2020年以來，新冠疫情席捲全球200多個國家。世界貿易組織4月8日預測，受新冠疫情影響，2020年全球貿易將縮水13%-32%。
與此同時，全球各國紛紛加碼刺激政策，國際大宗商品價格出現大幅波動，全球資本市場風雲變幻，不少投資者感覺束手無策。
為了幫助投資者釐清投資思路，國聯安固定收益部總經理歐陽健先生，於近期做客新浪直播間，針對當下局勢及應對策略與廣大投資者進行了互動。
沒聽到？不用著急！
辛勤的小聯已經幫你們整理好了，下面跟著小聯一起來啃啃來自國聯安歐陽健的“乾貨”！
核心觀點
※ 疫情對國內經濟的影響已經不再侷限於短期的消費衝擊，而是從勞動力供應鏈斷裂、中小企業生產停滯、總需求萎縮等多個方面對經濟造成深遠影響，中國不能獨善其身。
※ 2016年以來的去槓桿為中國預留了寶貴的政策空間，未來中國的應對策略，應參考1998的政策組合，以財政政策為主，貨幣政策為輔，不太可能出現2008年以後的大水漫灌。
※ 國內流動性會持續寬鬆，中國雖受到衝擊，考慮國際局勢的比較利益關係，地產、貨幣、財政各項政策都可能保持定力，託而不舉，這或將使債券市場在2020年的行情值得期待，久期和槓桿是收益的主要來源。
以下為直播實錄整理：
基本面：
疫情影響深遠，中國無法獨善其身
綜合國內外疫情發展現狀與傳染病機理，歐陽健認為疫情影響可能比預想更深遠。
美國CDC研究結果顯示，疫情爆發後實施有效的管控雖會降低感染人數，但同時也會大大拉長疫情持續時間（如下圖所示）。結合當下全球範圍內的嚴格管控措施，歐陽健認為：全球經濟受疫情影響的時間比預期更長。
圖1：管控措施落實前後的預期感染人數與持續時間模型預測
歐陽健認為在全球一體化時代，各國經濟相互依存，中國作為全球供應鏈的一環，經濟活動勢必也受到影響。
目前，影響已在經濟指標中得到了反映，3月份PMI從2月的35.7顯著上升到52.0的榮枯線以上。乍一看好像中國經濟已經恢復了生機，但歐陽健提醒這不過是“與矮子比身高而已”，因為PMI是一個環比數據，即3月的數據是與今年2月相比的，而不是與去年3月相比，但今年2月的數據堪稱近10年來最差的一個月。所以PMI雖然高於榮枯線，並不表示3月的採購信心已完全恢復。
如果說PMI反映的是信心，耗煤量則反映了現狀，因為生產與消費活動都需要耗電。數據顯示，2020年2月與3月六大發電集團耗煤量同比分別下滑28.49%與18.05%。
圖2：6大發電集團耗煤量同比大幅下滑
數據來源：Wind，截至2020.3.31
綜合現狀與指標，歐陽健認為結論不難得出：全球疫情對2020年經濟活動影響深遠。
政策面：積極穩健，大水漫灌難現
為應對疫情，全球各國政府各顯神通，不過都跳不脫貨幣政策與財政政策的框架。中國央行也不例外，近期各類逆週期政策陸續釋放，包括新老基建在內的財政項目，以及包括定向降準在內的貨幣寬鬆等，
市場信心正逐步恢復。我們同樣可以從一些指標中看到政策面的效果。如反映市場國內資金流動性的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜，時隔多年近期再次下跌到2008年的水準，市場流動性得到了充分保障。
圖3：上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜下跌到2008年的水準
數據來源：Wind，區間：2007.1.1-2020.4.9
當然，有些人擔心量化寬鬆政策會導致2009年一樣的大水漫灌，從而引發通脹的問題。針對這種擔心，歐陽健認為：大水漫灌的可能性不高，但充裕的流動性環境將大概率維持至年中甚至更久。因為：
1）大家有這種擔心恰恰反映了人們有經驗和警惕性，政府也不例外，2008年後大水漫灌帶來的副作用還沒完全消退，政府這時候不太可能會採取過度寬鬆的政策，美聯儲無限量QE後央行就沒有跟隨；
2）經過2016年以來的去槓桿活動，如調控房地產、壓縮影子銀行等，中國保留了寶貴的宏觀調控空間，使得中國在此次危機下有能力保持一個相對獨立的政策；
3）4月3日，素有利率走廊顯性下限之稱的超額存款準備金利率（超儲率），自2008年首次下調至0.35%，意味著利率走廊的下限打開，疊加寬鬆的貨幣環境，銀行間資金利率的持續下行或可期待。
圖4：利率走廊下限打開，銀行間利率下行可期
數據來源：Wind，截至2020.4.4
市場與建議：關注債券市場後續發展
雖然同樣受到疫情的影響，但國內外面臨的情況有所不同。
國外方面，短期國外市場流動性趨緊，但美聯儲隨即採取了無限量QE政策，有效緩解了美元荒，待疫情拐點出現，寬鬆可期。
國內方面，雖然國內僅以定向降準的形式謹慎提供流動性，但利率中樞下行的趨勢依然十分明顯。且在近期短期利率下降的速度要超過長期利率，說明當下市場流動性充足。
圖5：關鍵期限國開債收益率（%）
數據來源：Wind，截至2020.4.9
因此，歐陽健認為，在市場流動性寬鬆以及經濟數據大概率走弱的背景下，國內債券市場在2020年的後三個季度的行情值得關注。
1）利率存在下行空間，現有債券利率吸引力增加，有利於價格的上漲；
2）經濟數據走弱，消費趨向保守，避險情緒增加，對安全資產需求上升，有利於價格上漲；
3）實際上，除去利率波動帶來的價格增長以外，可適當利用槓桿提高組合回報。
在接下來的經濟預期走弱的三個季度中，你是否覺得債基投資也是一個不錯的選擇呢？
有心的小夥伴們可以關注歐陽健管理的國聯安增瑞政策性金融債純債（A：007371，C：007372），該基成立於2019年5月23日，以政策性金融債為主要投資標的。
圖6：國聯安增瑞政策性金融債純債A（007371）淨值走勢
數據來源：Wind，截至2020.4.10
注：國聯安增瑞政策性金融債純債A（007371）成立於2019年05月23日，成立以來淨值增長表現為7.63%，同期業績比較基準（中債-金融債券總指數）收益率為4.95%。
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