作者：其實
寶鋼股份：投資價值不容小覷
也許在很多投資者人眼裡，鋼鐵股真沒有什麼好說的，一個重資產的夕陽行業談什麼投資價值，況且在市場過分強調賽道的時候來談論更有點不合時宜。
說實在，我也是憋了很長時間，因為知道寫了也是白寫，大爛臭總歸是大爛臭，不會漲的股票就不可能是一個好的股票 。
但我們投資股票就是投資公司的一部分，自己越深入瞭解越覺得真有必要說說。
寶鋼股份(SH600019)，它還真不是菸蒂股，而是一頭名不虛傳的現金奶牛，並且前景並不是傳說中的那麼暗淡無光，反倒覺得其投資價值不容小覷。
下面是我的一些淺見，並不表明一定正確。
1、歷史上平均每隔3-4年會出現較高PB估值
寶鋼利潤的還是表示出一定的週期性，所以我們估值用PB來表示相對來說更直觀明瞭 。
10年時間裡PB有三次衝頂，最低一次也有1.43，最高的一次是1.59。
只要相信寶鋼沒有想象中的壞甚至很好，那麼這樣的機會就一定會來，野百合也有春天。
最低是2014年創下的，PB0.53，那麼現在的PB0.62，說明下跌空間也已經極其有限。
當然說這些沒用，分析市場一定要建立在公司的基本面基礎上，最重要的還是寶鋼本身的內在價值。
2、現金奶牛
寶鋼的盈利能力並不弱，賬務處理相當嚴苛，賺得利潤都是真金白銀。
先上我製作的一張表，相信更多的人會對寶鋼刮目相看的。
1）10年累計的每股收益已經超過股價，並且這個淨利潤不是老巴眼中的限制性盈餘。
在巴菲特的投資體系中，“限制性盈餘”佔有非常重要的地位，他認為會計報表給出的淨利潤僅僅是分析的起點，而真正有意義的是股東利潤（股東利潤=淨利潤-限制性盈餘）。
這種股東利潤完全可以讓股東拿走而不影響其保持原來盈利的，而我們可以通過一些簡單的分析判斷寶鋼股份的淨利潤就是股東利潤，這也是寶鋼10多年沒有融資並且還承諾分紅不低於利潤50%的底氣。
2）從上述表格中可以看到，寶鋼股份10年半的時間裡（1）累計經營活動產生的現金流量淨額（扣除財務公司影響）與投資活動產生的現金流量淨額（扣除財務公司影響）的差額大於淨利潤； （2）累計折舊額大於投資活動產生的現金流量淨額。
嚴重說明寶鋼產生的淨利潤是真正的真金白銀，這些利潤完全不必用於維持性資本開支而是股東利潤。芒格曾經說過“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，然後年末你可以拿走所有利潤；第二種也可以每年賺12%，但是你不得不把賺來的錢重新投資，然後你指著所有的廠房設備對股東們說：這就是你們的利潤。我恨第二種生意。”你完全不必擔心寶鋼，我可以負責任的說寶鋼是第一種生意。
理由就是寶鋼折舊產生的現金流已經足夠用於維持性資本開支，並且我們還確定其中一部分已用於擴張性資本支出。
事實上對於重資產企業，一定要檢查公司對摺舊的財務上處理，因為折舊就是當期費用，直接影響利潤，而寶鋼的折舊政策無疑讓投資者十分放心。
寶鋼股份2019年固定資產1474億，在建工程轉固 151.5 億元，計提折舊 184.7 億元：2020年固定資產1414億，在建工程轉固 33.0 億元，計提折舊 94.8 億元。也就是說在建工程轉固低於計提折舊，寶鋼股份的固定資產就會逐年下降。事實呢？我們來看一下2016年至2020年寶鋼資產負債表呈現的每年的固定資產，分別為1639億、1542億、1507億、1474億和1414億，會不會有一天寶鋼因為嚴苛的折舊政策讓寶鋼成為“輕資產”公司呢？
3）10年的經營活動產生的現金流量淨額已經是2倍多的公司當期市值，10年的累計折舊也遠超過公司當期市值。也從側面印證了寶鋼股份價值已經被低估甚至被嚴重低估。
3、對於一家重資產的鋼鐵頭部企業，寶鋼的實際有息負債並不高
這一點跟一個重資產企業有似乎有點不匹配，這也可以解釋寶鋼的一些未分配利潤可能去還債了。
根據2020年中期報表，發現：
有息負債：短期借款203億，吸收存款及同業存放120億，一年內到期的非流動負債6億，短期應付債券等382億； 小計，短期有息負債711億；
長期借款17億，長期應付債券120億，小計，長期有息負債137億；
合計有息負債848億。
