工控王者，匯川技術頭條網

2020-12-04 22:42:14 佚名

一、工控行業：現代製造業的皇冠明珠

工控指的是工業自動化控制，主要利用電子電氣、機械、軟件組合實現。即是工業控制，或者是工廠自動化控制。主要是指使用計算機技術，微電子技術，電氣手段，使工廠的生產和製造過程更加自動化、效率化、精確化，並具有可控性及可視性。

工控產品從功能上可以劃分為控制層、驅動層和執行層。其中，控制層包括PLC、HMI、DCS、工控機等；驅動層包括變頻器、伺服驅動器、步進驅動等；執行層包括伺服電機、直驅電機、閥門、氣動或液壓元件等。

工控下游行業可分為OEM型和項目型。OEM型市場是批量化供應，主要針對設備製造；項目型市場指工廠整體自動化系統的設計和實施。

（一）人口紅利消失，要求製造行業轉型升級

為應對德國工業4.0和美國工業互聯網帶來的挑戰，國務院發佈了中國製造2025規劃，提出通過“三步走”實現製造強國的戰略目標，力爭用十年時間，邁入製造強國行列。此外，我國雖作為世界工廠，但製造業的自動化水平仍和歐美存在較大差距，隨著中國製造2025將智能製造上升為國家戰略重點支持，以及近年來的需求結構調整和供給側改革，我國的機床、紡織機械等行業已率先開始了產業升級。

裝備製造業是整個工業製造的基礎，我國製造業的產業升級正拉開序幕。裝備的產業升級，意味著製造設備將從簡單、粗放的機械加工向更高精度、更復雜加工轉變，從工控的角度來說，現代製造業對產品一致性、精度的要求越來越高，機器替代人工的進程加速，製造裝備升級正當其時，製造業工控需求持續提升。

（二）貿易大戰背景，亟需加速進口替代進程

我國的自動化市場發展起步較晚，工控行業最初被外資壟斷，工控產品最初隨其它設備進口，最初國內工控企業主要集中在系統集成領域，且國內企業以系統集成和中低端產品為主。上世紀90年代開始，國內品牌開始誕生，隨著臺灣普傳變頻的快速發展，培養了一大批變頻器業界人才，培育了多家變頻器生產商。這一階段國內工控市場仍以外資佔據主導地位，國內企業的研發實力仍與外資有較大差距。

二、匯川技術

（一）發展歷程

匯川技術成立於2003年，以變頻器的進口替代為切入點，依託矢量變頻技術快速佔領市場，但從技術到產品還需要邁過一個坎，那就是這個技術到底要應用在什麼領域。不少技術型創業公司都卡在這個坎裡了，摸索很多年，還是邁不好技術在終端變現的這最後一步。

幸運的是匯川技術在2005年就邁過去了這個坎，找到了一個應用市場：電梯。

伴隨中國房地產發展的黃金10年，當時只要開發房地產就要裝電梯，只要裝電梯，就需要用變頻器。但是一開始國內的電梯市場主要被外資把控，國產變頻器也很難殺入這一塊市場。直到2005年，匯川推出Nice3000電梯一體化控制器，將本來屬於不同供應方的變頻器和控制板集成在一起。後來公司又將多項變頻技術的突破應用至電梯中，作為匯川的拳頭產品，電梯一體機技術不斷完善，市場份額也越來越大。

再到後來，房地產低迷大勢下帶來電梯行業的停滯，匯川技術敏銳意識到單一的變頻器業務難以長遠發展，便開始窮則思變，思考未來下一個能替代房地產的行業是什麼。好在變頻器本質上是一個適用面非常廣的技術，很多行業都需要用到。除電梯外，變頻器在機床、空調、紡織機械和石化冶金等OEM和項目型市場均有應用。

從此，匯川技術開始完善自動化產品佈局，開始開展伺服和PLC業務，進入工業機器人和汽車電子等領域：在煤礦變頻等領域開發出全電壓覆蓋的產品，在玻璃、陶瓷、水泥等建材行業實現較快突破，其變頻器用於國內前三位玻璃鋼化爐生產商，為陶瓷行業提供球磨機節能、二次布料解決方案。

