一、JBS：巴西第一、世界領先的肉食帝國
巴西：養殖出口大國，以家禽和牛為主
一直以來，巴西都是世界領先的肉類生產大國，牛肉、豬肉、家禽的產量均排在世界前列。2018年，巴西的牛肉、豬肉、雞肉產量分別佔世界總產量的15.85%、3.33%和13.97%，其中牛肉產量居世界第二，豬肉產量居世界第四，雞肉產量居世界第二。
肉牛養殖方面，1）巴西的肉牛存欄量整體保持上升趨勢，2018年，肉牛存欄量達到5720萬頭。據USDA統計，巴西大約有60%的肉牛群集中在中西部和北部地區，主要集中在馬託格羅索州、南馬託格羅索州和帕拉州。2）巴西的肉牛出欄量近年來較為穩定，2006-18年都維持在4800-5000萬頭之間，2018年，肉牛出欄量為4950萬頭。
生豬養殖方面，巴西的生豬存欄量幾十年來比較穩定，2018年存欄量為3842.7萬頭，僅低於中國、歐盟和美國，位居世界第四位。生豬出欄量不斷上升，由1981年的1764萬頭上升至2018年的4095.4萬頭。巴西的生豬養殖主要集中在南部的聖卡塔里納州、巴拉那州和南里奧格蘭德多州，這三個州的產量佔生豬產量的51%。這些地方的生產系統高度一體化，更多是與大型加工工廠、公司合作，獨立的生產商更多集中在南部和中西部。
巴西也是禽類養殖大國。巴西的雞肉產量幾十年來持續上升，2018年為1335.5萬噸，位居世界第二，僅次於美國的1936.1萬噸，高於歐盟的1226萬噸和中國的1170萬噸。根據USDA的預測，由於受到全球需求（尤其是中國需求）上升和國內需求增加的推動，2020年巴西的雞肉產量可以達到1397.5萬噸。
巴西的肉類消費量位居世界前列。2018年，巴西牛肉國內消費量、豬肉國內消費量和雞肉國內消費量均為世界第四。從巴西的消費結構來看，佔更大比例的是牛肉和雞肉，2018年，雞肉、牛肉、豬肉消費量的佔比分別是45%、40%和15%。從消費趨勢來看，雞肉人均消費量近年來有明顯上升，牛肉在巴西消費結構中的比重略微下降。
除去本國消費，巴西也是國際上主要的肉類出口國。2018年，巴西出口牛肉、豬肉、雞肉分別佔比世界肉類出口總貿易量的20%、9%和33%。巴西牛肉的主要出口對象為中國和中國香港等地區，2019年1月-7月的出口量分別為17.5萬噸和13.4萬噸。豬肉的主要出口對象為中國、中國香港和俄羅斯，2019年1月-7月的出口量分別為11.6萬噸、6.6萬噸和2.8萬噸。雞肉的主要出口對象為中國、沙特阿拉伯和日本，2019年1月-7月的出口量分別為25.7萬噸、26.8萬噸和22.4萬噸。
JBS：豬、牛、家禽三大業務支柱，全球市場佈局
JBS是全球最大的肉類加工企業，總部位於巴西聖保羅。JBS創立於1953年，2007年在巴西證券交易所上市，目前已有60多年的歷史。2019年，JBS在世界500強中排名第219位。JBS主要從事豬肉、牛肉、雞肉和皮革的生產加工，在牛肉和雞肉領域全球領先，同時是美國第二大豬肉生產商、全球最大的皮革加工商。從2006年到2018年，JBS營業收入從39.68億雷亞爾增長至1816.8億雷亞爾（約497.1億美元），營業收入增長了約44倍，年均複合增長率為37.53%。
JBS在全球多個國家設有加工平臺，這為公司提供了地域多元化與業務靈活性，減輕了與貿易壁壘有關的風險，以及由動物疫情傳播引發的風險。2018年，JBS在全球擁有超過400個生產單位，分佈在15個國家（地區），在20多個國家（地區）設有商業辦事處，JBS的產品銷往約190個國家。JBS出口收入從2008年的56億美元增長到2018年的128.9億美元（佔總收入的比重為25%左右），年均複合增長率為8.69%。JBS在中國地區的出口收入增長較快，從2008年的1.68億美元增長到2018年的31億美元（佔出口總收入的24.1%），年均複合增長率為33.87%。地區收入分佈上，JBS業務中心位於美國，2018年，美國地區收入佔比為51%；其次是亞洲地區和巴西，2018年收入佔比分別為15%和13%。
JBS擁有完整的肉製品加工產業鏈，使用的豬、牛、家禽來自於自有農場或與JBS合作的養殖場，屠宰加工和運輸分銷均由JBS獨立完成。JBS的業務由分佈在全球的五個業務部門運營：Seara（巴西家禽和豬肉的生產加工）、JBS Brazil（巴西牛肉的生產加工）、JBS USA Beef（美國、澳洲和加拿大地區的牛肉加工生產）、JBS USA Pork（美國地區的豬肉加工生產）以及Pilgrim’sPride（美國、歐洲和墨西哥地區的家禽生產加工）。其中，JBS USA Beef是公司收入、利潤的主要來源，2018年，JBS USA Beef的銷售收入佔比最大，為42.61%。
