新時代證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
瀚藍環境(600323)
2019年年度報告：業績符合預期
2019年公司實現營收61.60億元（同比+27.04%），歸母淨利潤9.13億元（同比+4.49%），歸母扣非淨利潤8.68億元（同比+20.49%）。公司業績符合預期，其中固廢板塊在2019年項目陸續投產情況下增速較快，2020年固廢項目有望密集投產，汙水板塊由於提標改造的原因營收增速亮眼，其他業務保持穩定。我們認為公司的水務及燃氣業務將提供持續穩定現金流，公司提出“十年百城”的願景，大固廢戰略持續推進，業績確定性較強。我們預計公司2020-2022年EPS分別為1.34、1.58和1.78元，當前股價對應PE分別為14.7、12.5和11.1倍，維持“推薦”評級
2020年公司在建產能將密集投產，有望持續推動公司業績增長
公司聚焦“大固廢”戰略，已經形成固廢全產業鏈佈局，2019年固廢業務主營業務收入26.50億元（同比+50.14%），固廢板塊毛利佔比達48.4%，已經成為公司業績的最大驅動引擎。並且在2020年公司在建產能將密集投產，公司目前有23個項目在建，預計有18個將在2020年投產，其中生活垃圾焚燒發電規模達到11550噸/日，危廢9.3萬噸/年，餐廚處理250噸/天，農業垃圾處理125噸/天。2019年公司併購深圳國源，新增環衛業務，形成包括前端環衛、中端收轉運、末端處理的源頭到終端一體化的全產業鏈。未來公司的“瀚藍模式”有望持續升級，擁有建設無廢城市的能力。
其他業務良性發展，汙水提標改造效益顯現，供水保持穩定，燃氣穩定增長
公司的其他業務保持良性發展：汙水處理在存量項目進行提標改造的情況下，2019年汙水處理平均價格上漲到1.50元/噸（同比+54.64%），毛利率也上漲了3.38個百分點，預計2020年還有6萬立方米/日的汙水處理產能投產（同比+8.98%）。自來水供應業務相對穩定，2019年營收9.31億元（同比+3.27%），目前在建25萬立方米/日的產能預計將在2020年9月投產。2019年燃氣及新能源業務營收19.40億元（同比+14.06），天然氣銷售在南海區佔有相對優勢地位，2019年銷氣量5.73億方（同比+16.20%），未來有望持續增長。公司其他三大塊業務板塊持續發展，優質的運營資產能夠持續給公司提供穩定的現金流支持。
風險提示：項目推進不及預期，燃氣大幅漲價，經濟大幅下行
