天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
湖南海利(600731)
業績符合預期
公司發佈 2019 年年報，實現收入 21.49 億元，同比增長 32%；實現歸母淨利潤 1.01 億元，同比增長 96.28%； EPS0.28 元。其中 4 季度實現營業收入6.07 億元，同比增長 5.52%；實現歸母淨利潤 0.23 億元，同比下滑 42.24%；業績符合預期。
量價齊升，收入大幅增長，減值拖累業績
2019 年公司核心品種克百威、硫雙威和滅多威等價格持續上漲。其中，克百威均價 9.97 萬元/噸，同比增長 15.67%；滅多威均價 9.1 萬元/噸，同比增長 30.14%；硫雙威均價 16.24 萬元/噸，同比增長 21.26%；其它品種也均不同程度漲價。克百威銷量 4425 噸，同比增長 36.6%，嘧啶醇銷售 1026噸，同比增長 18.42%，政策監管趨嚴，國內克百威相關中小企業停產，公司市場份額和議價能力提升，因而銷量和價格均穩步上漲。漲價帶動盈利能力持續提示，毛利率 27%創歷史最好水平，同比增加 2.75PCT；淨利率5.15%同比增加 0.38PCT。期間費用率 13.5%，同比減少 0.21PCT，其中研發費用增長近 1 倍， 費用率同比增加 1PCT。運營保持平穩，存貨和應收賬款週轉率均小幅提升，經營性現金淨流入 2 億元，同比增長 72.8%大幅改善，資產負債率小幅下降至 47.24%。
減值等因素拖累業績增長。 2 季度貴溪工廠減值減少淨利潤 6962 萬元， 3季度分離物業管理減少淨利潤 1690 萬元， 4 季度常德海利固定資產減值減少淨利潤 1828 萬元。上述 3 項非經營性原因合計減少公司 2019 年淨利潤約 1.05 億元。
寧夏和貴溪基地啟動建設， 未來成長值得期待
投資 4.84 億的貴溪硫磷新區建設已經啟動，投資 1 億元的寧夏海利亦啟動環評，雜環類農藥及中間體項目穩步推進，公司依託湖南化工研究院的研發能力，堅定發展農藥等精細化工品。隨著新項目陸續投產，公司未來仍有望保持穩定增長。
盈利預測與估值： 未來新項目陸續投產，我們認為公司將進入一輪快速增長期。維持公司 2020-2021 年 EPS 預測新增 2022 年預測分別為0.7/0.83/1.03 元。現價對應 2020 年 PE9.01 倍， PB1.59 倍。公司是全球氨基甲酸酯類殺蟲劑中的龍頭，供給收縮核心產品量價齊升，業績彈性大；國企改革減員增效，經營效率持續提升； 新項目陸續投產，未來業績有望加速增長。維持買入評級。
風險提示： 產品替代風險；安全生產風險；原料供應風險
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