一、 事件：新冠疫情蔓延
1 月下旬起，武漢新型冠狀病毒疫情發酵並在多個省市蔓延，中央高度重視，市場關注點轉移到了這個熱門話題。
二、 我們的分析與判斷
首先不要太緊張，目前看武漢新型冠狀病毒疫情的死亡人數並不高，無需過分恐慌。拋開人的生命不談，僅僅從投資的角度看，各種事件本身是中性的，定位（賠率）才是更重要的。
股票市場的好處在於，任何衝擊都是有價格信號對此反應，無論是理性反應還是所謂的不理性。
評價新冠疫情的衝擊，必須考慮市場估值的“位置”，單純談事件本身意義不大。
思考一、這一次“黑天鵝”很可怕嗎？
答：資本市場，幾乎每年都面臨各種黑天鵝，我們看最近二十年。
2001-2005 年持續近四年股災，其中出現”非典”的 2003 年反而是長期熊市中賺錢效應最好的一年，在非典結束後的 8-10 月上證指數表現並不好；
2006 年牛市，依然出現了因為宏觀調控誘發的短期下跌近 10%；
2007 年 530 暴跌，誘因是股市過熱，印花稅出臺試圖降溫投資者熱情，投資者一度恐慌賣出；
2008 年次貸危機，上證指數腰斬再腰斬，其中還有 512 大地震；
2009 年 8 月擔憂刺激政策收縮，上證指數一個月跌了 20%幾；
2010 年夏天持續暴跌三月 20%幾；
2011 年通貨膨脹比較嚴重，貨幣政策收緊使得市場大跌 20%左右；
2012 年下半年市場不佳，白酒行業的塑化劑事件尤為知名；
2013 年 6 月，“錢荒”發酵，上證指數一個月跌 10%幾（當年的創業板和中小板是很牛的）；
2014 年，宏觀經濟不佳，市場很擔心，上證指數前三季度表現不佳；
2015 年夏天，6-8 月快速股災（槓桿），千股跌停，上證指數和創業板都快速腰斬；
2016 年一月份熔斷，上證指數跌 22%
2017 年上證指數較好，但是創業板不少公司“商譽暴雷”，互聯網新經濟泡沫破滅；
2018 年，之前因為去槓桿下跌，下半年主要是中美摩擦，市場大跌，貴州茅臺出現罕見的跌停，2018 年底和 2019 年初，各種併購業績“商譽暴雷”；
2019 年 5 月份，中美摩擦升級，市場指數一度大跌 10%幾；
2020 年 1 月中下旬起，武漢冠狀病毒疫情升級，上證指數在春節前出現較大跌幅，預計後市短期衝擊較大；
可見，資本市場要面對各種不利事件和所謂的“黑天鵝”，從生命的角度看，疫情當然很可怕，但是從資本市場的角度看，這次疫情沒什麼不一樣，並不是有多麼可怕的負面事件。
思考二：滬深股市很“便宜”嗎？
答：目前上證指數的市場點位略低於去年 2019 年 12 月下旬，當時有人說滬深股市很“便宜”，儘管 2019 年滬深 300 已經上漲了 40%左右，貴州茅臺、恆瑞醫藥等一大批優質公司股價翻倍、市盈率顯著上升。真實情況怎麼樣呢？
（下圖來自於銀河證券年度策略《堅守主賽道 不忘出奇兵》）
從圖中可以看出，2020 年 1 月下旬或 2019 年底，滬深股市的估值和風險回報率是合理的，但並沒有“很便宜”。如果下週市場大跌，會出現最近幾個月風險釋放後最有價值的一次底部。
思考三：估值合理，為什麼上證指數很難大幅度往上走？
有人會說，估值位置在“中間”合理位置，為什麼不能大幅往上走呢？請看 2020 年度策略、《投資實務視角的中央經濟工作會議》等前期文章
答：我們看看刺激 2019 年牛市的幾個因素。
① 上市公司業績。
宏觀 GDP 增速下滑。如果考慮各省市的話，北方省份跌幅很大，包括曾經的發達省山東，面臨的困難較大。2020 年，經濟會顯著反彈？顯然不會。分歧是止住下滑還是繼續下滑。
