一、G20疫情追蹤
在G20經濟體中，亞洲經濟體整體疫情控制良好，但土耳其在過去一週確診病例加速上升，單週確診近2萬。歐洲意大利、德國確診病例明顯放緩，但英國、俄羅斯確診病例仍在快速增長，法國確診病例有所反覆。美國新增病例數在短暫下降後再次大量增加，拐點仍未出現。
二、一週回顧
全球市場方面，美聯儲強烈的寬鬆傾向令美元指數回落自100關口下方。日本首相安倍晉三宣佈日本進入緊急狀態，並出臺經濟刺激政策，日元小幅升值。受到原油價格反彈和美聯儲寬鬆信號刺激，貴金屬震盪走高。
人民幣市場方面，美元指數貶值、陸股通下資金淨流入，人民幣相對美元升值，短期限期權隱含波動率回落。歐元、英鎊相對人民幣小幅升值，日元、港幣相對人民幣貶值，三大人民幣指數分化，SDR人民幣指數上行，CFETS、BIS人民幣指數下行。
流動性方面，本週LIBOR下行16.85bp，CIROR下行3bp，美元流動性緊張的局面邊際緩解。本週，央行未進行逆回購操作，因本週有700億元逆回購到期，本週實現淨回籠700億元。本週3個月SHIBOR，NCD利率分別下行33.7bp和46.6bp。境內外人民幣掉期點數上行，遠期點數回落，遠掉期價差收斂。
三、基本面縱覽
全球市場
1. 美國：美聯儲加碼寬鬆，美元指數走弱
美聯儲於本週四（4月9日）公佈了3月貨幣政策會議紀要。會議紀要顯示，美聯儲官員在上月召開的兩次緊急會議上愈發擔心冠狀病毒疫情會迅速打擊美國經濟，並擾亂金融市場，這促使委員們採取強有力的行動，零利率將保持至經濟消化疫情的打擊之後。與會者強烈支持其它手段，包括提高與外國央行的互換額度，降低貼現率，以及鼓勵銀行放貸。
同日，美聯儲宣佈將採取進一步措施提供高達2.3萬億美元貸款，以增強美國各州和地方政府在疫情期間提供公共服務的能力。具體措施包括：市政流動性便利：通過直接向各州以及大型縣市購買短期票據，向各州和市政當局提供不超過5000億美元的貸款。
大眾企業貸款計劃：購買不超過6000億美元的貸款，確保信貸流向中小企業。
擴大一級和二級市場企業信貸便利和資產抵押證券貸款工具（TALF）的規模和範圍，以支持多達8500億美元的信貸。TALF抵押品範圍將拓展至AAA級CMB債券以及新的CLO。
啟動薪資保護計劃（PPP）流動性便利，通過小企業PPP貸款支持的定期融資，為參與的金融機構提供流動性。
放寬PMCCF、SMCCF購債標準，美聯儲首次介入垃圾債市場。3月20日之前評級為BBB及以上，此後被降級至BB-或以上級別的債券仍是合格債券。此外可購買的ETF不再侷限於投資級企業債ETF，而是擴展至混合ETF（Crossover ETF）。
美聯儲主席鮑威爾在聲明中稱，我們國家的當務之急必須是解決這場公共衛生危機，為疾病提供護理，並限制病毒的進一步傳播。美聯儲的作用是在當前經濟活動受限的時期內，盡我們所能提供救濟和穩定，我們今天的行動將有助於確保最終的復甦儘可能強勁。
就美國經濟是否會出現復甦，兩名前美聯儲主席發表了各自的看法。前美聯儲主席耶倫認為，美國經濟數據可能達到大蕭條以來從未見過的水平，但美國在冠狀病毒大流行之前的經濟健康狀況應使其處於有利於復甦的位置。她認為，“V型”復甦是可能的，經濟復甦的速度取決於經濟關閉期造成的損失有多大。美聯儲現階段不需要通過直接購買股票救市，但國會應該重新考慮美聯儲購買股票的限制。而前美聯儲主席伯南克表示，減緩歐美國家新冠病毒擴散的措施將導致本季度美國經濟急劇下滑，之後經濟不會出現迅速大幅反彈，因為居民和企業需要時間來恢復對公共衛生狀況的信心。隨著時間的流逝，情況將會改善，美國也將逐步重啟經濟活動。如果能遏制這種流行病，經濟將迅速反彈。
