山東日科化學股份有限公司創建於2003年，是國內領先的PVC改性劑生產商，主要產品分包括ACR抗衝改性劑、ACM低溫增韌劑、ACS抗衝改性劑等，專門用於提高PVC塑料加工時的加工性能、抗衝擊強度和低溫韌性等，下游被廣泛用於管道、建築材料、注塑、吹塑製品等領域。具體而言，公司的主力產品ACM年產能26萬噸、ACR年產能10萬噸，兩大產品均處於國內龍頭地位，貢獻了公司97%以上的營收和毛利。
2019年，公司的營業收入為24.20億元，比2018年同期增長54.27%；實現營業利潤2.43億元，比上年同期增長101.78%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.78億元，比2018年同期增長73.12%。
量價齊升推動業績
據公司財報顯示，2019年，公司的ACR抗衝加工改性劑、ACM低溫增韌劑和ACS抗衝改性劑營業收入分別佔公司營業收入的比例為35.91%、61.77%、1.81%。
2019年，公司的營業收入為24.20億元，比2018年同期增長54.27%；實現營業利潤2.43億元，比上年同期增長101.78%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.78億元，比2018年同期增長73.12%。
量價齊升促成了公司業績的大幅上漲，亞星化學年產17萬噸CPE的工廠於2019 年10月徹底關閉，杭州科利受“321”響水事件影響，年產8萬噸CPE的生產線關停，行業產能減少30%，作為CPE的替代品，公司產品銷量及價格同比大幅增長。去年主營業務產品銷量較2018年同期增長79.77%，其中ACR產品銷量較2018年同期增長55.94%，產品毛利率提升1.19個百分點，ACM產品銷量較2018年同期增長91.16%，產品毛利率提升4.93個百分點，與此同時，日科化學積極開拓ACS產品市場，ACS產品銷量較2018年同期增長215.60%，但毛利率下降2.14個百分點。銷售規模擴大也引發相關費用支出的增長，去年公司的銷售費用同比增長53.92%至9580萬元，
利潤雖然暴漲，但日科化學的現金流問題始終沒能改善，2019年公司的現金及現金等價物淨增加額為-4576萬元，同比大幅下滑2036%，這是自2018年現金流轉負之後連續第二年淨流出，主要是由於對外投資的擴張消耗了大量的資金，數據顯示，去年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金達到1.62億元，同比2018年大幅增長62%。
從近幾年的情況來看，日科化學的負債水平呈現逐年攀升的態勢，2017-2019年，公司的整體資產負債率分別為8.22%、10.70%、15.39%，同期的流動比率和速動比率逐年下滑，流動資產的擴張速度不及流動負債的擴張速度。
2019年流動資產同比增長15.23%，而同期的流動負債同比增長64.20%，其中短期負債、預收賬款和應交稅費的增長規模較大，短期負債從2017年的500萬增加到2019年的9170萬，這和公司不斷對外投資擴大規模有直接的關係。
行業格局重塑，公司規模擴張
日科化學生產的ACM助劑與氯化聚乙烯（CPE）均用作PVC的低溫增韌劑，兩者應用領域相同，具有一定的相互替代性。去年9月份，CPE行業龍頭亞星化學發佈公告，根據濰坊市政府規劃，亞星化學17萬噸產能在2019年10月底關停搬遷，預計在較長時間內無法恢復產能。
公開資料顯示，亞星化學CPE產品目前市場的佔有率約為30%，其關停將對CPE市場帶來巨大沖擊。此外，行業規模第三的杭州科利鹽城工廠也由於“3.21”事件的影響被迫關停，CPE行業供給格局已經出現了巨大的變化。短期看，隨著CPE供給的收縮，公司的ACM產品具有很強的價格彈性，有望受益於行業供給格局的改善。
另一方面，在當前環境保護日益受到政府和全體社會重視的背景下，化工行業面臨的環保政策持續收緊，在環保核查日趨嚴格、客戶需求升級與市場競爭加劇等多重因素驅動下，部分環保問題嚴重、技術落後、資金實力不強的企業開始降低開工負荷，並將逐步退出市場。行業龍頭企業由於資金實力較強、環保設施及工藝較為先進、研發實力較強，企業競爭優勢逐漸凸顯，行業集中度有望持續提升。在行業格局面臨重塑的背景下，日科化學不斷擴大規模，後續會有多個項目投入建設生產，主要包括以下三個：
年產20萬噸ACM及20萬噸膠片的項目：該項目預計投資額10.5億元，在山東濱州沾化經濟開發區化工產業園建設20萬噸ACM及20萬噸橡膠膠片項目。
年產20萬噸氯鹼的項目：該項目主要為盤活擬購買的海洋化工氯鹼產能指標，以海洋化工為主體建設20萬噸/年氯鹼產能替代原有產能，項目建成後可就近運輸液氯，有效解決氯氣資源問題。
年產33萬噸高分子新材料的項目：公司擬用1.45億元與山東民控、山東省新動能資本等共同發起成立東營啟恆新舊動能轉換股權投資基金合夥企業。啟恆基金認繳出資5億元，資金專項投資於啟恆新材料，用於建設年產33萬噸高分子新材料等化工項目。該項目具體包括年產14萬噸PMMA、10萬噸ACS、4萬噸ASA工程塑料、4萬噸功能性膜材料及1萬噸多功能高分子新材料項目。
頭部企業由於各種因素出現產量萎縮的情況，環保壓力加大，一部分業內的中小企業由於汙染處理問題被迫關門，行業整體面臨格局的重塑，日科化學在這個時間點選擇擴張規模，能否抓住機遇獲得更多的市場份額還需要後期持續關注。
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