[公司深度]丸美股份（603983）盈利能力超群的本土中高端美妝龍頭

公司是國內著名的中高端美妝企業，旗下擁有丸美、春紀和戀火3個品牌，其中主品牌丸美銷售佔89%左右，以眼部護理與抗衰老產品為核心系列。2011-2018年公司營業收入和淨利潤年複合增速為14.43%和13.87%，2019年前三季度公司營業收入和淨利潤增速分別為14.77%和52.56%，無論是銷售還是盈利端，2019年公司業績保持了較快增長。

中國市場是全球化妝品行業發展最快的市場之一。

（1）行業呈現出持續較快的增長能力和增長韌性。

（2）高端護膚成為增長亮點，消費偏好進一步細分化。

（3）低線城市消費升級和滲透度提升成為行業的主要增量之一。

（4）本土品牌在大眾細分市場百花齊放，並逐漸向中高端市場延伸拓展，在電商領域具備彎道超車可能。

公司主要看點：

（1）主品牌丸美以差異化的眼部護理起家，全面滲透到中高端護膚領域，並通過持續的研發投入強化其本土中高端品牌定位。

（2）精準的營銷方式與紮實的會員管理對公司品牌形象提升、渠道拓展和可持續銷售方發揮了重要作用。

（3）2019年公司對電商業務重新進行戰略梳理，未來將加強資源投入和直營強化，2020年起有望提速。

（4）靚麗的淨資產收益率反映了公司高效的管理能力。

（5）當前公司股權結構集中，後續激勵方面具備較大空間。

財務預測與投資建議

作為本土中高端美妝龍頭，公司以“強研發和精準營銷“為基礎，上市後進一步加快電商業務發展，同時將激發內部激勵、對外投資合作等潛能。我們認為，公司將充分受益於行業消費升級和線上線下流量向頭部品牌集中的大趨勢。我們預計公司2019-2021年每股收益分別為1.34元、1.56元和1.87元，參考行業可比公司平均估值水平（2020年40倍PE），考慮公司作為本土中高端化妝品龍頭的稀缺標的，給予公司25%的估值溢價，給予公司2020年50倍PE估值，對應目標價78.00元，首次給予公司“增持”評級。

風險提示：疫情的短期衝擊、宏觀經濟波動對零售的影響，新產品開發風險、市場競爭加劇風險等。

出處： 東方證券