從誕生之初，支付巨頭拉卡拉似乎就一直行走在風口浪尖。
作為首家中國境內上市的支付機構，拉卡拉以超8億的淨利潤交出了令人豔羨的年報成績單，但隨後而來的關聯收購卻引發市場質疑。
拉卡拉的金融野心到底有多大？其關聯收購背後的邏輯是什麼？這篇文章，麻袋研究院將根據拉卡拉招股說明書與年報，以管中窺豹的方式進行梳理。
支付巨頭的誕生
拉卡拉是國內首批獲得牌照的第三方支付企業、國內領先的金融科技企業，其前身乾坤時代成立於2005年1月，由有道創投、孫陶然、雷軍出資100萬元共同設立。
2011年5月，拉卡拉成為央行第一批頒發的27家《支付業務許可證》單位之一，獲全國性收單、網絡支付、電視支付、預付費卡受理等業務許可。
2012年，拉卡拉開始進入國內銀行卡收單行業。
2014年起，拉卡拉陸續開發出MPOS、智能POS、超級收款寶等創新產品。
2015年8月，拉卡拉整體變更設立成股份公司。至發稿時的2020年4月，拉卡拉股東構成如下圖所示：
聯想控股為拉卡拉的第一大股東，持股比例28.24%，公司無實際控制人。法定代表人為孫陶然，與一致行動人孫浩然共同持股11.8%。
變更股份制之前的拉卡拉曾經歷過經營虧損。招股書顯示，2013與2014年，公司虧損分別達-12681.03萬元和-19694.7萬元。截至2015年6月，公司未分配利潤為-4.77億元，對此，拉卡拉在經營風險中特地說明 “整體變更設立股份有限公司時存在未彌補虧損的風險”。2015年以後，拉卡拉進入持續盈利階段：
從虧損到盈利，拉卡拉將其歸因於收單業務：2014年以來，拉卡拉在企業收單市場利用行業監管引發變革的窗口期，不斷擴大市場份額，2014年內收單業務商戶規模迅速增長，從19萬戶增加至117萬戶，規模效應逐漸顯現。
2015年下半年起，拉卡拉嘗試拓展增值業務，通過自有資金涉足信貸。信貸業務主要以拉卡拉自主研發的拉卡拉APP為用戶入口，由拉卡拉對信貸用戶進行風險評估，擁有“替你還”、“易分期”及“員工貸”等產品，為小微企業主及個人提供消費信貸等服務。
2016年，拉卡拉集團成立金融科技平臺拉卡拉金融，業務涵蓋信貸、保理、融資租賃等領域。
2016年第四季度，拉卡拉上市主體對小貸等業務進行剝離。
擴張的金融業務版圖
1. 支付業務
支付起家的拉卡拉，主營業務是為實體小微企業提供收單服務及為個人用戶提供支付服務，屬於第三方支付服務，核心盈利模式是通過向商戶提供收單業務收取手續費及通過為個人提供支付服務收取手續費。
年報顯示，拉卡拉主營業務涵蓋支付業務、科技業務和跨境業務三大塊：
營收高速增長的背後，各業務板塊具體業績也出現了分化。結合招股說明書與年報，我們整理了拉卡拉自2016年以來的毛利率數據：
支付業務仍佔據了拉卡拉營收的絕大部分，但細分到收單、個人支付等板塊則進一步出現分化。2016-2018三年間，拉卡拉收單業務總量有所增長，但毛利率加速下滑；除收單以外的其他業務毛利率則呈現出整體提升之勢。
除主營毛利率下滑，拉卡拉的主營業務也受到了合規困擾。2019年1月，拉卡拉湖北分公司因違反銀行卡收單業務管理規定，被中國人民銀行武漢分行罰款5.2萬元；2019年7月的央行支付牌照續展中，拉卡拉在收單區域上丟掉了浙江省寧波市。早在2016年3月份，拉卡拉寧波分公司由於未落實特約商戶實名制，被央行責令暫停在寧波地區銀行卡收單業務一年。
2. 金融版圖
上市籌備前，拉卡拉就已陸續謀劃金融版圖的佈局。招股說明書體現出拉卡拉對待非主業的金融增加業務，尤其是資金密集型小貸等業務的糾結心態。一方面，拉卡拉在“主要競爭企業”中主動對標螞蟻金服、京東數科等互金巨頭，提出“商戶不再侷限於單一的收單業務，而是轉向要求收單機構提供配套的綜合化金融服務”論述，表現出其對綜合型金融集團的嚮往；而另一方面，拉卡拉對此表現出未雨綢繆的擔憂，“其發展面臨著未來監管政策的不確定性”，“難以形成合力推動整體發展”等。
截至目前，拉卡拉連同其剝離前主體，在銀行、保險、證券等多個金融細分領域均有涉足：
支付：拉卡拉主營業務，2011年取得牌照。
清算：2017年8月，拉卡拉以0.9%的比例入股網聯清算公司。
證券：2019年6月，拉卡拉與聯想控股聯合設立聯信證券，根據今年3月公司董秘的對外消息，聯信證券正在監管部門走審批流程。
保險：2019年9月，拉卡拉用8000萬元收購了大樹保險經紀有限責任公司。值得一提的是，此前招股書內提及北京大樹保理經紀有限責任公司為拉卡拉網絡技術有限公司的合併控股子公司，但工商信息未搜索到大樹保理經紀這一公司名稱。
