格上研究中心 張婷 董海博
事件：4月17日，經濟數據公佈，我國一季度GDP同比下降6.8%，受疫情衝擊較為嚴重。這會對市場有何影響？我國經濟將走向何方？格上研究中心為您詳細解讀。
今日公佈的主要數據如下：
1）一季度GDP同比下降6.8%，前值6%，市場預期下降4.6%；
2）3月規模以上工業增加值同比下降1.1%，前值下降13.5%；
3）3月社會消費品零售總額同比下降15.8%，前值下降20.5%；
4）一季度人均可支配收入同比增長0.8%，扣除價格因素實際下降3.9%；
5）1-3月固定資產投資完成額同比下降16.1%，前值下降24.5%；
6）3月全國城鎮調查失業率為5.9%，前值6.2%。
一、總體上，一季度GDP下行基本符合市場預期
經濟數據發佈前，市場對一季度經濟負增長已經基本達成共識。此前，市場平均預期為 -4.6%，實際數據略低於市場預期。昨日統計局在黨組會議暨領導小組會議中也強調，要“實事求是反映社會經濟發展狀況，正確引導社會預期”，也為市場打了一劑預防針。
從市場反應來看，短期內市場情緒並未受到太大影響，上證綜指、創業板指等主要指數，均在10點整發生小幅波動，但並沒有形成下跌趨勢。
數據來源：wind
二、3月以來，疫情對經濟的衝擊逐漸減弱
1、工業生產方面，一季度規模以上工業增加值同比下降8.4%，3月規模以上工業增加值同比-1.1%，降幅較上月收窄12.4%，顯示我國復工復產總體進度恢復較快，這與前期3月的PMI數據反彈相符。
規模以上工業企業主要是指年主營收入大於2000萬的工業企業或者國有工業企業，這些企業多數是大型民營或者國有企業，當前這些企業受疫情影響相對較小，更容易得到成本更低的貸款以及發債成本，回升幅度較快。
值得關注的是，從行業來看，受疫情影響，3月醫藥製造業同比增速較高，為10.4%，此外，高技術製造業表現突出，增長8.9%，其中計算機、通信和電子設備製造業同比增長9.9%，這為我國經濟長期健康發展提供了強勁動力。
2、消費方面 ，一季度，社會消費品零售總額同比下降19.0%，其中1-2月份同比下降20.5%，3月份降幅有所收窄，同比下降15.8%，但消費的回升幅度相比投資要小。
數據來源：wind
一季度消費數據慘淡，一方面是由於疫情防控限制了居民外出購物就餐等消費活動，另一方面也是因為疫情衝擊下居民收入水平受到影響，繼而傳導到了消費。3月份反彈力度較小，沒有出現報復性反彈，主要源於居民端收入預期下行，去年一季度居民人均可支配收入同比增長8.8%，而今年只有0.8%，扣除價格因素後，甚至下降3.9%。
數據來源：wind
目前國家將消費刺激的重心放在了汽車上，各種稅費補貼以及政策傾斜加大，數據來看，乘用車批發零售數據自2月第一週銷量幾乎歸零之後逐漸恢復，至4月第二週同比增速已經回到10%以上。
3、投資方面，一季度全國固定資產投資84145億元，同比下降16.1%，降幅較1-2月收窄8.4個百分點，投資回升力度明顯。
其中主要有三個分項：製造業投資、房地產投資、基礎設施建設投資。
數據來源：wind
製造業投資有所修復，1-3月累計同比-25.2%，增速回升6.3個百分點。當前國內製造業正加快恢復，2月份製造業PMI創紀錄低至35.7之後，3月份已經回到榮枯線以上，報52.0，其中生產分項較上月提升26.3個百分點，回到54.1，顯示當月復工復產成效顯著。此外，中國支持實體經濟的金融舉措起到效果，根據央行發佈的數據，3月末製造業中長期貸款餘額同比增長16.7%，創2011年4月以來新高。
目前央行釋放的流動性的量比較充裕，問題在於中小民營企業的資金可得性仍然較弱，央行仍需繼續疏通貨幣傳導通道，讓真正急迫需要資金的企業得到貸款支持。