有朋友可能關心所謂的“庫存週期”，這是個爭議很大的命題，如果企業賺錢越來越難，大力度補庫存的動力在哪裡？討論庫存週期，只有企業的預期投資回報率越來越高或者維持較高水平才有意義。
看微觀公司，兩極分化。優秀公司問題不大，排名靠後的企業，生存艱難。
②市場 2018 年超跌是 2019 年一季度賺錢效應的最重要因素，可能沒有之一。這個因素在 2019 年底是沒有的。
③貨幣政策從 2018 年初的去槓桿，到 2019 年初暫停去槓桿，然後到了2019 年三季度加碼寬鬆，這個因素在 2019 年已經被充分反映，在 2020 年的邊際改善是有限的。
④財政政策，2019 年的減稅力度是過去近十年最大的，2020 年的目標是“保工資、保運轉”，指望繼續加碼是不現實的，當然對半導體和新能源汽車的支持除外（這個在以前的文章說過了）
⑤資金流入？分外資和內資。外資追高的風險偏好不強；國內資本趨勢投資的特點明顯，不少的資金有“烏合之眾”的特點，經常買漲不買跌。靠變化多端的資金來研判牛市，危險！詳細情況請看《外資是“託底”的，不是製造 2020 年牛市的》（2019 年12 月 05 日）
思考四：冠狀病毒衝擊後，市場底在哪裡？
答：絕對的底是沒多大意義的，測算底部區間“賠率”更有意義。
上證指數會不會到 2500 點？應該不會，2018 年中美摩擦+去槓桿，上證指數才跌到了 2500 點。會不會到 2600 點？可能性不大，2019 年中美摩擦升級，上證指數才跌到了 2700 多點。中美摩擦如果不解決，是影響深遠的大事，其負面影響顯著超過冠狀病毒肺炎，這個無需多言。
因此，我們認為，上證指數 2700 點附近是“性價比較高”的點位，2600點附近可以考慮賣出其他資產、增加股票比例。
如果下週跌破 2900 點，何必擔心指數？更需要分析的是，哪些公司風險釋放、跌出了價值？等到疫情消退時，好公司價格估計又上天了。
對於主板和創業板中的優質科技公司，其後期機會依然顯著強於上證指數。
思考五：2020 年初的中國經濟和 2003 年非典有什麼差異？
答：2020 年初的中國經濟、股市和 2003 年非典的中國經濟有顯著的差異。
從絕對 GDP 看，2020 年初的中國經濟規模是 2003 年的 9 倍，但是從 GDP 增速看，2003 年的中國經濟類似於十歲的孩子，成長性很快；2020 年的中國經濟接近成年人，成長性逐步下降。
就抵抗風險而言，政府的財力顯著強於 2003 年，但是就債務槓桿率而言，宏觀經濟和民企的財務槓桿風險較大。
現在的宏觀經濟，似乎是一隻“變慢的成熟股”，政府會確保 2020 年實現 5.5%以上的增速，這就夠了。費盡心機去預測 GDP 增長 6%還是 5.7%不是好辦法，恐怕不會讓你獲得超額收益。建議將主要精力用於研究“蒸蒸日上的強勢浪潮行業（公司）”！
思考六：“非典”發生的 2003 年股市，有什麼借鑑意義？
答：2003 年非典，2003 年一季度是沒有意識到其危害的，等到二季度重視時，很快就控制了，對股市的明顯影響不到 2 個月。
投資者不可能精確預測新冠疫情何時見頂，即使是病毒醫學專家也是眾說紛紜。不要去做高難度的動作，更重要的是思考“對投資者確定性盈利的事情什麼”？以合理的價格買入成長性不錯的優質公司！
因此，我們認為 2003 年非典事件更有借鑑意義的事情是：可持續的高成長行業（公司）才是更值得重視的大事。我們看下當時排名前十的牛股，揚子石化、山東鋁業、韶鋼松山、上海汽車、齊魯石化、江西銅業、長安汽車、通寶能源、中海發展等都是當時的高成長行業的公司，所謂的五朵金花“鋼鐵、汽車、石化、能源電力、銀行”是深度受益於中國經濟城市化和重工業化的高成長行業。遺憾的是，除了個別優質銀行股，這些行業在 2019 年幾乎都是昨日花黃，難以獲得超額收益。
