中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆源煤電(600971)
2019 年公司煤炭銷量下滑，但精煤比例提升，推動均價上漲。同時公司享受高新技術所得稅優惠，也有助於增厚業績。 雖然 2020 年煤價及業績面臨下滑壓力，但料目前估值處於長週期底部，維持 “買入”評級。
2019 年淨利潤同比下降 7.59%， Q4 淨利潤環比增加約 80%。 公司 2019 年營業收入/淨利潤 60.02/11.28 億元 （ 同比分別變動+1.72%/-7.59%）， EPS 為 0.94 元， Q4單季實現淨利潤 4.09 億元（ 環比+82.59%） ，從之前披露的季度經營數據推算，主要是 Q4 單季煤炭單位銷售成本下降較多， 單位毛利較前三季度提升 45 元/噸。2020 年 Q1 營業收入/淨利潤 12.3/2.00 億元（ 同比分別變動-24.22%/-15.52%） ，主要疫情影響了公司煤炭銷量。 公司 2019 年利潤分配預案擬每股派現 0.35 元（含稅） ，分紅率為 37.23%（同比+3.64pcts），對應股息率 7.49%。
2019 年煤炭售價增長約 7%， 2020 年 Q1 銷量大減。 2019 年公司商品煤產/銷量分別為 866.84/837.01 萬噸（ 同比分別變動-3.19%/-5.74%） ， 噸煤價格/成本分別為670.82/365.43 元（同比+7.01%/+7.33%）， 煤炭毛利率上升 0.68pcts 至 36.48%，市場煤價走弱的背景下，公司提升了精煤產量，結構性地帶動了均價上漲。 公司電力業務營業收入 1.15 億元（同比+113.78%），毛利率 12.38%（同比+11.90pcts），板塊實現微利。受疫情影響，公司 2020 年 Q1 商品煤銷量 174 萬噸（同比-26.32%），銷售均價/單位成本分別為 631/388 元（同比分別變動-0.85%/-3.2%），噸煤毛利有所改善。
高新技術企業獲批，享受所得稅優惠。 公司於 2019 年 12 月被認定為安徽省 2019年首批高新企業，享受 15%的企業所得稅稅率， 自 2019 年 1 月開始，有效期為三年，有效增厚公司利潤。
風險因素： 宏觀經濟增長再度放緩， 影響煤炭價格；公司成本控制出現波動。
投資建議：考慮目前煤價預期，我們下調公司 2020～2021 年 EPS 預測至 0.77/0.79元（原預測為 1.02/1.09 元） ， 新增 2022 年 EPS 預測 0.87 元。 當前價 4.67 元，對應 P/E 分別為 6/6/5x， 我們給予公司目標價 6.15 元，對應 2020 年 0.8 倍 P/B，估值處於大幅“破淨”的狀態， 料是長週期底部， 維持公司“買入”評級。