美國2月JOLTs職位空缺實際公佈688.2萬人，高於預期的650萬人；美國截至4月4日當週初請失業金人數實際公佈660.6萬人，高於預期的550萬人；美國4月密歇根大學消費者信心指數實際公佈71，不及預期的75；美國2月批發庫存環比實際公佈-0.7%，不及預期-0.5%；美國3月未季調CPI同比實際公佈1.5%，不及預期的1.6%；美國3月未季調核心CPI同比實際公佈2.1%，不及預期的2.3%。
由於美聯儲強烈的寬鬆傾向，以及美元指數相對美國-德國國債利差已經出現升值超調，美元指數本週下跌約1%。短期有望延續跌勢，支撐98.4、97.7，阻力100、100.4。
2. 歐洲：財政協議艱難推進，歐元被動升值
4月9日，歐盟成員國財長就5400億歐元的一攬子抗疫救助措施達成協議，包括規模1000億歐元的聯合就業保障基金，一項旨在向企業提供2000億歐元流動性的歐洲投資銀行工具，以及來自歐洲穩定機制的高達2400億歐元的信貸額度。如何分配協議中巨大的財政負擔是歐盟各國爭論的焦點，法國和意大利支持發行歐盟共同債券，德國對此表示反對。另一種方案是使用“歐洲穩定機制（ESM）”。該協議還需要歐盟各國領導人批准方能生效，若下週不能批准，可能推遲至4月23日的歐盟領導人視頻會議。
歐洲央行發佈3月緊急會議紀要，顯示經濟活動和通脹前景可能惡化，通脹預期隨之下降，可能導致實際利率上升，所有成員一致認為，有必要採取進一步有力的貨幣政策回應，少數成員在3月會議上考慮降息，多數委員認為QE是有效的。
歐元區4月Sentix投資者信心指數實際公佈-42.9，低於預期的-37.5；德國2月季調後工業產出環比實際公佈0.3%，高於預期的-0.8%；德國2月工作日調整後工業產出同比實際公佈-1.2%，高於預期的-3%。
儘管歐元區財政協議的進展並不順利，但本週美聯儲強烈的寬鬆信號依然令歐元被動升值。同時離岸美元流動性緊張邊際緩解也給歐元升值創造了條件。歐元兌美元阻力1.11、1.12，支撐1.08、1.075。
3. 英國：首相病情穩定，英鎊小幅升值
英國首相約翰遜於本週一（4月6日）被送入重症監護病房，並於本週四（4月9日）晚離開重症監護室。同時受到歐元升值的帶動，英鎊本週有所升值。但受到疫情影響，目前英國脫歐過渡期談判進程停滯，使得本就不充裕的談判期限更加捉襟見肘，這是未來潛在的風險點。
英國2月GDP環比實際公佈-0.1%，不及預期的0.1%；英國2月工業產出環比實際公佈0.1%，符合預期；英國2月工業產出同比實際公佈-2.8%，優於預期的-3%；
英鎊兌美元升值速度放緩，但仍有一定的升值慣性存在。不過英國新增確診仍未出現拐點，以及首相病情仍將對升值構成制約。英鎊上方阻力1.26、1.28，下方支撐1.22、1.19。
4. 日本：宣佈緊急狀態，日元止跌回升
本週二（4月7日）日本首相安倍晉三宣佈進入緊急狀態。緊急狀態期從4月7日起，為期一個月，將覆蓋大坂，神奈川、埼玉、千葉、兵庫、福岡以及東京。進入緊急狀態的地方首長，有權直接採取任何防疫緊急措施，包括要求居民留在家中。除了宣佈緊急狀態，內閣還敲定了108萬億日元（相當於日本經濟產出的20％）的刺激計劃，以緩解疫情對世界第三大經濟體的影響。
在宣佈緊急狀態後，美元兌日元結束升值，自109.4附近震盪走弱至108.4附近。下方支撐107、105，上方阻力111、112。
5. 港幣：近期很可能反覆觸及強方兌換保證
本週美元兌港幣匯率窄幅震盪於強方兌換保證附近，收於7.7529，恆生指數走高。HIBOR隔夜利率走高，LIBOR-HIBOR利差下行。本週一香港金管局開展一筆6.88億港幣的貼現操作，自3月以來已有多次貼現操作，表明近期資金在持續流入香港。在觸及強方兌換保證投放流動性後，HIBOR流動性緊張的局面略有緩解。本週二有756.63億港幣票據到期，週三發行731.39億港幣票據，相當於淨回籠25.24億港幣資金。下週二將有796.51億港幣票據到期，下週三將發行801.21億港幣票據，相當於淨釋放4.7億港幣資金。
