2018年，新三板創新層公司新榮昌(OC:870984以每股23元，發行200萬股，募集資金4600萬元。4家機構認購者全部是創業板上市公司溫氏股份（300498）關聯企業。
市值千億的溫氏股份(SZ:300498)是一家養豬養雞的企業，為什麼要投資新榮昌呢？
肇慶市新榮昌環保股份有限公司（證券簡稱：新榮昌，證券代碼：870984）成立於2009年，是專業從事危險廢物收集、無害化處理處置和資源綜合利用的環保企業，是廣東省較具規模的大型綜合性危險廢物處置和資源綜合利用產業基地。
公司持有廣東省生態環境廳核發的《危險廢物經營許可證》和肇慶市交通運輸局核發的危險貨物《道路運輸經營許可證》。具有危險廢物收集、運輸、儲存、處置與綜合利用資質。經營項目有：含重金屬汙泥（包括火法和溼法）、廢礦物油、含銅蝕刻廢液、廢線路板（敷銅板及邊角料）、含有色（貴）金屬廢棄物、有機溶劑廢物、廢棄包裝物及容器綜合利用項目和工業危險廢液、危險廢物無害化處置焚燒項目等十個處理處置項目。
新榮昌的商業模式比一般的環保企業好很多。
公司在收取危險廢物時，對於無價值的危險廢物，公司向客戶收取一定的處理費用並進行處理，使其達到環保排放要求，公司賺取處理服務收入，對於有價值的危險廢物，公司支付一定的購買費，在對危險廢物進行處理的同時加以綜合利用，提煉出粗銅、銅粉、硫酸銅、碳酸鎳等綜合化利用產品並對外銷售。公司擁有近 3000 個客戶，大部分分佈在經濟發達的珠三角大灣區，客戶群穩定。
看出來沒有？
新榮昌雖然服務的是B端企業客戶，但商業模式其實類似於C端消費企業。
新榮昌為中小企業提供危險廢物無害化處理服務，是要收取預付款的，先收錢再辦事。因此，新榮昌的應收賬款很少，現金流非常好。
2018年預收款項佔資產比例為13%，應收款為7%，也就是說相當於新榮昌可以拿到幾千萬的無息貸款。
新榮昌的經營現金流一直為正，且大於淨利潤。
其次，很多環保企業一個個搞工程項目，類似建築商，沒有什麼規模效應，收不到現錢還要墊付。
新榮昌則是把企業的危險廢物都運到自己的處理車間，然後集中處理。這樣就有很強的規模效應。規模越大，成本越低。
2018 年 4 月，三期工程危險廢物焚燒無害化處置項目竣工，產能大幅提升，導致無害化處理實現收入 215,978,917.35 元，同比增加 167.94%。實現淨利潤 106,753,331.10 元，同比增長 188.28%。淨利潤增幅大於收入增幅，背後就是擴大規模帶來的成本降低。
另外，新榮昌不依賴大客戶，而是聚焦中小客戶，客戶很分散，從而業績不會有太大的波動。
最大客戶江西自立環保，銷售佔比只有8%。TCL科技(SZ:000100)旗下的華星光電佔比只有2%多。
客戶很分散，同時客戶還有很高的復購率，只要工廠開工就會不停的產生危險垃圾，就需要不停購買新榮昌的服務。
因此，公司的營收這幾年能保持穩定的增長。
和其他上市的環保公司相比，新榮昌的毛利率、淨利率、ROE高出一大截。
瀚藍環境(SH600323)毛利率30%左右，淨利率15%左右，ROE在15%左右，比新榮昌的低了一半。
東江環保(SZ002672)ROE比瀚藍環境(SH600323)低一些，只是新榮昌的四分之一。
上海環境(SH601200)也是如此。
A股所有環保企業的ROE和毛利率、淨利率，僅有艾克藍一個企業比新榮昌的ROE高，但艾克藍的毛利還是比新榮昌低。
為什麼新榮昌可以比同行的ROE高很多？
首先，新榮昌所處的行業：危廢處理，比其他環保細分行業好很多。
水處理領域有碧水源、國禎環保，垃圾焚燒有上海環境，瀚藍環境覆蓋市政垃圾、工業危廢、農業有機垃圾等 。
東方園林、雅居樂、中金環境(SZ:300145）、潤邦股份(SZ:002483)有危廢處置業務，但佔比例很少， 還有垃圾分類相關的維爾利、上海環境、偉明環保。
