5G應用之VR遊戲行業深度報告

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VR 四大技術特徵解讀，5G 時代交互與硬件限制有望得到解放

（一）VR 技術四大特徵解讀

1、VR 技術目前處於部分沉浸階段，輕量化是深度迭代期的持續考量因素

VR 概念與技術發展時間較長，2016 年進入爆發期。1935 年 VR 概念由一位小說家提出；1962 年 VR 原型機 器被 Morton Heilig 研發，但該機器為研究型機器，並沒有能交付到普通消費者手中的產品；1994 年任天堂與 世嘉針對遊戲產業推出 VR 產品，但由於設備成本與內容應用水平一般，普及率較低；2016 年 Oculus 等大廠 推出了應用水平、體驗、價格更親民的 VR 設備，VR 行業進入爆發期。

爆發期後，VR 產品進入深度迭代期，持續發展方向是保證性能的同時達到輕量化。VR 產品從 2016 年前到 2020 年經歷了多種類型的發展階段，早期的 Cardboard 紙盒式移動 VR 由於顯示效果差早已被淘汰；三星推 出的連接到手機的移動 VR 眼鏡，產品性能被當時的手機芯片性能限制，處理能力低顯示效果差，逐漸在早期 重視性能開發的市場中被淘汰。接著 VR 市場由連接主機與 PC 端的 VR 頭盔佔領，該類型產品顯示效果好，性能由主機級顯卡支持，但這也帶來了產品重量大，無法攜帶，長時間佩戴會產生不適感的問題。隨著處理器 芯片技術的發展，一體式 VR 頭盔出現。該類型產品集成芯片、顯示組等硬件，可以隨時攜帶，但仍有重量大， 芯片耗能高，產品續航差的問題。未來 VR 產品形態發展方向應為朝輕量化的方向發展。華為最近推出的 VR 眼鏡是朝輕量化發展的一大嘗試，其是連接手機的 VR 眼鏡，重量僅有 166 克，結合其可通過手機接入到 5G 網絡，未來發展潛力巨大。

VR 產品沉浸度仍處於部分沉浸期，正向深度沉浸發展。中國信通院將虛擬現實技術發展劃分為五個階段，分 別是無沉浸、初級階段、部分沉浸、深度沉浸、完全沉浸 5 個階段。目前的 VR 產品體驗處於部分沉浸階段， 部分沉浸期主要表現為 1.5K-2K 單眼分辨、100-120°場視角、百兆碼率、20 毫秒 MTP 時延、4K/90 幀率渲 染處理能力、由內向外的的追蹤定位與沉浸聲等技術指標。

2、顯示：光學元件決定了 VR 頭顯的顯示效果

時延是 VR 頭顯使用過程中暈眩感來源之一。對於高質量的 VR 體驗而言，最重要的是用戶頭部物理移動與頭 盔上實時刷新圖像到達用戶眼睛之間的延遲時間。人類的感官系統在一定範圍內能感知到視覺和聽覺中相對較 小的延遲，但是當絕對延遲控制大約 20ms 以內的時候，這些延遲幾乎就不可察覺了，且時延越小的產品使 用者使用時越不容易產生暈眩感。

顯示時延是VR設備時延的最主要成分，延時佔比達 69%。以Oculus Rift為例， Oculus Rift總延時為19.3ms， 其中屏幕顯示延 13.3ms 為，計算延時為 3ms，傳輸延時為 2ms，傳感器延時為 1ms。屏幕顯示延時佔比達 69%。

顯示時延由幀間時延與幀內時延決定。幀間時延反應了屏幕本身刷新速率的高低，屏幕刷新率越高幀間時延越 低。幀內時延實際上就是響應時間，反映了屏幕液晶分子變換顏色所需的時間，響應時間越低幀內時延越低。 因此想要降低顯示時延需要從提高刷新率與降低響應速度入手。

Fast LCD 與 AMOLED 技術近年內將保持虛擬現實近眼顯示主導地位，Fast LCD 憑藉相近體驗與低價格可 降低 VR 產品入門門檻。目前主流 VR 使用的 Fast LCD 與 AMOLED 顯示屏刷新率以 90HZ 為主，對應的幀 間時延為 11.1ms。而 Fast LCD 與 AMOLED 主要差別在於響應時間上，LCD 由於其固有的面板特性，響應 時間較長。根據屏庫網的信息，國內大廠京東方推出的 Fast-LCD 面板響應時間最高約 5.5ms，加上幀間時延 後顯示時延達到 16.6ms。而 AMOLED 屏幕響應時間非常短，可以忽略不計。顯然 AMOLED 有更好的性能， 能有效降低時延，Oculus、HTC 等大廠的核心產品均採用 AMOLED，但其價格相對 Fast LCD 較高。採用 Fast LCD 面板的 VR 產品價格低，5.5ms 的額外時延在一定程度上影響了產品體驗，但後期伴隨屏幕刷新率進一步 提升，LCD 固有響應時間帶來的影響會降低，LCD 面板的價格優勢將體現的更為明顯。

