「廣發策略｜科創板」四問非公開轉讓減持革新

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報告摘要

• 4月3日，上交所發佈《科創板上市公司股東以非公開轉讓和配售方式減持股份實施細則（徵求意見稿）》，非公開轉讓與配售是A股減持制度的全新嘗試（較大宗交易/協議轉讓/二級市場有7折底價、減持總額下限低等優越性），未來可能在存量A股全面推廣。科創板減持新規解讀如下：

• 一問：非公開轉讓是什麼？公司股東可通過券商，以詢價方式向專業機構投資者轉讓首發前持有且現已解禁股份，類似美國私募證券轉售。

• 二問：非公開轉讓目的是什麼？①緩解1年期解禁壓力。按4月3日收盤價，20全年1年期解禁市值約2930億元，其中創投基金解禁市值2210億元，流動性壓力較大；②科創板存在較多創投基金老股，導致自由流動市值佔比很低（僅15.07%），非公開轉讓方式能夠拓寬一級市場退出路徑（7折下限保證回報率），引導創投資本硬科技導向；③科創板機構化的重要舉措。

• 三問：非公開轉讓方、受讓方、轉讓比例、鎖定期、轉讓價格有何規定？①轉讓方：首發前持有且現已解禁股東（存在定期報告前“窗口期”限制），最早一批為1年期（主要是創投基金）；②受讓方（詢價對象）：基金公司≥10家、券商≥5家，價格/數量/時間優先原則；③轉讓比例：不低於總股本1%（無上限）；④鎖定期：6個月，持股5%以上受讓方解禁後減持需遵循大股東減持要求；⑤轉讓價格：競價方式，不低於認購邀請書之日前20個交易日均價的70%，屆時再度考驗機構估值能力。

• 四問：非公開轉讓與配售有何不同？①配售面向股東，未來投資者與股東間博弈可能增大；②配售數量不低於總股本的5%，門檻高於非公開轉讓；③由參與股東定價（適用7折底價）。

科創板一週全景數據

一週行情總覽：①科創板指下跌1.48%至1908.12點；②日均成交額98.12億元，較上週下降18.53%；本週日均換手率5.62%，較上週下跌15.20pct。

一週估值變化：①科創板指PE（TTM）至本週五68.45倍；②科創板PE（TTM）醫藥生物最高為364倍，公用事業最低為24倍。

一週流動性結構：

發行節奏：本週新增6家受理，9家過會，3家提交註冊，2家註冊生效，0家新股上市；目前正在發行1家，待上市3家，發行節奏有所恢復，上市已滿94家。

報告正文

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本報告信息

對外發布日期：2020年4月6日

分析師：

倪 賡：SAC 執證號：S0260519070001

戴 康：SAC 執證號：S0260517120004

SFC CE No. BOA313

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