只有新榮昌是以危險廢物處理為主營業務。新榮昌立足於生態保護和環境治理業中的危險廢物治理領域，擁有處理工業廢品、廢渣、廢酸和廢油等危險廢物的全套設備和工藝技術流程。
相比環保其他板塊，危廢的市場集中度較低 。危廢行業相對的高門檻包括資金壁壘、技術壁壘、以及資質壁壘使得市場參與者較難進入，進入的方式以收購兼併為主。
資質壁壘方面，新榮昌獲取了《危廢物經營許可證》、《廣東省嚴控廢物處理許可證》、《廣東省汙染物排放許可證》、《安全生產許可證》、《道路運輸經營許可證》等一系列經營資質證書，在危險廢棄物的產生、收集、貯存、轉移、利用、汙染物排放等經營活動方面均擁有資質。
但危廢行業相對的非公共服務領域，又使得其減少了行政壟斷的特性。2008 年危廢價格機制從行政事業型收費轉向經營服務型收費，是市場化轉變的第一階段，2015 年，環境保護部下放審批權到各省，以及實質上在市場準入總量上的不斷放寬，至 2018 年基本完成資質下放。危廢處理企業向汙染者直接取費， 完全市場化。
目前危廢處置企業業務毛利率超過50%，具備較強的盈利能力。
潤邦股份(SZ:002483)旗下的中油環保，危廢處置產能佈局于山東、江蘇、河北、湖北、遼寧等產廢大省。毛利率一直在39%以上，2019年接近50%。
新榮昌近幾年的毛利率都在40%以上，2018年超過了50%。淨利率在20%以上，2018年超過30%。
A故上環保企業毛利率超過40%的只有：
*ST生物
神霧環保
偉明環保
*ST節能
綠色動力
力合科技
旺能環境
鵬鷂環保
奧福環保
海峽環保
雪迪龍
中原環保
三達膜
惠城環保
這些企業中淨利率超過30%的，就只有：
偉明環保
中原環保
旺能環境
三達膜
因此，從這幾項指標看，新榮昌的優秀程度和A股企業比，都能名列前茅。
除了毛利率高，新榮昌的資產週轉率也比同行高。
A股60家環保企業中，只有8家的資產週轉率超過0.68
而所有這些資產週轉高的企業，毛利和淨利率又不如新榮昌。
新榮昌較高的總資產週轉率，反映出銷售能力較強。企業可以通過薄利多銷的辦法，加速資產的週轉，帶來利潤絕對額的增加。
因此，從商業模式和賺錢能力來說，新榮昌不輸於A股任何一家企業。這樣的企業呆在新三板，有些屈才了，早晚會IPO進入主板。
新榮昌所處的危廢行業依然處於成長期。
危廢政策、監管逐步加強。統計局的危廢產生量的數據口徑來自於企業申報端的數據,我們看到當政策、監管變嚴厲的同時，都伴隨著危廢產量的大幅增加(比如2011年、2013年、2016年)，也就是汙染企業申報量的增加，越來越多遊離於監管外的危廢能夠得到有效的處置。未來我們認為1.嚴格化，需求進一步釋放。2018年的清廢行動、2019年的汙染源普查和新一輪環保督查都將不斷給汙染企業實施高壓監管;2、規範化。新版名錄的出臺、危廢處置標準的提高都將使處置企業更規範運作。
工業 危廢 產量增速 遠高於一般工業 固廢 產量增速 ，系 我國 危廢專項 整治行動和 危廢 管理制度加嚴所致。我國2014 年 244 個大、中城市一般工業固廢產量為 19.2 億噸，平均每個城市產生量為 786.9 萬噸，2018 年我國200 個大、中城市一般工業固廢產量為 15.5 億噸，平均每個城市產生量為 775.0 萬噸，同比下降 1.5%。而2018年我國 200 個大、中城市工業危險廢物產生量為 4643萬噸，平均每個城市產量為 23.2 萬噸，同比 2014
年 10.0 萬噸的產量增長 132%，增速非常明顯。
危廢 核准 處置達 產能已達 1 億噸/ 年 ，但 投產率不到 三成。2018 年，全國危險廢物（含醫療廢物）經營單位核准收集和利用處置能力達到 10212 萬噸/ 年（含收集能力 1201 萬噸/ 年）；2018 年度實際收集和利用處置量為2697 萬噸（含收集 57 萬噸），核准產能投產率僅為 26.4%。投產率如此之低是危廢產能從取得許可證到投產手續多、選址難、爬坡時間較長等原因所致。並且危廢無害化處置產能更加稀缺，2018 年採用填埋方式處置危