基金：考拉基金是拉卡拉集團旗下的一家產業基金，首期規模10億人民幣，創始合夥人包括拉卡拉法定代表人孫陶然等。今年2月，拉卡拉發佈公告稱北京考拉鯤鵬獲私募備案。此前在2016年，拉卡拉金融上線基金理財平臺——基金超市。
銀行：年報顯示，拉卡拉關聯方包括包頭農村商業銀行。追溯2016年的媒體報道，拉卡拉戰略入股包頭農商行，持股比例未透露，金額約為2億元。
消費金融：作為中郵消費金融（成立於2015年）的小股東之一，拉卡拉持股比例為1.67%。
小貸：北京拉卡拉小貸成立於2015年6月，廣州拉卡拉小貸成立於2016年4月，重慶拉卡拉小貸成立於2017年5月。
融資擔保：作為拉卡拉支付的全資子公司，廣州拉卡拉普惠融資擔保有限責任公司於2020年1月成立，註冊資本2億元，經營範圍包括融資性擔保業務。
徵信：考拉徵信成立於2014年4月，是首批獲央行備案開展企業徵信和批准開展個人徵信業務準備的八家機構之一，持有百行徵信8%股份。
其他領域包括但不限於保理、融資租賃、眾籌等。
獨立性之辯——拉卡拉與西藏考拉
近年來，但凡帶著“互聯網”基因的頭部機構想要在金融領域有所建樹，必然會涉足多牌照的佈局整合，電商巨頭、外賣巨頭、打車巨頭無不如此。
相比前赴後繼的跨界弄潮兒，自帶金融家底的拉卡拉在上市之際卻顯得十分謹慎。互聯網金融業務曾為一些上市公司帶來高光無限的時刻，卻又在幾年後使得企業深陷泥潭，可謂是“成也蕭何、敗也蕭何”，這樣的例子有熊貓金控、奧馬電器等。在謀劃上市前的2016年，拉卡拉就著手準備了剝離措施。招股說明書顯示，小貸、眾籌和影業等10家子公司被拉卡拉歸為“增值金融業務”，由於發展帶來的不確定性，公司決定剝離，交易價款為14.44億元。2016年10月至12月，下述10家公司已陸續完成變更和相應的審批手續：
而剝離的對象——西藏考拉，則被定義為拉卡拉剝離子公司的交易對方。工商信息顯示，西藏考拉的三位股東有聯想控股、孫陶然和西藏納順，分別持股51%、33%和16%。
拉卡拉進一步闡述了剝離的必要性：
剝離公司所涉的小額貸款等業務……與企業收單、個人支付等第三方支付業務存在有一定差異，難以形成合力推動整體發展；剝離公司中的北京拉卡拉小貸屬於資金密集型業務……通過轉讓所持全部股權的方式將業務剝離出去，有利於發行人進一步專注於發展第三方支付業務的主營業務，符合全體股東的利益，具有商業合理性。
儘管公司多次強調“獨立性”，但市場似乎並不為此買賬。2019年11月20日，拉卡拉（300773.SZ）股價大幅跳水直至跌停，市值蒸發約20億人民幣，其背後導火索為考拉徵信被查。另有旋極信息、數知科技、拓爾思、藍色光標等上市公司亦受到波及。
不能在旗下公司盈利上沾光，卻要在其風險時刻遭受連帶損失，彷彿一損俱損卻沒有一榮俱榮，這樣的“獨立性”，或為幾個月後的關聯收購行動埋下了根基。
關聯收購意欲何為？
不論如何宣稱獨立，上市籌備前拉卡拉對旗下公司的背書作用毋庸置疑。而為了剝離這一步驟，拉卡拉曾動用了各種手段，如擔保、回購等措施。招股書記錄瞭如下事項：
“獨立”後，拉卡拉旗下小貸公司仍表現出與拉卡拉的重要交集，2019年，廣州拉卡拉小貸和北京拉卡拉小貸分別在關聯出售商品/提供勞務領域與關聯租賃領域雄踞首位，關聯交易金額達6045萬元和2051.7萬元。
4月9日拉卡拉發佈公告，擬用19.09億元收購西藏考拉持有的廣州眾贏維融智能科技有限公司100%股權、擬用2.07億元收購公司關聯方深圳眾贏維融科技有限公司100%股權。
在4月14日《關於對深圳證券交易所關注函回覆的公告》裡，拉卡拉表示，“本次收購，將極大提升公司金融科技能力，充分發揮金融科技與支付科技、電商科技、信息科技的業務協同作用，為中小微商戶經營全面賦能。”
就拉卡拉本次收購行動，麻袋研究院認為存在多方面推動因素，既包括毛利率逐步下降，主營收單業務逐漸進入瓶頸期；也包括其對於小貸等“增值”業務的看好——今年年初以來，廣東等多地陸續出臺小貸行業的鬆綁政策，這被視作為優質小貸公司的短期利好。根據回覆公告，廣州眾贏和深圳眾贏都表現出較好的盈利能力：
結語
欲帶皇冠，必承其重。欲握玫瑰，必承其痛。
金融增值業務重回拉卡拉懷抱，用腳投票的市場已經給出了積極的反饋，截至發稿前的4月16日晚間，拉卡拉已實現三連漲。
儘管此類業務有助於完善金融生態體系，能夠幫助拉卡拉講好普惠金融的故事，但不可否認的是其底層風險依舊存在，寬限政策亦存在一定的有效期。如今的拉卡拉再次站在了浪尖，能否像2014年那般抓住收單業務的窗口期，破解疫情對收單帶來的影響與衝擊，市場將拭目以待。
來源： 麻袋研究院