思考七：新型冠狀病毒疫情對哪些行業的負面衝擊很大？
答：長期看，影響不是很大。
從短期看，疫情對大多數行業都有負面衝擊。有的行業影響是暫時的，有的行業影響是長期的，甚至可能是壓垮部分現金流緊張的部分公司的最後一根稻草。
分類一：現金流很緊張的公司，其影響可能是永久性的，不排除小部分相關公司會被壓垮。比如，餐飲公司、旅遊公司、旅行社、酒店、電影、航空、手機分銷公司、對外出口的部分行業。。。。由於上述行業大多數屬於現金流較差、盈利模式不佳的範疇，屬於弱勢行業，屋漏偏逢連夜雨。
以旅遊業為例，春節佔了很多公司近 30%的收入，現在這塊收入是永久性沒有了，回不去的，如果現金流斷裂，個別公司和員工的命運堪憂。
部分銀行的壞賬率會上升，農商行、城商行和地方銀行的風險會上升。當然，工行、建行等大銀行的風險小。
分類二:居民消費（投資）延後的大宗消費品行業。
（說明：買房算是投資還是消費？看房價是否顯著上漲。如果未來房價年漲幅低於 6%且是按揭貸款，買房就是消費，房屋並不是資產，而是沉重的包袱，因為目前房價的估值偏高。）
房地產公司，儘管居民會在 2020 年的二季度後重新開始買房，但是如果現金流繃得太近，小部分現金流斷裂的地產公司可能會倒閉。當然，對於萬科這類穩健型公司是沒有問題的。
一個更需要擔心的問題是，如果部分地產公司在 3 月或 4 月份開始降價銷售回收現金，按照“買漲不買跌”的歷史群體心理，會不會進一步帶來銷售的延後，從而帶來更大的房地產銷售和投資壓力？值得警惕。事實上，在 2019 年底，我們預判 2020 年房地產銷售下降 5%左右可能是會發生的事件、房地產投資增速從 2019 年的歷史最高位下滑可能是會發生的。（畢竟，每年上漲 3 個多百分點的槓桿率是居民難以承受之重！）
再看汽車，2019 年負增長約 10%，部分競爭力不強的汽車公司銷售斷崖式下跌和財務巨大虧損，疫情的短期直接衝擊短期較大，但是到了二季度，該買車的還是會買，但是非新能源汽車的銷售反彈預期不能太高。
家電，和房地產關係較大，2019 年行業低速增長，弱勢公司被淘汰出局。格力、美的、老闆電器等龍頭公司，更多看房地產銷售，疫情的衝擊不大。
分類三：強勢行業（值得投資者重視的現金牛行業）
菸草、遊戲、高端白酒、k12 教育等，受到的衝擊有限，甚至有些還是受益的。
春節期間打王者榮耀遊戲的人創了近年來的記錄，騰訊、網易、三七互娛、完美世界等遊戲公司是受益的。茅臺五糧液，短期可能是少喝了一些。需要調研，也許在家悶得慌，喝得更多了。長期看，茅臺等高端白酒供不應求的特點沒變。唯一需要擔心的是：不能買得太貴。（請看《策略專題：看好“春季躁動”，但執迷於“核心資產”可能會跑輸》2019 年 12 月 16 日）
分類四：信息科技、新能源汽車、創新藥等（值得投資者重視的潛力行業）短期負面影響有限甚至是利好，長期是利好。
靠舉債投資鐵公基刺激 GDP 越來越被證明是高成本之舉，無論是冠狀病毒疫情、擇校難、學區房熱、醫患關係或是芯片之痛，我國國民的痛點是“好教育、好環境、好醫療、房價不能再大漲、優質的公共治理”。
總結：無論有沒有冠狀病毒疫情，現金流差、盈利模式差的行業都是困難的，疫情只是加重了困難程度。
相反，高成長行業、賺錢能力強的強勢公司，不管有沒有疫情，都是前程遠大的。新冠疫情誘發的下跌，提供的是上車機會。
