十點價值股 分析的第 30 家公司
今天給大家介紹的價值股是順豐控股，也就是被業界稱為快遞一哥的順豐速遞。
長期以來，快遞行業流傳著一種說法：“中國快遞分兩種，一種叫順豐,一種叫其他快遞”，足以看出順豐的江湖地位以及其在消費者心目中的口碑。
在快遞早期的野蠻生長階段，順豐率先實現了2小時上門取件，24小時全國主要地區到達。此外，順豐快遞小哥訓練有素、彬彬有禮的服務態度，也與其他公司拒絕送貨上門、動輒惡語相傷的做法形成了鮮明的對比。即便是順豐的價格高出同行兩、三倍，仍舊是贏得了客戶尤其是高端商務客戶的青眯，獲得了在快遞行業內差異化的競爭優勢。
順豐控股最新發布的2019年年報數據顯示，2019年公司實現營業收入1121.93億元，同比增長23.4%，實現歸母淨利潤57.97億元，同比增長27.24%。無論是營業收入還是淨利潤，順豐均位居快遞行業第一位。尤其在營業收入方面，順豐在行業內率先突破千億大關，進一步拉大了與同行其他公司的距離。
先來看看順豐這些的發展歷史。
說起順豐，人們自然會想起被稱為霸道的王衛。1993年，22歲的王衛從父親那裡借來了10萬元啟動資金，在廣東順德成立了順豐速運。靠著拖拉桿箱每天奔波於香港和廣東兩地，順豐積累到了創業的第一桶金。隨著國內經濟的蓬勃發展，公司客戶數量的不斷增長，順豐將網點進一步擴大到廣東省以外的城市。到2002年，順豐已在全國擁有180個網點。
早期的快遞行業經處於野蠻生長的發展階段，快遞公司都以加盟製為主，這種模式雖然對快遞公司擴張較快，但也來了管理的難題。為了向客戶提供更優質的服務，順豐率先將公司的加盟店全部改為直營店，並將公司總部設在深圳，開始全國化佈局。
由於公司對直營店具有完整的產權，順豐加強對送件時效及客戶服務的要求，將公司的快遞服務定位於高端領域，取得了與三通一達完全不同的差異化競爭優勢，贏得了客戶的一致性口碑。“削藩”成功的順豐，迅速將直營模式向全國複製，確立了順豐品牌國內高端快遞行業的定位。
數據顯示，2018年，快遞行業高端商務件市場收入規模達到1000億元，順豐市場份額約在50%，力壓EMS(35%)，成功搶佔了高端商務件這一快遞行業中利潤最為豐厚的細分領域最大份額。
直營優勢與高端定位，構成了順豐控股的第一道護城河。
2003年，順豐租賃了揚子江快運的5架客機，成為中國第一家包機運輸快速的民營快遞公司。2009年順豐開始自購全貨運飛機並建立自有航空，航空運件成為順豐控股又一道強力的護城河，保證了公司在時效件方面的優勢。
截止到2019年末，國內快遞企業中，僅順豐控股、EMS和圓通速遞三家公司成立了物流航空公司，擁有獨立航空運輸能力。無論從全貨機數量、航線數還是運輸能力，順豐控股在國內行業中處於領先的位置。
此外，順豐還在湖北建設國際物流核心樞紐項目，將成為順豐航空運輸體系佈局建設的核心。核心樞紐項目的建設將有助於擴大時效產品覆蓋能力、提升產品時效、提高服務的穩定性形成良好的底盤支撐，也是實現公司航空網絡結構優化、降低航空網絡運行成本的重要途徑。
航空運件保證了順豐產品的時效性與服務的穩定性，構成了公司的第二道護城河。
近幾年來，順豐開始從快遞向綜合物流轉型，積極拓展快運、冷鏈、同城、國際、供應鏈業務。而經過多年潛心經營和前瞻性戰略佈局，順豐控股已形成擁有“天網+地網+信息網”三網合一、可覆蓋國內外的綜合物流服務網絡。通過二十多年的洗禮與成長，順豐目前行業網絡控制力最強、穩定性最高的物流網絡，逐步完成從單一快遞企業向綜合物流企業的轉型。
2019年年報數據顯示，順豐的收入結構更加多元化，綜合物流能力進一步強。