貨幣（類貨幣）資金：貨幣資金230億，理財產品170億。合計為400億。
也就是淨有息負債448億，這還沒有去計算寶鋼的應收票據262億與應付票據102億差額帶來的類現金。而公司股東權益1905億，淨負債率僅為23.52%。
而寶鋼股份2018年經營活動產生的現金流量淨額就有455億，所以對於一家年資本開支200億上下的企業這個有息負債真的的不高，也刷新了我對於一家國之重器的重資產企業的看法。
4、長期股權投資價值不菲
1）持有已上市的寶信軟件50.14%的股份，按今天的收盤價這部分市值401億。
2）持有歐冶雲商股份有限公司30.42%的股份。按照2019年年報公司披露歐冶雲商通過公開掛牌方式完成第二輪增資擴股。發行股份 8.41 億股，發行價格 2.4 元/股，增資擴股完成後，歐冶雲商股本由 33.33 億股增至 41.75 億股，也就是發行後估值96.6億。目前歐冶雲商正在謀求上市，上市估值可能會有較多增值，保守估值寶鋼股份持有市值在60億。
3）持有上海農村商業銀行股份有限公司 9.22%的股份，2020年中期淨資產756.7億，中期淨利潤58億，按照淨資產計算持有價值70億。
4）持有中石油管道有限責任公司 ，2020年中期報表中在其他非流動資產一欄中顯示 期末資產86.43億，按最近中石油管道有限責任公司改制前的評估來看，至少增值20%，即持有價值在100億。
5）其他
以上合計市值（價值）630億，而寶鋼當期市值僅1100億。
5、寶鋼的長期前景似乎並不悲觀
去判斷寶鋼乃至中國鋼鐵行業未來的形勢，這個對於我一個小散肯定是勉為其難的，這有一點是可以肯定的，為了未來可以變得更好，寶鋼股份以及寶武集團一直在努力，我們其中可以看出一些端倪：
1）整合。寶鋼的主營是以板材的冷軋碳鋼板卷和熱軋碳鋼板卷為主，目前很多鋼鐵廠都是寶武系的，不是寶武系的也很多有關聯，剩下沒幾家在板材生產與寶鋼形成競爭關係，這讓人聯想起水泥的行業整合，整合後水泥企業的業績如海螺水泥，中國建材都過的出奇的好。
2）科研。很難想象黑大粗的鋼鐵有什麼科學技術含量的，但寶鋼股份每年用於科研的投入基本維持在收入的3%，2020年中期投入為34.71億全部當期費用化，2019年是88.64億，讓人真的難以想象。當然成果也是斐然，事實我也不懂，我引用年報的一段話：以技術創新引領鋼鐵精品化發展。 2019 年， 公司新產品和重大技術研發等方面取得較大進展， R&D投入率 3.0%，發明專利申請佔比 92.89%；“極低鐵損取向硅鋼 B18R060”、“電動汽車電機用無取向硅鋼 B27AHV1300M”等八項產品實現全球首發；“熱軋熱處理高強鋼全流程板形控制技術”等二十項標誌性技術實現突破；積極融入國家科技創新體系，承擔了霞浦第四代鈉冷快堆用鋼板及應用技術研發等國家使命性研發任務；建立歐洲研發中心平臺，促進與歐洲頂尖科研機構開展深層次的技術合作與交流，服務公司技術領先戰略。
3）成本。公司在成本控制方面苦下功夫，畢竟家大業大省了就是賺了，公司每年報表裡都有一欄成本削減，2019年54.3億，2020年中期36.5億。
4）原材料。這個中短時期內似乎沒有更好的辦法，在中期業績交流會上，管理層也表示 ：作為鋼鐵行業領頭企業，我們與礦石公司持續溝通，對現有價格機制不合理的地方進行修正，推進混合指數的應用，改變某境外指數一家獨大的局面；積極向行業協會及有關部門呼籲，加快卸港速度，改善目前鐵礦石嚴重壓港的局面；推進鐵鋼比的提升，減少礦石消耗；與大商所等一起，逐步完善廠庫交割制度，增加交割品牌和便利性，抑制金融市場炒作，真正發揮衍生品的價格發現功能。我們有理由相伴，通過中國鋼鐵企業的聯合，在增強話語權和議價能力還是可以期待的，相信這個一定也會變得越來越好。
5、上漲行情可能的觸發點
每一輪行情的上漲總會有一個觸發點，寶鋼事實上已經具備這樣的一個觸 發點，那就是板材近期隨著下游行業的復甦，價格漲勢喜人，管理層也在中期業績交流會時強調
下半年的業績可能會有較大改善。貴出如糞土， 賤取如珠玉，目前身價低微的寶鋼股份是不是一個很好的投資標的呢？當然可能依然會保持股價長期低迷的狀態，我們有什麼辦法呢？不過我的辦法就是我會一直等。
