基本事件
北京時間4月21日凌晨，美國原油期貨歷史首次跌至負值。美油5月合約收跌171.7%，報-13.1美元/桶，盤中跌幅一度超300%，最低報-40.32美元/桶。5月合約將在週二到期。美油6月合約收跌15.22%，報21.22美元/桶。布油6月合約收跌5.89%，報29.72美元/桶。
圖表1:美油5月合約收跌171.7%，報-13.1美元/桶，盤中跌幅一度超300%
事件分析
一、 原油期貨價格負值，背後原因幾何？
首當其衝的原因在於，新冠疫情的衝擊導致原油需求滑落至歷史冰點。“封國封城”措施，導致飛機、輪船、汽車等停在原地。數據顯示，4月全球原油需求量萎縮2900萬桶/日，全年來看，全球總需求劇烈滑落至930萬桶/日的歷史極低水平。
其次，供給過剩情形下，原油的存儲空間已經告急，存儲成本與運輸成本已超過石油本身的價值。即便在原油庫存快速攀升的情況下，煉油廠已大幅減少生產活動，但由於短期需求的枯竭，美國原油庫存變化值連續12週上升，漲幅持續刷新紀錄。目前來看，陸地儲油設施已接近滿負荷，貿易商們已經租了大量的遊輪“漂”在海上，而經濟生產尚能正常運轉的東亞三國，是主要的買家。
最後，從期貨交割的機制來看，本次油價暴跌與期貨合約交割日非常接近，5月合約多頭無法持倉到期後交割，5月合約賣盤湧出導致價格暴跌。 5月WTI原油合約將在北京時間4月22日進行交割，由於投資者無法把油運走，所以交易商只能提前平倉5月合約並移倉到6月合約，這就造成了短期的大量賣盤，致使價格劇烈下挫。
二、 原油價格為負可持續嗎？
原油跌入負值使得市場恐慌情緒驟升，受此拖累道指跌近600點，原油股普跌。通常情況，美國原油交割只需要賣方將原油輸入管道，買房找油桶儲存即可。而目前由於新冠疫情導致多地依然處於封鎖狀態，煉油廠、航空公司等有實物交割需求的原油買方驟減，為了緩解庫存壓力，導致貼錢把油送出去的現象發生。
對於WTI原油期貨合約在交割前一日出現負值的情況，部分源於市場交易機制。其實我國的國債期貨也會有類似情況發生。同為實物交割品種，國債期貨在臨期交割時會利用期現套利策略，用最便宜可交割債CDT和國債期貨之間的價差進行套利，賣出國債期貨CDT券而買入期貨去交割的回購融資有時候會導致IRR跌入負值。
因此對於NYMEX市場上首次出現的原油期貨價格跌入負值市場也無需過度悲觀，在原油交割時，賣方進行展期交易出現大量賣盤，而買方接盤缺乏動力，導致油價出現超跌。不過可以看到，WTI原油6月期貨合約價在20美元/桶左右，11月的期貨合約價格依舊保持在30美元/桶上方。
三、 油價何時能恢復至30美元上方？
年初以來新冠肺炎疫情在全球施虐，導致原油需求驟減。雖然OPEC+之前達成了歷史性的減產規模，但生效期自今年5月份開始，意味著4月份依舊是空檔期，導致當前全球原油供需失衡的狀態進一步加劇，短期將增加油儲壓力，全球油儲空間已經達到極限。
目前看，當前的負油價將導致更多的美國頁岩油企業破產，加速市場出清；疊加在今年5月份OPEC+減產協議正式生效後，當前原油供需失衡的情況也將會得到緩解，目前美國原油價格負值的狀態不可持續。預計全球新冠肺炎疫情可能在今年夏天出現拐點，全球經濟有望在三季度觸底反彈。全球原油需求也將在今年年中後出現回升，估計國際原油價格將在今年下半年回升至30美元/桶上方。
四、 原油暴跌對我國有何影響？
目前來看，在WTI油價持續刷新底線之際，近期布倫特油價並未出現暴跌，始終維持在25美元/桶以上，總體較為堅挺。由於國內企業在海外購買原油通常參考布倫特油價，因此後續布倫特油價的波動對國內影響更大。
目前來看，6月布倫特原油期貨合約將在10天內進行結算，若需求和庫存端的情況沒有顯著改變，6月布倫特原油期貨價格也將大幅下滑，甚至不排除負值可能。在此背景下，各大主要產油國將對原油出口價格進行大幅度折讓，中國作為原油最大的進口國，有利於低價收儲。
從宏觀層面來看，油價處於低位，將帶動CPI中非食品項的回落，疊加豬價的見頂回落，我國“豬油共振”的風險已經明顯消退，預計年內CPI將呈現逐季度回落的態勢，我國貨幣政策的空間已經打開。而另一方面，原油作為重要的工業原材料，油價下跌將拖累工業品價格整體回落，加劇PPI通縮的風險，進而壓制工業經濟的總體利潤。
整體來看，油價下跌對於我國有利有弊，在供過於求的買方市場中，我國是最大原油進口國，話語權將進一步提升。而原油作為主要工業原材料，油價下行也將拖累工業品整體價格回落，從而壓制工業經濟利潤。目前，我國的宏觀政策空間已經充分打開，預計寬鬆貨幣政策將配合積極財政繼續發力。
圖表2:“豬油”共振風險解除，我國宏觀政策空間已經打開，逆週期調節將繼續發力
五、 原油暴跌對A股影響幾何？
今年3月份油價的暴跌，加劇全球市場波動，導致市場風險偏好降低，拖累全球股市下跌。估計此輪油價暴跌也會對A股造成一定衝擊，不過影響將遠小於美股。短期看，預計當前的低油價將利好國內的石油化工、交通運輸等行業。中長期堅定以轉型升級下的科技創新為主線，聚焦科技相關的新興消費潛力，挖掘雲計算、新能源汽車、5G、醫療信息化等板塊中的績優成長龍頭。
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