業務介紹
報告期內，公司在信息材料產業、環保材料產業和大健康產業三個業務板塊均取得了不同程度的進步，業績穩步提升。公司2019年度實現營業收入287,012.77萬元，同比上升9.06%；實現利潤總額61,183.43萬元，同比增長21.73%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤50,670.73萬元，同比增長14.00%。2019年發生研發投入25,138.53萬元,佔營業收入的8.76%。
1、信息材料產業方面：公司信息材料產業目前主要產品為顯示材料。公司顯示材料主要包括高端液晶單體材料和中間體材料、OLED成品材料、昇華前單體材料和中間體材料，公司積極佈局電子化學品領域的聚酰亞胺材料、光刻膠單體材料，進一步豐富公司信息材料產業產品線，為未來發展積蓄動能。公司在信息材料產業正處於發展階段。
2、環保材料產業方面：公司目前是全球領先的汽車尾氣淨化催化劑生產商的核心合作伙伴。公司研究、開發並生產了多種新型尾氣淨化用沸石環保材料，主要應用於高標準尾氣排放領域，亦可廣泛應用於燃氣、燃煤、燃油裝置廢氣治理及其它多種領域，該系列產品的生產技術屬於國際領先水平。
3、大健康產業方面：公司經過多年對醫藥市場的開拓和醫藥技術的儲備，先後涉足醫藥中間體、成藥製劑、原料藥、生命科學、體外診斷等多個領域。隨著“健康中國”上升為國家戰略，國家出臺了一系列鼓勵支持政策，大健康產業未來將迎來新的發展契機。
評語：公司的三個利潤增長點在報告期內業務開展良好，公司多元化經營戰略繼續獲得長足發展。特別是2018年啟動的7,000噸的沸石系列環保材料建設項目，為公司環保材料領域多產品線的複合發展奠定基礎。目前該項目進展順利。隨著沸石系列環保材料項目的陸續建設並投產，公司將不斷鞏固在高端車用沸石環保材料領域技術和生產能力等方面的全球領先地位。
財務分析
- 母公司資產增長情況。母公司2019年年末總資產5,318,138,418.96元，年初4,690,784,330.29元。年末比年初增長13.3% 。
- 母公司的資產結構情況。母公司具備投資屬性的資產有預付賬款14,771,047.33元，其他應收款1,650,301.32元，長期股權投資1,417,515,391.19元，總計14.33億元。母公司期末總資產為53.18億，具有投資屬性的資產佔比總資產26.9%，由此我們得出母公司是以經營和投資並重的資產結構。
- 控制性投資的確定。控制性投資的計算方式是用母公司的控制性投資相關資產減去合併報表相關資產，最後求和得出。相關資產有預付賬款，其他應收款，長期股權投資。母公司預付賬款14,771,047.33元，合併報表預付賬款為22,235,218.41元，母公司通過預付賬款向子公司提供資金的意味不強；母公司其他應收款1,650,301.32元，合併報表其他應收款19,286,567.81元，兩者差值為負，母公司通過其他應收款向子公司提供資金的意味也不強；母公司長期股權投資1,417,515,391.19元，合併報表長期股權投資22,412,459.35元，兩者差值為13.95億元。計算控制性投資，母公司的預付賬款和其他應收款比合並報表的預付賬款和其他應收款小，差值為負數，不再相加。 最後得出母公司的控制性投資金額為13.95億元。
- 控制性投資的擴張效應。這個用年末合併報表總資產減去年末母公司總資產，總金額為59億減去53億，6億左右。
- 母公司業務發展的動力分析。業務發展的四種動力分別是經營性負債，金融負債，股東入資和利潤積累。我們分別來看。
筆者製作了一個圖表，把合併報表，母公司和子公司的動力分析集中在裡面了。
經過計算，母公司年末經營性負債是總額為4.6億，金融負債2億，股東入資29.6億，利潤積累16.5億。動力排名為股東入資，利潤積累，經營性負債，金融負債。
合併報表動力排名為股東入資29.8億，利潤積累17.6億，經營性負債5.9億，金融負債2億。
子公司的動力排名為經營性負債1.27億，利潤積累1.07億，少數股東權益0.23億，金融負債0.06億。
子公司有經營性業務，能發工資，能交稅，說明子公司運營還不錯。
小結：母公司利用將近14億的控制性投資，撬動了合併報表總資產6億的資產增加，資產擴張效應比較一般。說明子公司的增量業務不多，盈利能力一般化。
基於存貨的上下游關係分析。
2019年年末，公司應收票據和賬款為4億，預付賬款為0.22億，合計為4.22億。比年初的5.23億，多回款1億左右。
公司應付賬款和票據年末為3.92億，預收賬款為0.32億，年初為2.62億，公司比年初多用上游資金1.3億左右。
公司年末存貨11.78億，比年初8.19億，同比增加了43.8%。公司解釋為係為後期訂單儲備庫存。
再看利潤表的營業成本的變化，
所謂營業成本，其目的是轉化為資產。
小結：公司年末收款能力有所增強，佔用上游資金的能力也在增強。公司的存貨在增加，轉化為營業成本在變多。存貨增加的比例超過了同期營業收入增加的比例，公司解讀為補庫存。公司的經營狀況不錯。上下游的話語權均有所增加。
利潤表分析
通過計算，子公司是有一定的業務能力的，毛利率還比較高，在50%左右。年末不論是合併毛利率還是母公司，子公司毛利率均比年初有所增加。
公司從2015年到2019年，五年間營業收入複合增長率21.8%；淨利潤複合增長率39.5%；扣非淨利潤複合增長率41.6%，相當的炸裂。
公司的經營現金流淨額與每股收益的比例也是相當好，基本在1以上。說明公司的盈利質量比較高，收款現金比例比較高。
估值分析
作為成長股，我們用peg來進行估值，目前公司滾動市盈率24倍，公司的扣非淨利潤增長速度保持在14%左右，我們得出peg為1.7，略微高估。
在新冠疫情的影響下，不少公司一季度業績不佳，但公司一季度業績受影響比較小，營收同比持平，淨利潤同比增加22%，扣非淨利潤同比增加28%，顯示了良好的抗風險能力。基於公司的成長性，應給予公司適當的高估值，筆者認為公司目前的估值水平還在合理範圍之內。
根據格雷厄姆計算公式，我們按公司以往業績增長速度，預估每年15%的增長速度。2019年每股收益0.56元，公司的股價應該在22元附近，距離目前的股價有50%的漲幅。
風險提示
1、出口退稅政策變化風險：現公司產品以出口為主，如果未來國家調整出口退稅率，將會對公司經營業績產生一定的影響。
2、匯率風險：現公司產品以出口為主，如果未來人民幣匯率發生較大波動，將會對公司經營產生一定的影響。
3、原材料價格波動風險：公司部分原材料在過去幾年中有一定幅度的價格波動，該部分原材料價格的穩定性在一定程度上影響公司盈利水平的穩定性。
4、中美貿易摩擦引發的風險。
5、疫情引發的風險。
結論：萬潤股份處於一個好的賽道，三個利潤增長點孵化的還不錯，市場空間比較大。公司目前業務開展良好，對上下游的話語權有所增強。公司估值相對合理，一季度抵抗住了新冠疫情的衝擊，展示了良好的抗風險能力。公司的資產負債率比較低，財務費用極少，後期融資的空間比較大，具備良好的融資發展潛力。
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