4月以來，黃金一路走高並在昨夜成功突擊1700美元/盎司大關。面對此情此景，不少沒來得及入場的多頭紛紛為自己此前的猶豫而捶胸頓足。有散戶可能會好奇，那些能收到投行投資意見的“大戶人家”是否就成功抄底了呢？從某個大佬最新的撰文來看，投行的投資建議也有不靠譜的時候，隨意聽信的交易員或錯過了這場牛市。
隨著各類風險因素繼續發酵，金價水漲船高，不少高盛的客戶紛紛詢問：在這前所未有的危機時期，是否該將黃金添加到其投資組合中。對此，高盛投資策略組（ISG）在其最新發表的研究報告中給出的建議是：不推薦將黃金作為多元化投資組合中的一類戰略資產。ISG給出的三點理由分別是：
黃金不是可靠的對沖通脹工具。
黃金不是對沖熊市的可靠工具。
相對於黃金，股票的上漲空間更大。
對此，高盛的前合夥人、現任Gold Bullion International公司CEO史蒂芬·費爾德曼（Steven Feldman）撰文批評ISG對黃金的投資態度，並逐一否定了ISG用來否定黃金價格的幾個理由。今天我們就一起來看看費爾德曼的說法。
1．黃金的確是可靠的對沖通脹工具。
正如金十此前多次報道，可以用來證明黃金能有效對沖通脹的證據可不少。其中，最直接的就是，根據歷史數據，即使是在通脹預期大幅上漲的時期，黃金漲速也快於通脹抬頭的速度。
ISG顯然也意識到了這一點，但是ISG同時還指出，黃金的收益率只是“略微高於”通貨膨脹率，因為黃金還要計算實物儲存和保險費用。此外，從目前的背景來看，通脹抬頭的可能性不高。
對此，費爾德曼在文章中反駁道，正如ISG在報告中指出的，在當前抄底油價和需求萎縮的背景下，當美國和其它經濟體從新冠肺炎疫情大流行中恢復過來時，通脹不會有明顯抬頭，因此不需要擔憂短期通脹抬頭的可能。然而，長期通脹很難預測，特別是在全球經濟急劇轉變的時期。
對於投資黃金的“附加費”問題，費爾德曼表示，多數投資品都需要支付額外費用，黃金的存儲費用不能作為其被拒絕的理由。相較之下，對沖基金也會收取2%的管理費和20%的業績激勵，遠高於黃金儲存成本，而且大多數對沖基金僅僅只是加了槓桿的多頭，並不能對沖通脹風險。
此外，費爾德曼還指出，一項長期研究的結果表明，在歷史上的高通脹時期，黃金價格也一直是上漲的，並且通貨膨脹率越高，金價漲得越多。如上圖所示，通脹率高於3%的時候，黃金的年收益率為8%，明顯高於通脹率。事實上，現代歷史上兩次金價飆升都發生在高通脹或者恐懼高通脹時期：
1976年-1980年時期，黃金價格上漲了721%。
2008年-2011年期間，黃金價格上漲了170%。
2．在經濟衰退時，黃金能對沖熊市風險。
ISG認為，相比黃金，美國國債是對沖股市下跌更可靠的工具，但費爾德曼直接用數據反駁了這一觀點，費爾德曼稱：
儘管十年期國債在某些股市最嚴重的跌幅中錄得正收益， 但是黃金的表現也不差，平均收益更是遠超國債。如下圖所示，在4次股市大跌中，國債和黃金都錄得正收益，但是黃金有2次表現明顯更好。
費爾德曼補充道，在最近的拋售中，我們也看到了類似的積極反應，黃金在2020年第一季度末增長了5.6%，在4月9日增長了近12%。雖然10年期國債2020年第一季度的表現確實好於黃金，但考慮到美聯儲剛將利率調至新低，國債沒有太多收益空間了。
10年期國債收益率近日的收益率在0.73%水平附近，而一年前該收益率為2.48%，10年期收益率的平均值是4.48%。一旦10年期國債收益率若跌到零甚至零以下，投資國債可能就不能獲得和投資黃金同樣的收益率了，黃金將成為更好的選擇。
此外，黃金在衰退期間可以提供強大的對沖能力。自20世紀70年代以來，黃金價格在大多數衰退時期都出現了上漲。
費爾德曼還以股神巴菲特作為反面教材：巴菲特也曾說過“黃金毫無用處”，但在過去的6次股票崩盤中，黃金的表現都好於伯克希爾哈撒韋的股票。
3．黃金比股票更值得投資。
當ISG被客戶詢問：“冠狀病毒疫情帶來了很多不確定性，這時為什麼還是不推薦黃金？”ISG回應稱：“我們對標普500指數年底的目標價格是比目前高20%，而根據GIR的預測，金價只會上漲11%。”
費爾德曼稱，儘管ISG的預測可能會成為現實，但歷史數據告訴我們，在過去的20年裡，黃金的表現明顯優於股市。無論從短期、長期還是從熊市和牛市來看，黃金的表現都由於股票。2020年初、2020年3月1日，以及上週，黃金的表現都好於股市。
費爾德曼還指出，黃金天然是貨幣，股票不是。與股票不同，黃金不應被視為孳息資產，也不應被視為產生股息的證券。黃金是價值的載體，是貨幣的終極形式。因此，隨著時間的推移，黃金可能會彰顯其幾千年來的作用——維持絕對購買力的唯一形式。
費爾德曼直言，ISG應該考慮放棄一些預期增量回報，以防止可能發生的下行風險。股市即將迎來下一輪危機，而大多數投資者不是風險偏好者，黃金在危機時期一直是優勢明顯的避險資產。
4．總體來看，黃金能提高投資組合的綜合表現
費爾德曼在文章的最後指出，回測就能發現包含黃金的投資組合優於不含黃金的投資組合。下圖的研究持續了20年，通過在60%股票、40%債券的投資組合中加入黃金，變化後的資產配比為股票55%，債券35%，黃金10%。結果表明，黃金佔比為10%的投資組合表現優於黃金佔比較低甚至不含黃金的投資組合。
費爾德曼認為，這種結果出現的原因是，這種投資組合方式將黃金穩定的長期受益與可靠的套期保值兩個屬性結合起來了。
按費爾德曼的說法，黃金既能對抗通脹從而實現保值，又有升值空間可以增值。在投資組合中配置黃金儘管可能會降低在牛市中的收益，但當經濟危機不可避免地到來時，黃金卻可以有效對抗下行風險。
那麼這是不是意味著投資黃金是百利而無一害的舉措呢？現在抄底黃金也是划得來的？需要注意的是，費爾德曼的結論有三個重要的前提，一個是入場時，黃金尚未完全消耗上漲空間；二是在危機中犧牲收益來換取安全很重要；三是長期投資。
也就是說，無論黃金有多好，入場的時機和點位永遠是至關重要的因素。此外，無論是投行建議的經典投資組合（6：4），還是費爾德曼建議的（5.5：3.5：1），都更加適用於那些為閒錢找一個安全避難所的土豪，急需賺點零花錢的小散或許還是勤勞點自己盯盤，多看短期分析更好。
本文源自金十數據
閱讀更多 金融界 的文章
