關鍵詞：
高清視頻、長視頻、5G、IPTV/OTT全牌照、國資平臺
公司簡介：
簡稱：芒果超媒（300413）
主營：新媒體平臺運營 、 新媒體互動娛樂內容製作 、 媒體零售
近期變動：
1.公司於 2020 年 4 月 25 日公告（年報）：2019 年營業收入 125.01 億元，同比增長 29.40%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 11.56 億元，同比增長 33.59%。
2.公司於 2020 年 4 月 25 日公告（一季度報）：2020 年一季度營業收入 27.27 億元，同比增長 9.74%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 4.80 億元，同比增長 14.82%。
3.受疫情影響，廣告業務受衝擊。疫情期間，公司部分項目延期、部分廣告客戶無法銷售，導致少量撤單和延後投放，廣告業務受到影響，致使一季度歸母淨利潤增速環比出現下滑。
會員業務、運營商業務表現亮眼。春節假期延長，用戶居家閒暇時間提升，公司在線視頻使用時長，以及客廳大屏開機率和時長均得到提升，拉動會員業務、運營商業務向上。4.優質劇綜相互接檔，付費會員有望保持快速增長。1Q20 芒果 TV 多部優質內容上線，《錦衣之下》、《下一站是幸福》、《完美關係》 等劇集和《妻子的浪漫旅行 3》、《明星大偵探 5》、《朋友請聽好》、 《我們的樂隊》、《歌手·當打之年》等綜藝節目輪番熱播，形成了優質劇集和綜藝內容相互接檔的編排，較好承接了用戶的娛樂需求。
5.2020 年 3 月 9 日，芒果超媒 NDR 紀要：春節期間， 芒果 TV 的 DAU 提升帶來流量廣告、DSP 廣告收入增幅顯著，影視劇廣告有所提升，並且很多當前受影響合作的客戶並不是終止而是延後。疫情對公司全年業績基本沒有影響。
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行業邏輯：
1.長視頻流量增長趨緩：
從 2018 年開始，中國互聯網流量擴張減緩，整個互聯網行業進入下半場，行業邏輯由流量增長驅動的拉新轉向原有用戶的促活。對視頻平臺行業來說，行業 MAU 增長緩慢，頭部平臺即將接近用戶數量天花板，目前愛奇藝 MAU 的年增長率已達個位數。
視頻平臺的增長邏輯由用戶的數量擴張轉化為用戶付費的增加。視頻平臺的收入結構在逐漸調整，會員收入將成為主要收入來源。截至 2019Q3 愛奇藝付費率達到 22.2%，對比美國成熟市場，Netflix 付費率超過 90%。目前平臺用戶付費率仍然偏低，行業的總收入仍有增長空間。
3.上游成本下降，市場下沉：
上游要素成本在下降，平臺對整個上游製作端管控在加強，成本拐點有望出現。平臺未來會員增量在下沉市場，下沉市場用戶規模超 6 億，佔總互聯網人口比重超過一半，使用人均時長超過非下沉市場用戶，且增長更快，行業普遍認為下沉市場是下一個增長點。
公司邏輯：
1.IPTV/OTT 業務上擁有內容和全牌照雙優勢：
芒果 TV 擁有開展 IPTV/OTT 電視的全部牌照。湖南廣電將湖南省內的 IPTV 省級播控牌照和 OTT 集成牌照、內容牌照均授權快樂陽光運營，每年向湖南廣電按收入分成 1%，因此芒果 TV 在 IPTV/OTT 運營中可收到內容+牌照的收入，高於純內容提供方的毛利率。
2.與中國移動深度合作，擴展用戶資源：
中移資本入股芒果超媒後，最先帶給芒果的改變是利用移動網絡的用戶和渠道資源，擴展 IPTV/OTT 端芒果 TV 內容的覆蓋率。截至 2019H1，公司運營商業務已經覆蓋全國 31 個省級行政區域，合作省級運營商達 91 個，覆蓋用戶達 1.47 億。運營商業務收入快速增長，收入主要來自電信運營商渠道分成。
3.領先的內容自制能力+高效的內容變現效率：
1）湖南廣電旗下湖南衛視多年蟬聯省級衛視收視率第一，而芒果 TV 核心創作團隊繼承了湖南廣電節目製作基因。在領先的綜藝品類上，公司已形成資源池，可將啟動資金、主創團隊、綜藝題材、宣傳資源、商業化等元素進行有效組合，保證了優質節目的持續產出。目前公司自制內容已能實現規模化，2020 年綜藝和劇集儲備豐富
。2）與行業其他公司相比，公司的變現手段更加多樣。公司內容有四種變現手段：會員收入、廣告收入、運營商業務和內容分發。 與愛奇藝相比，公司變現方式多了運營商業務，且每項收入的佔比有明顯差別，其中愛奇藝會員佔比為 48.6%，遠高於芒果超媒的 15%，愛奇藝內容分發業務佔比僅 6.8%，而芒果超媒佔比 29.4%，也說明公司強大的自制能力。
投資要點：
1.2018 年完成重組後湖南廣電將快樂陽光、芒果影視、天娛傳媒等公司注入上市公司，目前公司有影視全產業鏈的生產能力。
2.公司綜藝自制能力強大，2019 年上半年上線 10 部 S 級綜藝，藝恩播映指數排名第一，2020 年將推出 17 部 S 級自制綜藝和 12 部自制綜藝，繼續保持綜藝頭部製作地位。
3.公司擁有“一雲多屏”全互聯網終端渠道，在 IPTV/OTT 端相對其他視頻平臺有顯著優勢。互聯網視頻平臺“芒果 TV”處於第二梯隊領頭羊位置。
4.我們認為疫情環境下 IPTV、OTT 家庭大屏場景的需求爆發，公司憑藉產品升級，以及在線上教育和生活服務等領域的佈局，有望實現了運營商業務發展的進一步提速。
5.近期國內新冠疫情得到控制，部分綜藝和影視劇組陸續復工，我們認為這將有助於芒果 TV 中期的內容穩定供給，有望帶動公司內容運營板塊的復甦。
風險提示：
內容表現或廣告招商不及預期；行業競爭加劇；監管收緊。
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