尤其是2015年，匯川技術看到汽車電動化已成為不可逆轉的趨勢，開始大舉佈局乘用車領域。對於匯川來說，發展新能源車的獨特優勢還有以下兩點：一是，這個行業的電機控制系統是顛覆式的，沒有外資品牌競爭對手；二是，新能源汽車領域廝殺最激烈的，集中在上游的電池、材料，和下游的整車組裝領域，相比起來，電機控制系統的競爭要小得多，工業技術積累上能夠和匯川一拼的本土廠家少之又少。

2015年匯川技術這一年的重點研發項目中，14個類別，1個涉及電梯，3個涉及新能源汽車，1個涉及地鐵，1個涉及機器人，明顯可以看出關於新能源汽車的研發已經成為了主力方向。

不僅有研究，還有實實在在的行動。2015年公司開發乘用車電控；2016年和奔馳、大眾的供應商瑞士Brusa公司達成合作，向新能源汽車動力總成領域進軍，已經完成的產品有乘用車電控、減速機、混合同步電機和車載充電機；2017年乘用車通過了ISO26262功能安全流程認證和TS16949體系認證；

如今的新能源車有多熱，相信大家在股市上已經感受過很多輪了。而匯川技術提前數年就已經佈局並且下重注押這個風口了，可見匯川的戰略眼光還行。2017年匯川新能源汽車業務收入9.14億元，2018年受政策影響略有下降，2019年已然突破海外客戶，2020年開始實現規模銷售收入，有希望成為下一個拉動公司業績成長的主要動力。

不僅是新能源，還有智能裝備&機器人、新能源&軌道交通。從電梯控制系統，轉向工業機器人、高鐵、新能源汽車，可以說匯川的經歷正是我國實體經濟產業升級的見證者，並且所從事的，都是這些領域最尖端的關鍵技術。軌道交通已是中國佔有優勢的行業，客戶和渠道就在這裡，匯川通過收購江蘇經緯公司也拿到了入場券，只要技術過關，逐漸發展做大並不存在問題。

工業機器人市場快速增長，高端市場被外資廠商佔據，本土廠商依靠低價生存，規模小，技術能力差。而工業機器人的心臟，變頻器和伺服系統，正是匯川技術的強項，他需要做的，只是對行業需求定製更有針對性的解決方案。

（二）業務佈局

匯川技術以變頻器起家，並在電梯領域開發出行業專機，實現高速增長。上市以來公司依託電力電子技術及研發平臺不斷拓展產品線，現已完整佈局了高低壓變頻器、伺服系統、可編程控制器、新能源汽車電機控制器、軌交牽引系統以及工業機器人，實現了工控領域從控制層到驅動、執行層的佈局，行業層面從工控自動化延伸至新能源汽車和軌道交通，是國內智能製造領先企業。

2019年擬通過收購貝思特佈局電梯大配套，業務結構由“雙王”向“三牛”切換。伴隨對貝思特等收購企業的業務整合完成，匯川技術呈現“三牛”業務模型，實現三大主業協同發展。

1）奶牛業務：主要是電梯業務，收入增長要求不高，但利潤增速高於收入增速；

2）金牛業務：主要是通用自動化業務，對未來收入預期增長要求很高，但對利潤增長要求沒收入增速那麼高，要繼續加大投入；

3）犀牛業務：主要是新能源汽車業務，收益最大，風險最大，體量很大，定位是未來公司能跨越式發展的業務。

（三）財務分析

伴隨著業務縱向延伸和橫向擴張，2007年以來，公司營收從1.6億增至58.7億，每年都有增長，淨利潤從0.5億增至11.7億，相當穩健且高速成長。2007-2019年，匯川技術的營收復合增速38%，淨利潤複合增速29%。但2019年受行業景氣度低、新能源壓力加大等因素影響，營收增速放緩、利潤同比回落。

鑑於匯川技術一直不遺餘力地拓展技術應用範圍，公司的營收增速一直保持的不錯，目前已經建立起變頻器類、運動控制類、控制技術類、新能源類和傳感器類五大收入來源，其中變頻器業務是現金牛類業務，增速不高，但市佔率較高，勝在穩定；新能源汽車、通用伺服器業務是明星類業務，增速較快，但目前市佔率一般，是近幾年最重要的新收入來源；機器人、軌道牽引等業務是問題類業務，未來可預期的空間極大，但目前還處在萌芽階段，需要公司繼續悉心培育。