家禽業務，JBS每天可加工處理1400萬隻家禽，由Seara和Pilgrim’sPride運營。Seara的重點市場為巴西、歐洲、亞洲和中東地區，在巴西國內外的收入比例較為接近。2016年，Seara境外收入佔比49.25%。Pilgrim’sPride是全球最大的雞肉生產商，深耕美國市場，同時在墨西哥、英國、歐洲均設有工場。2018年，Pilgrim’sPride營業收入為109.38億美元（約398.81億雷亞爾，是同期Seara收入的2.26倍），同比增長1.58%。
牛肉業務，JBS每天可加工處理8萬頭牛，由JBS Brazil和JBS USA Beef運營。JBS Brazil兼顧巴西國內外市場，2016年，JBS Brazil出口收入比重為40.88%。JBS USA Beef以美國市場為重心，兼顧JBS在澳大利亞和加拿大的牛肉業務。2016年，JBS USA Beef在美國市場的收入佔比為74.2%。得益於美國牛產量的增加，以及美國較大的牛肉消費市場，2018年，JBS USA Beef營業收入為214.83億美元（約786.44億雷亞爾，是同期JBS Brazil收入的2.85倍），同比下降0.83%。
豬肉業務，JBS是巴西最大的豬肉生產商，同時是美國第二大豬肉生產商，每天可加工處理11.5萬頭豬，主要由JBS USA Pork運營，2018年，JBS USA Pork營業收入為56.93億美元（約207.75億雷亞爾），同比下降8.33%。JBS USA Pork主要面向美國市場，2016年，美國地區收入比重達到84.64%。
二、JBSvs BRF：抗風險能力強，營運能力優秀
盈利能力穩定，抗風險能力強
以BRF作為JBS的比較對象，通過比較兩者的盈利能力、營運能力、償債能力，分析JBS的財務狀況。BRF是巴西第二大肉類加工企業（2018年營業收入為345.3億雷亞爾，僅次於JBS），主要從事家禽、豬肉、牛肉、牛奶、奶製品和加工食品的生產銷售。
通過杜邦分析來對比兩家公司的盈利能力。從ROE的角度來看，近三年來JBS的ROE高於BRF。BRF在2015年前其ROE一直高於JBS。2016年，受到巴西經濟衰退產生的負面影響，BRF的ROE連續三年為負，而JBS的ROE仍維持正值，證明了其盈利能力相對來說較為穩定。我們將ROE拆分成銷售淨利率、總資產週轉率和權益乘數。從總資產週轉率來看，JBS高於BRF；從權益乘數來看，兩家公司的資本結構相差不大。影響兩者ROE變動的主要驅動因素是銷售淨利率。2016年，巴西經濟衰退導致國內需求不足，雷亞爾兌美元匯率走強對出口造成不利影響。多個事件的衝擊導致當年兩家公司的銷售淨利率大幅下降，BRF已經連續三年淨利潤為負，而JBS的銷售淨利率仍為正值。可以看出JBS具有較強的抗風險能力。
通過對比JBS和BRF的費用率也能看出兩個公司的盈利能力差別。在管理費用率方面，JBS高於BRF。近兩年JBS的管理費用率上升到5%左右，而BRF穩定在1-2%。財務費用率方面，JBS略低於BRF。近年來JBS的財務費用率穩定在4%左右，BRF穩定在6-8%之間。銷售費用率方面，兩個公司差別較大。BRF的銷售費用率維持在15%左右，而JBS的銷售費用維持在5%左右，導致總體費用率JBS低於BRF，體現出JBS更為穩定的盈利能力。
營運能力突出，短期償債能力逐漸恢復
以存貨週轉率和應收賬款週轉率指標作為營運能力的衡量指標。從存貨週轉率的角度來看，JBS的存貨週轉率高於BRF。JBS的存貨週轉率波動較大，近三年在15左右上下波動，而BRF的存貨週轉率較為穩定。從應收賬款週轉率的角度來看，JBS的應收賬款週轉率高於BRF。JBS近三年的應收賬款週轉率穩定在15左右，而BRF維持穩定在6-8之間。較高的存貨週轉率和應收賬款週轉率表現出JBS優秀的營運能力。
以流動比率和現金流量比率來衡量兩者的短期償債能力。從流動比率來看，JBS與BRF較為接近。BRF的流動比率近三年來穩定在1.0-1.5之間，JBS的流動比率在2016年前有略微幅度的下降，自2016年起連續三年上升，2018年為1.71。從現金流量比率來看，JBS近三年的現金流量比率有所提升，相反BRF的現金流量比率有所下滑。總的來看，自2016年巴西發生經濟衰退以來，JBS的經營活動現金流量淨額和各項指標逐漸恢復，反映出JBS正在恢復的短期償債能力。