險廢物 157 萬噸，採用焚燒方式處置危險廢物 181 萬噸，採用水泥窯協同方式處置危險廢物 101 萬噸，三者總計 439 萬噸，佔總收集和利用處置量的 16.3%。因此危廢處置行業在未來 3-5 年依然處於高景氣週期。
近年來，我國工業的快速發展，導致工業危險廢物產生量也快速增加。隨著監管趨嚴，過去的危廢傾倒、漏報現象逐漸得到遏制，行業真實需求正慢慢顯現。截止至 2018 年我國危廢處理行業市場規模突破了千億元，達到了 1106 億元。伴隨利好政策的密集發佈，中央環保督察的全面覆蓋，危廢處理行業 正 步 入 黃 金 發 展 階 段 ， 未 來 發 展 空 間 巨 大 。
目前，危廢行業的競爭格局呈現出"小散亂"的狀態。危廢處理由於跨區域運輸的難度較大，各區域間市場被割裂，加上又屬於新型產業，市場參與者多，且較為分散，整體規模和生產能力偏弱，核心競爭企業較少。
據報告統計，2018年珠三角地區危廢處理能力為一萬噸/年的企業佔比高達59%，處理能力為1-2萬噸/年的企業佔比達18%，而處理能力在2萬噸/年以上的企業僅佔比23%。珠三角的情況類似，均是小型危廢企業佔絕大多數，但中大型危廢企業數量略好於珠三角。
新榮昌目前年處理能力22 萬噸，絕對屬於龍頭企業，具有顯著的規模優勢。
危廢行業目前在環保行業中集中度最低，而未來一定具有規模優勢的企業會勝出，集中度一定會不斷提升，因此龍頭企業新榮昌、東江環保都將受益於集中度提升的過程。
行業空間大，企業商業模式優秀，是不是就可以買買買了嗎？
只有不成熟的投資者只看收益，成熟的投資者更關注風險，會不會虧錢。
新榮昌面臨著不少風險：
安全風險；，4月2日21時左右，新榮昌位於肇慶市高要區白諸廖甘工業園的倉庫發生一起著火事故，於次日5時30分被撲滅。此次火災未造成人員傷亡，涉及危廢倉庫(主要存放紅燒泥、固廢泥等其他危廢)著火，約5000平方米左右，未涉及到生產車間。公司目前處於全面停產排查風險階段。公司提示風險稱，目前處於公開發行並在精選層掛牌輔導階段，因為此次事故申報精選層存在一定不確定性。
公司治理；
實際控制人是兩兄弟，有不少家族人員在公司任職高管，和藥房企業大參林(SH:603233)類似。
楊和池直接持有公司 4.40%股權，通過肇慶市新榮昌投資管理有限公司間接持有公司 34.21%股權，合計持有公司 38.61%股權；楊和倫直接持有公司 5.58%股權，通過肇慶市新榮昌投資管理有限公司間接持有公司 37.06%股權，合計持有公司 42.64%股權，兩人可以控制公司股東大會三分之二以上的表決權。有限公司階段，兩人都一直擔任公司董事長、監事等重要職務，對公司的重大決策及經營活動能夠產生重大影響。
董事長楊和池、董事楊和倫為公司的實際控制人，董事長楊和池與董事楊和倫為兄弟關係，
總經理楊桂海與董事楊和倫為父子關係，董事長楊和池系公司副總經理陳免生的妹夫。
產能過剩風險：
危險廢物處理的香餑餑大家都看到了，這幾年新增產能也不少。
比2006年，2018年全國危險廢物（含醫療廢物）經營許可證數量增長265%。
2006-2018年全國危險廢物經營許可證數量情況見圖
行業產能過剩是早晚的事情，隨著競爭激烈，新榮昌的毛利率一定會逐步降下來。
估值方面，2019年前三季度盈利已達1.14億，當前市值19.30億，PE不到20倍，相對於新榮昌這幾年的高成長，屬於低估範圍。
為什麼低估呢？主要是最近的火災事故。
其實，這個火災事故目前來看不會對公司的生產經營造成太大影響，從長期來看也沒有損害公司的競爭優勢。對於長期投資者來說，當前的下跌反而帶來一個較好的買點。
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