2019年，公司調整了經營策略與業務架構，將電液業務併入通用自動化業務，同時貝思特並表完成，目前形成通用自動化、電梯電氣大配套、新能源汽車、工業機器人、軌道交通五大業務板塊，2019年各業務版塊業務佔比分別為39.2%/38.2%/8.8%/1.4%/4.7%，其中工業自動化、電梯一體化、新能源汽車為核心業務板塊，業務佔比合計達86.3%。從產品種類來看，2019年變頻器類、運動控制類、新能源汽車及軌交類、PLC類、貝思特產品類、傳感器類業務佔比分別為40.2%/15.5%/13.8%/4.1%/19.0%/1.2%。

三、競爭優勢

（一）優秀的管理團隊

2001年，華為將旗下的華為安聖電氣100%股權以7.5億美元賣給艾默生電氣公司，被併購之後的安聖電氣，同時擁有了華為人的闖勁和艾默生的先進技術。2003年，以董事長朱興明為首的十多名公司核心人員創辦了匯川技術。公司創始團隊中至少有10位出身華為電氣，曾供職過艾默生，有著相似的技術背景和業務經歷。

公司成立之初就有著行業一流的技術和研發實力，高舉高打迅速成為工控行業新星。以總經理朱興明為核心的高管和業務骨幹，覆蓋了從研發、營銷、供應鏈、質量等各個業務部門，均曾任職於業內知名企業，長期從事自動化控制領域的技術研發、產品管理、供應鏈管理、市場營銷等工作，既擁有國際企業的現代化管理經驗，瞭解並掌握行業的前沿技術，又擁有對中國工業自動化控制產品本土市場的深刻理解。

公司核心團隊直接或間接持股30%以上，管理層持股比例較高。截至2019年12月增發完成後，公司董事長朱興明通過持有匯川投資43.4%股權，間接持股7.77%，加上直接持股5.34%，合計共持有公司股權13.11%，為公司實際控制人。公司6名核心高管（其中唐柱學已離職）直接持股18.18%，加上通過匯川投資的間接持股，公司核心管理團隊持股比例達30%以上，股權結構清晰、核心管理團隊持股比例高。

（二）持續的研發投入

公司堅持高研發驅動，持續突破高壁壘核心技術、打造領先拳頭產品，逐步塑造工控平臺產品與綜合解決方案優勢，在多個細分領域佔據領導地位。2010-2019年公司研發投入佔比攀升至12%左右，研發人數佔比維持在25%左右。與同行業對比，公司研發投入及佔比均大幅領先，強大研發實力支撐公司產品在性能參數、易用性、成本優化等環節持續完善，從而在工控行業激烈競爭中構築技術優勢、品牌優勢與解決方案優勢，形成強大護城河。

查詢下公司的研發費用情況，就會發現公司的實際淨利潤含金量相當高——公司在研發方面的投入可以說是相當卓爾不群的，研發人員比例一直超高，且近5年來在研發方面的投入比例一直維持在營收的10%左右，5年來研發投入翻了一倍。而且這些投入是全部費用化，沒有一分錢進行了資本化。從這個角度來看，公司確實無愧於業界“小華為”的稱號，管理層繼承了華為重視研發的優良傳統。憑藉公司的核心技術優勢，公司產品綜合毛利率始終保持在50%左右的高水平。

（三）多元化產品佈局

產品線齊全支撐多元化解決方案，在多細分領域優勢穩固。公司成立以來通過自主研發創新與外延式併購積極拓展產品線，持續聚焦工業領域的自動化、數字化、智能化環節，業務覆蓋工業自動化、電梯、新能源汽車、軌交、工業機器人等核心板塊，產品線完整程度領先內資品牌、逼近外資龍頭。

公司基於完整產業鏈持續打磨多元化解決方案，如智能裝備&工業機器人領域的多產品組合解決方案或行業定製化專機解決方案、新能源汽車&軌交領域的集成式電機控制或動力牽引系統解決方案等，通過深度對接和攻克各細分領域客戶，在電梯、空壓機、紡織、注塑機、冶金、鋰電等多個細分領域維持領先地位。