在風險偏好階段性回升、銀行間總結餘處於極低水平的背景下，資金流入香港會使得港幣匯率保持強勢，近期很可能反覆觸及強方兌換保證。未來金管局持續投放港幣流動性，或是風險偏好反轉、資金流出香港，都會使得港幣離開強勢區間。
6. 貴金屬：期限價差再度拉大
週四前，現貨金價窄幅震盪。在週四美聯儲宣佈2.3萬億貸款方案後，隨著美元指數走弱，貴金屬價格上漲，倫敦金收於1694.90美元/盎司，再度逼近1700美元/盎司關口，COMEX黃金6月合約逼近1740美元/盎司。跨越大西洋的民航大多停飛，倫敦與紐約市場間的黃金現貨交割出現障礙，導致倫敦金買賣點差擴大，黃金期限價差也再度拉大到60美元/盎司左右，超過了上月38美元/盎司的水平。從COMEX黃金期限結構看，市場預期6月後交割問題將有所改善，因而可以考慮做多倫敦金、做空COMEX黃金6月或8月合約的價差迴歸策略。
國內市場
1. 警惕外儲下降風險
2020年3月，以SDR計價，我國外匯儲備22425億SDR，環比下降197億SDR，前值下降3億SDR；以美元計價，我國外匯儲備30606億美元，環比下降461美元，前值下降88億美元。2020年3月，債券收益率下行繼續為外儲貢獻正向估值作用，剔除估值效應後，外儲實際下降701億美元，為2016年2月以來單月降幅最大值。2020年2月和3月外儲實際縮水近千億美元，這反映了2月和3月貿易項下逆差，以及外資從中國撤出、境內投資者增持海外資產所致金融項下資金外流。
第二季度貿易逆差可能仍會延續，金融項下一方面隨著美元流動性緩解，證券投資賬戶資金流出將減緩，另一方面，3月人民銀行、外管局聯合發文將跨境融資宏觀審慎調節係數由1上調至1.25，也對外儲形成補充。總體來看第二季度外儲下降的壓力將有所減輕，但仍有可能跌破3萬億美元，這將延緩人民幣匯率升值的步伐，並可能造成階段性人民幣走弱。
2. 上海市出臺進一步利用外資24條
4月10日，上海市發佈《本市貫徹〈國務院關於進一步做好利用外資工作的意見〉若干措施》以及政策解讀，按照“新增一塊、細化一塊、落實一塊、強調一塊”的思路提出24條開放措施。如圖表 19所示，包括舉辦上海城市推介大會，對重點項目予以資金支持；對符合產業發展導向的項目給予獎勵；對出境招商引資的團組給予重點保障；上海自貿區和臨港新片區實施“一項目一議”，以爭取重點領域更大開放等。
四、後市展望
全球市場方面，由於美聯儲的強烈寬鬆信號，非美貨幣短線有望延續升值。由於OPEC減產協議未出現超預期利好，原油回吐漲幅，美債收益率區間震盪，將限制貴金屬進一步上行空間。COMEX黃金期限結構預期6月後交割問題將緩解，可以考慮期多現貨、空期貨的價差迴歸策略。
國內市場方面，我們在《興業研究人民幣匯率月度觀察：短空換長多——2020年4月人民幣走勢前瞻20200401（VIP）》中提到的主要經濟體度過或接近疫情拐點，中美高利差致使人民幣升值的觀點已經開始驗證。短期內人民幣升值的趨勢較難扭轉，潛在貶值風險在於國內貨物貿易持續逆差、外儲繼續跌破3萬億美元關口、新興經濟體主權債務違約風險以及國際關係緊張化所致風險偏好再次回落等。
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（1）研究領域：國內宏觀、貨幣市場與流動性、票據研究、金融監管、外匯市場、貴金屬與大宗商品、綠色金融。
（2）相關諮詢：PRO版研究報告、現場路演、線上培訓、日常諮詢及其他合作事宜。
特別提示：本報告內容僅對宏觀經濟進行分析，不包含對證券及證券相關產品的投資評級或估值分析，不屬於證券報告，也不構成對投資人的建議。
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