目前，順豐將“時效快遞”、“經濟快遞”劃歸為公司的傳統業務。其中，時效快遞包括順豐即日、順豐次晨和順丰標快三個產品，主要依靠航空、高鐵運力。經濟快遞主要是指順豐特惠，主要依靠公路運輸。快運業務、冷運及醫藥業務、國際業務、同城急送業務以及供應鏈業務被順豐稱之為新業務。
通過下圖可以看出，2019年，在傳統業務取得了穩定增長的同時，順豐新業務中快運業務、同城急送業務更取得了超高速的增長，這讓順豐控股的新業務收入佔比由2018年的18.9%大幅提升為25.６％，公司整體收入結構更加均衡。
在公司業績取得了穩定增長的同時，順豐品牌也獲得社會廣泛認可。2019年5月6日，WPP和凱度攜手發佈“BrandZ 2019最具價值中國品牌100強”排行榜，順豐速運排名第16，連續兩年位列榜單前列，在快遞企業中保持第一。2019年10月，順豐控股被《財富》雜誌評為2019年“最受讚賞的中國公司”第9位。
下面再來看看順豐控股的股價表現。
2016年5月23日，鼎泰新材發佈公告，擬以全部資產及負債與順豐控股全體股東持有的100%股權的等值部分進行置換，順豐借殼鼎泰新材上市正式公佈。此後，從5月31日復牌到6月21日，鼎泰新材股價連續12個交易日漲停。鼎泰新材也因此成為了2016年度“牛股”。
2017年2月23日,順豐借殼鼎泰新材正式在深圳證券交易所敲鐘,且鼎泰新材將於24日正式更名,證券簡稱由“鼎泰新材”變更為“順豐控股”，此後，順豐控股再次強拉個漲停板，公司市值也成功超過萬科和美的集團，成為深交所第一大市值公司，二級市場對順豐的追捧可見一斑。
此後，順豐因為在電商件領域的缺位，公司股價一度低迷。2019年5月，順豐宣佈推出電商特惠件，開始向下沉市場發力。通過下圖可以看出，自2019年5月電商特惠推出之後，順豐整體業務量增速開始快速提高，並在2019年8月起超越行業平均。2019下半年，順豐經濟板塊業務同比增長達到47.54%，遠高出行業全年平均25.3%的增速水平。
順豐年報數據顯示，2019年全年，公司電商件收入達到269.19億元，同比增長31.96%。
再次取得電商件領域優勢的順豐，重新獲得了二級市場的認可。自2020年以來，儘管大盤表現較差，但順豐控股已經逆勢上漲31.78%，成為不可多得的績優白馬大牛股。
下面，我們還是從十方面來完整分析，用數據來說話。由於順豐控股是借殼鼎泰新材上市，數據只更新到2015年，2015年以前的數據為鼎泰新材經營數據，不具有參考性。
1、有競爭力的公司
前面已經講過，所謂的競爭力也就是巴菲特所說的護城河理論，指的是企業抵禦競爭對手對其攻擊的持續競爭優勢。就順風來說，直營模式、高端定位以及航空運件無疑是公司最強大的護城河，也是公司最核心的競爭力。
儘管順豐上市時間並不長，但從下圖可以看出，2015年-2019年，公司營業收入從481億元增長為1122億元，近五年來主營業務增速均保持在20%以上，順豐也成為快遞行業之中首家營收突破千億的公司。目前看，順豐仍是快速物流行業最具有競爭力的公司，快遞一哥的稱謂當之無愧。
2、產品單一，主營業務佔比高
順豐控股的主營業務均是圍繞著速遞物流行業來佈局，這一條完全符合。
2019年，順豐速運業務實現快遞件量達到48.31億票，同比增長25.84%。其中傳統業務板塊（時效業務板塊和經濟業務板塊）實現營收834.40億元，增長13%。此外，順豐快運業務在2019年全年業務收入突破千億元，截至2019年12月31日，順豐快運擁有51個快運中轉場，約1300個快運網點，日峰值貨量突破2.3萬噸。