三、不斷兼併收購，六十年打造肉類生產帝國
JBS的迅速發展與公司一直堅持的以擴張為生存的文化基礎有著密不可分的關係。公司的發展可分為三個階段：第一階段從1953年建立公司到1999年為止，是公司發展的起步階段，以收購屠宰廠作為併購的開端，JBS屠宰產能從5頭每天上升到5800頭每天；第二階段從2000年到2006年為止，在這個階段JBS開始跨國併購，進入了南美其他地區的市場；第三階段是2007年上市以後，公司開始在全球範圍內兼併收購，相繼進入北美、澳洲和歐洲市場，成為全球領先的肉類加工巨頭。
第一階段和第二階段（1953-2006年）：1953年，Jose Batista Sobrinho看到商機，創立了JBS。初期，JBS只向消費者提供肉類加工服務，每天的屠宰產能只有5頭；1968年，JBS收購了第一家屠宰廠，是JBS兼併收購的開始。到了20世紀80年代，JBS在不斷擴張併購其他肉類加工公司的情況下已經發展成為巴西最大的肉食品加工公司。21世紀初，JBS將視野望向南美其他地區，先後進入阿根廷、智利、秘魯等市場。2006年，JBS旗下擁有巴西21家工廠和阿根廷5家工廠，屠宰能力提高到22,600頭/天，為下一階段的兼併收購打下基礎。
第三階段（2007年至今）：2007年，JBS獲得了巴西開發銀行的投資（2007-2010年共投資約25億美元），之後JBS宣佈上市，並制定了全球範圍內一系列的兼併收購計劃。2007年，JBS以14.59億美元收購了美國最大的肉食加工集團Swift Foods Company（簡稱Swift），並將其更名為JBS USA。通過收購Swift和建立JBS USA，JBS進入了美國和澳大利亞的豬肉、牛肉市場。JBS USA將其主要業務分為了三個部分：Swift Beef開展美國牛肉加工業務；Swift Pork開展美國豬肉加工業務；JBS Australia開展澳洲肉類加工業務。2008年，JBS以5.65億雷亞爾和1.5億美元分別收購了美國Smithfield Foods公司的牛肉部門和澳大利亞的Tasman公司，鞏固了其在美國和澳大利亞肉類行業的領導地位。
2009年，JBS收購了當時巴西第二大的屠宰廠Bertin，進一步提高了其屠宰能力。同年，JBS以28億美元的價格收購了禽肉公司Pilgrim's Pride Corporation（簡稱PPC）64%的股份；PPC是一家美國領先的禽肉公司，主要業務有家禽的飼養、屠宰、加工和銷售，並出口到80多個國家。收購PPC是JBS歷史上的一個里程碑，標誌著JBS進入了美國家禽市場，也奠定了其在世界肉類市場的領先地位。
之後的幾年裡，JBS沒有停下腳步，在世界各地進一步兼併收購，以鞏固提高公司處理雞肉、牛肉、豬肉等主要肉類加工業務的能力。2013年，JBS收購了當時巴西第二大的家禽和豬肉加工公司Seara Brasil，通過該次收購JBS成為了世界最大的家禽加工公司，擁有了巴西加工食品領域的領先品牌。2014年，JBS以5.75億美元收購了Tyson Foods在巴西和墨西哥的家禽業務。2015年，JBS收購了歐洲領先的家禽和加工食品生產商之一Moy Park，邁出了JBS在歐洲擴展的重要一步。同年，JBS收購了美國的豬肉加工公司Cargill Inc.，成為了美國第二大的豬肉加工公司。通過一步步兼併收購，JBS逐漸建立起了自己的肉類加工帝國。
四、投資建議：關注龍大肉食、雙匯發展、溫氏股份等一體化企業
JBS是巴西第一、世界領先的肉類加工企業，業務範圍涉及豬肉、牛肉、家禽和皮革的生產加工。在發展過程中，JBS兼併收購全球知名的肉類加工企業，迅速成長為牛肉和家禽領域的世界領先者。現階段，中國生豬養殖、屠宰及肉製品加工一體化已成為發展趨勢，消費升級的需要呼籲優質的包裝肉類產品和肉蛋白食品的出現。未來國內企業有望複製JBS發展路程，一方面，兼併收購肉類加工企業，快速成長為國內肉類加工龍頭企業；另一方面，不斷豐富業務鏈條，豐富肉類供應品種。
從目前國內養殖行業整體情況來看，非洲豬瘟淘汰養殖散戶，使得養殖行業集中度快速提高，同時圍繞養殖行業上下游集中趨勢顯著，整個行業已經到了整合併購的起步階段，建議關注龍大肉食、雙匯發展，以及國內從養殖涉足肉食的溫氏股份等國內優秀企業。
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