房地產投資各項指標回暖，1-3月房地產開發投資完成額累計同比-7.7%，降幅較上月收窄8.6個百分點，恢復力度較大，說明房地產仍存在一定的韌性。此外，房地產的銷售、新開工等指標均呈現反彈，未來竣工增速仍將繼續支撐房地產投資。
數據來源：wind
近期疫情過後，房地產市場逐漸開工，以及市場流動性的充裕是推動房地產迅速恢復的主要原因，未來房地產仍會維持有限度的邊際寬鬆，因城施策是主旋律，不存在全面放鬆的可能。
基建投資加大發力，1-3月份基建投資累計同比-16.36%，較上月回升10.5個百分點。一季度地方政府專項債規模超預期增加，為基建投資提供了充足的資金來源，地方政府也陸續推出基建投資項目，以作為當下拉動內需、推動經濟增長的主要抓手。
預計未來基建投資將會繼續大幅增長，成為今年的投資增長主線，後續基建投資的增長有望繼續回升。
4、就業數據方面，3月城鎮調查失業率有所下行，報5.9%，雖然較疫情爆發前4.9-5.2的水平仍有一定差距，但較上月已經開始下行。
隨著針對民營企業、中小微企業的政策支持力度不斷加大，我國就業情況預計不會出現大幅惡化，未來“穩就業”仍會繼續放到重要的位置，“穩就業”的核心就是要穩中小民營企業，對中小微企業開展紓困政策。
數據來源：wind
整體來看，3月的主要數據相較於2月均出現反彈，這是基於國內疫情基本穩定，復工復產加速所帶來的改善，4月份大概率會相比3月份繼續改善。目前兩會尚未召開，一旦確定經濟目標，基本上下半年的預期經濟增速也會確定。
三、各類資產的投資機會分析
1、A股：從市場的表現來看，今日發佈的經濟數據已經提前被市場充分預期，一季度經濟增速大幅負增長，反而基建以及房地產產業鏈大漲，主要原因在於，市場預期基建投資的逆週期對沖力度會加大，對後期的政策刺激力度抱有較大的期望。
目前影響A股的主要因素有以下方面：
1）宏觀經濟層面： 一季度GDP增速-6.8%，市場對此已經有充分的預期和準備，接下來，市場會聚焦到二季度以及下半年經濟的回升幅度上面，當前確切的經濟目標尚未公佈，之前是每年兩會進行披露，目前兩會推遲，一旦經濟目標確定，下半年經濟回升幅度也就基本確定，但不管是小康社會還是翻番，下半年經濟增速均會較大，區別在於回升的幅度大小。接下來需要關注兩會的召開時間以及制定的具體經濟目標。
2）疫情發展情況：國內疫情基本上控制住，目前處於內防反彈、外防輸入階段，復工復產逐漸加速；海外仍處於加速擴散期，但有兩個亮點：第一，歐洲多數國家已經出現單日新增拐點，比如意大利、德國、西班牙，歐美大部分國家會在4月出現單日新增見頂，但印度、南美需要觀察後期擴散程度；其二，疫情對市場的情緒衝擊已經大幅度減弱（3月份流動性風險+疫情爆發+政府無作為），市場情緒最壞的時期已經過去，各國有利政策不斷出臺，各國風險資產的下限探明。海外市場的後續表現取決於疫情的變化、持續時間、政策的力度以及對經濟的實質影響程度。
對A股市場而言，拉長1-2年，目前A股估值處於歷史均值下方，具備長期戰略性配置機會。3月份海外疫情恐慌衝擊疊加美股的流動性衝擊，這大概率是全年最恐慌的階段，全年的底部區域基本探明，A股下行空間有限，因此，建議投資者抓住機會進行長期佈局。
從佈局方向來看，今年外需會減弱，主要以內需提升發力，而內需主要以基建、消費為主：
1）股息率高，估值低的週期以及消費行業龍頭個股為主要方向；
2）在流動性充裕、政策利好以及科技成長板塊景氣度回升的背景下，科技成長板塊仍然是今年佈局的主線。
2、債券：當前一季度經濟數據較弱，貨幣政策的寬鬆方向會繼續維持，無風險收益率有繼續下行的空間，但二季度收益大概率弱於一季度，下半年收益弱於上半年，債市的機會大概率處於尾部區域，短期仍具備支撐。
市場有風險，投資需謹慎，以上觀點僅供參考，不構成投資建議。
