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早盤一看，上週五表現出色的家電建材，繼續保持強勢，這事就有點不好玩了。
本來上週的社融數據出來，5.16萬億的天量就很讓人費解，實體經濟顯然沒有那麼多投資需求，這個社融數據有一部分2月份業務往後挪的影響，但是裡面大量的短期票據融資等等，錢會去哪呢？
參考去年一季度天量社融之後，大家普遍認為大量資金進了股市，推動了報復性反彈行情，這件事後來被央行出來反駁過幾次，但是大家還是不相信這麼多錢真的是實體需求，這一次同理。
3月份很可能有相當一部分進了股市和樓市， 尤其是從各方面的信息看，深圳西部區域的房子是大幅上漲，而上海的熱度也在迅速攀升，還是疫情影響沒有完全解除的情況。
這也是連續兩天家電領漲的原因，除了地產還有什麼更值得信任的呢。
如果一部分資金進了股市，也僅僅推動走了個弱反彈，可見市場人氣還是很弱。
關於股市是不是反映經濟情況，而未來的預期是不是已經包含到了股市中，這個問題最近討論的人很多。
可以這麼去想，股市投資就像在盤山路上開車，為了看見前面很遠的地方，我們打開車燈，有時候還會開遠光燈，這個燈就是經濟統計數據，能看見很遠的時候，你現在的動作，不管是加速還是剎車，都是把你看到前面的地方做了提前反映。
但是咱們面對的情況是什麼呢，白天讓開燈，晚上不讓開燈，只要是遇到“特殊時期”，各項數據就開始慣性失常，結果是看得太清楚的時候，所有人都一致預期，不是大漲就是大跌，18/19兩年就是這樣，而現在這樣不讓開燈的時候，每個人都特別謹慎，啥都看不見還不開慢一點麼？
這就是現在這個階段，經濟數據特別重要的原因，很多人在猜，失業率是不是比美國還高？銀行違約率到底是多少？上市公司訂單到底少了多少？出口的影響有多大？
有些數據我們永遠都不會知道。
認為股市已經體現了預期的，可以算是看不見路還飆車了，真實的預期完全可以參考美國股市的反應，相對來說他們的股市更能包含對未來預期的變化，在他們那連續大跌了一段時間之後，再看到數據，三週時間近2000萬人申請失業金，也沒人覺得藥丸了。
從股市來說，中小創的走勢，一直以來都跟信用週期相關性很強，中小企業融資環境就是生命線，融不到錢，吹什麼概念都是瞎扯。
中小企業融資難問題是世界性難題，很少國家能解決好，這個很正常，企業是高風險，必然需要很高的利率借給他，才能彌補資金方承擔的風險，問題是，過去兩年因為去槓桿，把幹這個活的非標融資一刀切了，即便小企業願意借貴的錢，也沒人借給他，當風平浪靜的時候還不明顯，現在疫情一來，大家都很難過的時候，幾乎所有人都會對中小企業敬而遠之。
上週把債券市場的信用利差數據拉出來，著實嚇了一跳，信用利差數據，是反映不同風險評級的企業債券利率，和典型的無風險利率之間的差值，一般而言用的是國開債利率，這個差值擴大，說明市場對中小企業的融資不友好，信用環境很緊，而差值縮小的時候，信用環境比較寬鬆，大家對未來相對比較樂觀。下面是截止到4.10的數據：
歷史上兩次典型的信用利差擴大階段，2011年和2018年，都對應了中小創的超級熊市。
沒有寬信用，小市值公司不可能有牛市，而最近這一次信用利差快速擴大，是從3月初開始，一直持續到現在，即便是前兩週股市反彈，信用利差仍然沒有縮窄的情況，可見實體經濟中，中小企業融資難、融資貴完全沒有緩解的希望。
比產業債更敏感的，是城投債，很能體現市場的風險偏好，把兩個曲線放一起來對比，基本上信用利差向下走，創業板會更有利，雖然也不是一定會上漲，但是信用利差如果趨勢性向上，創業板很容易涼，這一波信用利差拉昇速度，只有18年去槓桿的時候出現過。
為什麼會出現這種情況呢，我認為這就是政策和業務實際之間的差距，從上面來說，用了很多辦法降低利率，引導實體下行，問題是，因為疫情的原因，企業的財務狀況和業務前景是更弱了的，風險更高，理應融資利率上漲才對，你非得讓他下降，那銀行憑什麼要當冤大頭呢。
舉個例子說，如果3個月前，一個小企業的融資成本是5%+3%，其中5%是貸款利率的基礎，3%是根據你企業信用情況的加點，現在你把前者要求降低到4%，按原來的加點成了7%，但是銀行業務員和風控判斷，這個企業現在風險變大了，總的利率應該是10%才合理，那現在的結構就變成了4%+6%，後面加點部分從3%到6%的過程，就是信用利差擴大的表現。
現在情況壞到什麼地步，可以從這個數據來看，2020年第一季度，AA以下非金融企業債券淨融資為736億，佔全部評級企業淨融資的3.9%，不僅低於去年同期的5.8%，更遠低於2019年全年的比例17.3%。
對於中小企業未來走向的問題，朋友給了一個解釋，我覺得很說得通，中小企業承擔了大量就業，所以不能崩盤，但是全部救呢，既不符合市場化原則，也有操作上的難點，反而是救大企業要成本低得多，最好的情況是自然淘汰一批，再火速補上一批，如果是這樣的走向，那一下一上之間，也可能反映到資本市場。
小白慎讀：打卡/指數家/20200413/ 年報密集發佈期，從2019年行情熱點看，消費和科技漲幅靠前，從年報看，前者必需消費等證實，受疫情影響也較小，可選消費不及預期，當下恢復難度更大；後者分化，龍頭迭超預期，強者恆強格局形成，高估值能夠維持，但其他在18年估值修復後業績不及預期，極有可能繼續回到下跌通道去。
今天盤面全天成交不及5000億，全天窄幅震盪。近期市場熱點較少，盈利效應下降，相對熱點仍存於生物醫藥、生活消費品以及老基建中的水泥、工程機械等，從一季快報看，這幾類受疫情影響相對較小，持續性較強。
其他，債券震盪，看M2及社融，增速均超預期，考慮到通脹及居民感受，短期內貨幣政策再度放鬆的可能性不大，短期應該會有回調買入機會。
受原油削減產品影響，化工品普遍上漲，但盤中趨勢走弱，全球180多萬人感染，對未來經濟影響可能還是超過預期的，我們上週打卡時說過，現在行情還偏積極，對積極因素還是很樂觀的給予了反饋，從另一個角度看，就是vix指數繼續下跌的空間有限。
其他農產品維持震盪，黑色分化，繼續向上反彈的空間不大，比價組合繼續持有。
數據跟蹤
（注：市場情緒指標可作持有倉位參考，情緒越高倉位越低反之亦然。瞭解更多，後臺回覆：“市場情緒”。）
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