（四）精益化經營管理

多環節份額領先，品牌影響力有望加速變現。經過十七年深耕，在工業自動化領域2019年公司變頻器產品在國內份額位居前三、伺服系統在國內份額位居前五，在內資品牌內穩居第一；在電梯領域，2019年公司併購貝思特完成，邁向全球一流電梯電氣大配套解決方案供應商；在新能源汽車電子領域，公司已在新能源客車、物流車、乘用車領域大批量銷售，競爭實力國內領先。隨著公司多環節核心產品的市場份額跨越“15%鴻溝”，品牌影響力持續上臺階，主動替代外資份額進程有望加速，疫情因素等短期機遇下公司份額有望迎來爆發式增長。

（五）狼性化營銷體系

公司在營銷方面繼承了華為的基因，具有狼性文化和專業體系，以“行業營銷+策略營銷”為戰略，以“直銷+分銷”為具體模式，以不斷優化的團隊系統作支撐，使營銷效果達到最優。公司對行業發展和市場變化非常敏感，瞄準政府投資、製造業產業升級和新的行業和生態，對看好的行業尋找“燈塔用戶”，逐個擊破，由點切入，以有效的資源實現重點攻關，再結合技術優勢實現由點到線再到面的拓展。

（五）新一輪組織變革

2019年以前公司基於多年行業深耕及積累已推行過3次組織架構變革，在戰略規劃、研發管理、行業線運作、供應鏈管理等方面積累了較強優勢，形成“職能部門為主、事業部門為輔”的多維矩陣式組織架構。隨著公司業務規模持續擴張、小批量&多品種需求特徵佔據主導，舊的管理架構已無法有效支撐公司未來的持續快速發展需求，以人均產值來看，已連續三年處於65-75萬元/人的區間。

為進一步提升核心競爭力，打造適用於新一輪增長及更大經營規模的管理架構，2019年公司進入“組織變革年”，變革目標是“客戶更滿意、運營更高效”，核心是“打造以客戶為中心的、敏捷的流程型組織”。其中，在聚焦客戶方面，公司將按照客戶的業務流程重構自身業務流程體系及滿意度基線，聚焦客戶的行為方式、組織保障、考核激勵、信息平臺保障、文化等各環節。

據匯川技術年度演講會議透露，本次公司變革預計耗資4000萬聘請華為背景的外部諮詢公司傳世智慧，外腦陣容強大，包含多位主導了華為LTC、IFS、IHR、公司治理等核心變革中的核心成員。三年變革將逐漸展開，對匯川的現有流程將是全方位的梳理。傳世智慧為匯川規劃了為期三年的變革項目，對匯川現有的流程進行全面的梳理與迭代，覆蓋公司治理、戰略、營銷、研發、供應鏈、人力資源等各個環節，2019年10月已經首批啟動了公司治理（CG）、戰略（SM）、營銷（LTC/MCR）三大核心變革項目和15個子項目，其他項目也將在2020年內依次展開。

（1）以客戶為中心，要求匯川在行為方式、組織保障、考核激勵、信息平臺和企業文化等方面的建設緊密圍繞“客戶”這一中心，即以客戶需求為導向，這裡的“客戶”包括直接客戶、終端客戶（新能源汽車的用戶等）、以及公司內流程的下游。

（2）敏捷的流程化組織，一是要求匯川從上而下建立流程化的體系，通過規範、程序、操作指導模板檢查表等手段，固化能力與經驗；二是要求通過流程來實現“敏捷”的目的，如通過LTC流程實現對客戶需求變化的敏捷、通過ITR實現對客戶反饋的敏捷等。

與華為不同的是，匯川目前的組織遠比當時的華為“健康”，借鑑華為等公司的優秀實踐，匯川已經形成了一套具有自身特色的體系和流程，如基於矩陣式架構的“魔方式”多維管理架構、基於IPD的產品開發模式、參考華為“鐵三角”模式的專家營銷體系，以及公司先進的人才觀。但正如朱總表述：“為之於未有、治之於未亂”，此次深入變革更大程度上是公司未雨綢繆、長線發展的重要舉措。

四、風險疑惑

（一）毛利不斷下降

公司綜合毛利率近年逐年降低，從2011年的峰值55.5%下降至2019年的37.65%，淨利率從32.9%下降至13.67%。但好在核心的變頻（包括電梯變頻器）、伺服產品的毛利率持續位於較高水平，維持在40%以上。分析利潤率下降的原因主要是：1）產品結構變化，毛利率低的新能源汽車、軌交及貝思特的電梯零部件等業務佔比提升；2）電梯大配套比例提升，配件毛利率相對低。