截至2019年末，順豐控股全貨機加散航總計航空線路2,102條，2019年航班總數154.55萬次，日均4,234班次。公司2019年航空發貨量總計約135.32萬噸，日均發貨3,707噸。
3、低投入，高產出的公司
順豐控股業績雖然實現了持續的增長，但公司的投入還非常大。無論是購買飛機、建設航線，還是快運物流領域，都需要鉅額的資金投入。從毛利率和淨利率水平上看，順豐近5年的毛利率基本維持在17%以上，淨利潤維持在5%以上，但不是特別高的水平，因此低投入，高產出這一條不符合。
4、利潤總額高，盈利確定性高的公司
從淨利潤表現上看，順豐控股近幾年淨利潤基本保持了穩定增長的趨勢，儘管2018年略有下滑，但在2019年公司淨利潤達到了57.97億元，創出了歷史新高。利潤總額高，順豐符合盈利確定性高這一條原則。
截至2020年4月22日，6個月以內共有 26 家機構對順豐控股的2020年度業績作出預測；預測順豐控股2020年每股收益1.48 元，較去年同比增長 12.12%， 預測2020年淨利潤 65.08 億元，較去年同比增長 12.28%。
5、淨資產收益率高的公司
通過下圖可以看出，近五年來，順豐控股淨資產收益率維持在15%左右，淨資產收益率高這一條原則基本符合。
6、高毛利率的公司
通過下圖可以看出，2015年以來，順豐控股毛利率水平維持在17%以上，但由於快遞行業的激烈競爭以及新業務處於投入期，公司毛利率呈現出微幅下滑的趨勢，高毛利率這一原則只能算是基本符合。
7、應收款少、預收款多的公司
通過下圖可以看出，順豐控股營收賬款較高，並且預收賬款較低，這是由於公司業務模式所決定，這一條原則並不符合。
8、選擇一個行業龍頭的公司
前面已經講過，無論是主營收入還是淨利潤，順豐都處於行業第一的位置，順豐控股目前是快遞行業當之無愧的行業龍頭。
9、每股收益高和借款金額少
通過下圖可以看出，順豐控股自2016年以來每股收益均在1元以上，每股收益高這一條基本符合。
通過下圖可以看出，順豐控股的短期借款及長期借款餘額均較高，湖北國際航空樞紐的建設以及新業務的拓展都需要大量的資金投入，導致順豐控股的借款較多，這一條不符合。
10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業老大的公司
隨著電商行業的蓬勃發展，中國的快遞物流行業目前仍在快速發展階段。根據2020年全國郵政管理工作會議中的總體要求，預計2020年全年快遞業務量完成740億件，同比增長18%，業務收入完成8,660億元，同比增長16%。
隨著我國消費結構升級轉型，下沉市場、新的電商平臺、大件電商包裹將逐漸成為拉動行業增長的引擎，有望為行業帶來新的增長動力。快遞物流行業貫穿一二三產業，是銜接生產與消費的重要領域，仍將保持持續穩定較快增長。
作為快遞行業的龍頭，順豐在近幾年加速在快運等新業務領域佈局。僅從快運這一領域來說，市場規模就超過萬億，而順豐2019年快運收入剛剛突破百千。從這一點來看，順豐控股的成長空間仍舊巨大。
通過以上10個方面的分析，順豐控股有7條完全符合，1條基本符合，2條不符合。這與順豐目前仍處於加速發展的階段有關，不影響公司整體的優勢表現。
最後，我們從歷史估值角度，看一下海順豐控股目前的估值水平。
通過上圖可以看出，最近三年以來，順豐控股市盈率平均值為39.97倍，截止目前公司市盈率為37.32倍，略低於近三年來的平均水平，這還是公司股價在今年以來漲幅已經超過30%以後的水平。儘管接近40倍的市盈率水平並不算低，但考慮到順豐控股成長的確定性以及廣闊的發展空間，仍然值得價值投資者所重視！
