- 全球油脂油料供需改善中，但受到新冠肺炎疫情衝擊，供需改善趨勢或改變。目前美農業部供
需報告對供給端調整較充分，但需求端預期調整並不足（僅油脂需求有小幅調整），未來數據調整
重點或在於需求方面。我們對全球油脂油料的需求分項分別進行討論，最終得出結論是：受新冠肺
炎疫情影響，全球油脂油料總消費量下降，年內會出現改善拐點，但難以全面恢復到正常水平。從
結構看，油脂食用需求下降+工業需求下降+進出口跟隨下降，蛋白粕是農產品總消費下降+飼料結
構調整+玉米工業消費下降利好，油料是出口消費下降+壓榨消費尚可，可見，疫情下，油脂油料蛋
白粕的總需求是下降的，相對蛋白粕好於油料好於油脂。此外，新作春耕開始，新作產量預估也是
調整重點，焦點集中在中美大豆。首先，疫情對中美大豆播種影響不大。其次，天氣炒作窗口已經
啟動，變數較大，還需關注。商品屬性看，美豆 830 美分的底部夯實；金融屬性，下方仍有空間。
美豆未來變數仍較大，存在多種演繹的可能性。相比之下，馬棕油仍有下跌空間，畢竟供給增、需
求無起色。
- 國內方面，豆粕供給是明牌，需求有題材，價格有想象空間，長線多單可佈局。具體來說，大
豆、豆粕現貨緊張緩解只是時間問題，大豆到港量是明牌，市場對此已經進行了消化，後期盤面會
反映的只是預期與實際的差距，供給的壓力更多會在基差上（也就是現貨）反映。需求才是豆粕未
來行情的關鍵。如果說去年是養殖紅利年，那麼今年是飼料紅利元年，即便新冠導致經濟增速下降。
未來豆粕消費量有望實現環比、同比均正增長。相對來說，未來，時間是多頭的朋友。9 月合約
2700-2800 元/噸間佈局長線多單。
- 國內方面，油脂供給也是明牌，但需求無題材，再加上進口成本下降的壓力，價格難覓起色，
下半年或有機會。國內外油脂最大的問題就是需求差，工業需求和食用需求都差，我國是疫情控制
最好的國家，領先國際市場一到兩個月，即便如此，我國油脂的餐飲消費、集團消費離正常水平還
很遙遠，何時恢復到正常的時間也難以預判。相比之下，供給端沒有大問題，遠難以消化需求的利
空。所以對於，二季度還是以空頭思路對待。國際市場上，菜油好於豆油好於棕油，但是國內市場
菜油好於棕油，豆油強弱視國家收儲的行動。買粕賣油仍然是大趨勢，可適當參與油脂間套利。
