杜邦分析告訴我這家公司的生意模型嗎？另外，這家公司有哪些風險是我投資的時候要注意的？
一、我最初的分析判斷
當時我看完上圖中的數據後是這樣分析的：
1、關於賺錢模式的推導
這是一家制造業企業，但是公司並沒有呈現出明顯的靠高淨利率、高週轉率還是靠高槓杆賺錢的特點。因為它的淨利率不到10%並不高，總資產1年最多週轉一次並不算快，而且該公司借款是因為主業創現能力不好，而不是像銀行房地產企業這樣是由於商業模式決定的確實要借錢生錢。
總之這就是一家普通的製造業企業，成本高盈利能力不好，運營效率也不高，需要去借款滿足經營和投資的需要，現金流也不好。過去這些年公司做了很多的併購，由此帶來了資產規模和收入規模的快速增長，但是公司的盈利能力和現金流並不穩定，公司需要去跟銀行借款以及使用無息負債。
2、關於風險的推導
不知道這家公司所在的行業當前正處在哪個發展階段，它這樣做併購快速擴張可以搶佔市場，但是如果資金跟不上公司就會有風險。而且它所做的併購對提高公司的盈利能力效果並不明顯，至少公司的淨利率一直在下滑。
進一步分析的話，可以去了解這個行業的發展情況，該公司的市場佔有率是多少處在行業的哪個位置，以及同行的上市企業有哪些。還有很多的細節問題需要進一步深挖，比如該公司的成本率這麼高、成本為什麼上漲。
二、我具體的推導過程
下面是具體的分析過程。分為兩個部分，一是杜邦分析拆解ROE，二是對該公司現金流量的分析。
1、杜邦分析
該公司的盈利能力不穩定，雖然它的Roe整體呈上漲趨勢，但是起伏波動大，突然下跌後又會突然迎來增長，可能的原因公司做了很多併購。
①公司銷售淨利率下滑
2016開始，該公司的銷售淨利率再次出現下滑。
淨利率下滑的原因有兩個：
一是銷售毛利率下滑，收入增速慢於成本增速，但是為什麼該公司的成本會增長，現在沒有數據還不知道；
第二個原因是期間費用率增長，主要是因為管理費用率和財務費用率的提高，但是公司的銷售費用率一直只下降。這家公司的銷售費用率為什麼這麼低呢？
②公司總資產週轉率提高
由於公司流動資產和固定資產週轉率提高，所以公司的總資產週轉率也提高了。我的疑問是，伴隨著公司總資產規模的擴張，公司的存貨和應收賬款的規模也會擴大，該公司是如何在這種情況下還能縮短週轉天數提高週轉效率的，這家公司的管理層這麼厲害嘛。
③槓桿係數增大
前面提到的財務費用率的增長是因為有息負債銀行借款的增加，公司的有息負債率和資產負債率自2017年開始提高。但是公司無息負債的比例一直都要大於80%。應付票據反映了企業對上游的議價能力，該公司的應付票據高是因為這家公司確實有實力，還是因為這是所在行業決定的。這裡需要去看下同行企業的數據。
2、現金流量分析
併購帶來了公司盈利能力的不穩定，也使得公司的現金流不穩定。
下面是該公司淨利潤現金含量的折線圖，起伏波動很大。
我去查看了海天味業和貴州茅臺這兩家公司淨利潤現金含量的圖示。
海天利潤的現金含量比茅臺好，更高更穩。除了2015年，海天這一比率都要大於120%，茅臺這一比率維持在75%以上，上面的這家公司跟茅臺和海天相比現金流就很不穩定了。這就是內生式增長和外延式併購的區別吧。前者擴張的慢，但是有自己的核心產品增長很穩；後者擴張快，但是盈利能力上不來，現金流也不穩定。
而且這家公司沒有多少預收款。海天這一比率高最主要的原因就是它的預收款多，在預收款減少的2015年，海天這一比率就出現了下滑。但不得不說，海天真棒。
三、我的推導幾乎不及格
我不知道大家對這家公司生意模型和投資風險的推導是怎樣的，但我上面的推導看似有理有據還有圖表，但實際上很片面。我反思了自己存在的問題，主要因為三個方面。
1、不知道什麼是生意模型
你對什麼是生意模型有概念嗎？你知道生意模型的分析涉及到哪些方面嗎？我當時對這兩個問題都沒有答案，所以我就出錯了。
我以為生意模型就是企業是怎樣賺錢的，從財務分析的角度看，不就是ROE嗎。所以，我就堅持以ROE為中心，牢牢把握淨利率、週轉率和財務槓桿這三個方面，頭也不回就扎進去分析了，我甚至都沒有發現自己走偏了。
我看待問題的方式一直都是非黑即白，對於不喜歡的東西我會避而遠之連敷衍的時間都不願意浪費，但是這個習慣帶到分析公司上就壞事了。
這家公司雖然淨利率不夠高，槓桿不夠大，但是它的盈利就是靠淨利率和財務槓桿驅動的，因為它的淨利率和權益乘數相乘以後基本等於ROE。誰說淨利率只有和茅臺一樣高才是靠淨利率驅動的公司？誰說槓桿只有和銀行一樣大才是靠槓桿驅動的公司？誰都沒有這樣說，是我自己這樣以為的，但是我想錯了。
關於什麼是生意模型，我們老師是這樣說的：
結合上面的定義，我是這樣理解生意模型的：
生意模型指的是公司賺錢或者說是賺取現金流量的方式。
下面這張圖顯示了企業的運營過程、資金在企業內部的循環，即從籌資、投資、運營再到資金的分配，生意模型可以看做是對下面這張圖的簡要概括。所以說，生意模型涉及到企業的方方面面，於是就引出了我犯的第二個錯誤。
2、理解太狹隘，看問題不全面
文章開始的第一張圖一共給出了7方面的財務數據，但是很多比率我都沒有使用，而且忽視了不同比率之間的勾稽關係。特別是資本支出這一塊的比率我直接忽視了，更沒有將它跟財務槓桿聯繫起來。
3、積累的企業案例太少
由於素材庫裡的企業樣本太少了，所以即便是發現了它的銷售費用率很低這個問題，我也沒能將它跟它的直銷模式聯繫起來，更不會想到它的下游都是大客戶，身為中間環節的製造商，它是很難依靠高利潤率賺錢的。
老祖宗說“讀書百遍其義自見”，量變的積累不夠多就很難達成質變，積累的行業和企業樣本不夠多就很難對生意模型有感覺，就很難通過看報表發現企業的問題。所以最後送大家一句話：