低分辨率屏幕會帶來紗窗效應，由於液晶顯示屏技術提升緩慢，該問題短期內難以徹底解決。紗窗效應是指 由於 VR 眼鏡分辨率不足，人眼能直接看到顯示屏像素點的現象。VR 眼鏡目前普遍使用的是定製分辨率的 AMOLED 或 Fast LCD 高刷新率顯示屏，以 Oculus Quest 為例其單眼分辨率為 1440*1600，超過 2k 級，但實際上該款產品仍有紗窗效應出現。決定紗窗效應的指標是每度包含的像素（PPD），人眼能識別出像素點的 極限 PPD 是 60，若 PPD 超過 60 可以完全消除該現象。對 Oculus Quest 計算 PPD，1440px/110°=13.1 像 素每度，1600px/110°=14.5°，可得出 Oculus Quest 的 PPD 約為 14，存在紗窗效應。目前顯示屏屏幕分 辨率提升速度較緩，高分辨率屏價格昂貴不適宜作為消費級產品的顯示屏，在不出現根本技術革新前，紗窗現 象只能改進而不能完全修復。

視角場（FOV）是頭顯設備顯示效果的另一核心指標，影響用戶沉浸程度。視場角在 VR 中代表了人眼所能看 到的範圍。人類視覺是由兩部分視場組成的：單目 FOV 以及雙目 FOV。單目 FOV 指的是單眼的視場。正常 來說，單眼視場的水平角度介於 170° -175°之間。雙目視場是兩個單目視場的組合。組合時，可視角度通常為 200° -220°。兩個單目視場重疊立體部分即為雙目視場，約 114°，在這個視角內我們可以看到 3D 物體。不 管在虛擬世界還是現實世界，人類對虛擬景象的獲取都是通過立體雙目視場來進行的，更大的視場角能夠滿足 用戶觀看到更多細節，產生更加深度的沉浸感。

提高 FOV 的思路主要有縮短人眼與透鏡之間的距離和採取直徑較大的透鏡兩個方向。 縮短與透鏡間的距離， 由於透鏡與眼睛的距離過近，會導致放大倍率過高，屏幕的紗窗效應嚴重。而採取直徑較大的透鏡增加視場的 方案，也會引發問題的出現。大透鏡的中間比較厚，導致鏡片重量隨之增加，雖然重量問題可以通過普通菲涅 爾透鏡解決，但更大直徑的透鏡鏡片，會帶來光偽影等像差的問題。

Oculus 用混合型菲涅爾透鏡提高 FOV、減輕透鏡重量的同時降低了光學偽影，菲涅爾透鏡將成為解決 FOV 提高問題的關鍵技術手段。普通菲涅爾透鏡非常適合減輕大透鏡的重量。它們能夠提供大光圈和短焦距，為透 鏡帶來與傳統透鏡設計相當的功率，重量可以更輕。但對於傳統的菲涅爾透鏡而言，與菲涅爾結構相關的衍射 和其他偽影限制了它們在成像應用中的使用。Oculus 研發了新的混合型菲涅爾透鏡在增大透鏡，提高 FOV 的 同時並沒有增加太厚的重量，並降低了光學偽影。該技術已用於 Oculus Rift 產品。菲涅爾透鏡的技術水平會 隨著研發投入不斷提升，Wearality 正研發原來四分之一厚度、更輕薄、FOV150°的菲涅爾透鏡。

可變焦技術將成為 VR 頭顯下一階段的發展方向。輻輳調節衝突是引起暈眩感的一大因素，它是由於雙目視差 在產生 3D 效果的同時，雙目輻輳調節與視覺屈光不匹配，頭顯難以如實反映類似真實世界中觀看遠近物體時 焦距與福輳的對應變化而產生，針對這一問題 Oculus 研發出可變焦技術原型機 Half Demo，該原型機通過機 械裝臵前後移動屏幕改變物距及光學系統焦平面位臵，使人眼在 VR 中觀察效果與現實中觀察效果一致，解決 了輻輳調節衝突問題從而減輕了暈眩感。這項能有效提高用戶體驗的方案將是下一階段的發展方向。

3 、感知交互：虛擬移動+6DOF 手柄交互增強 VR 遊戲體驗，眼球追蹤成為焦點

VR 遊戲的沉浸感需要 VR 設備有準確的感知交互能力相配合。用戶在 VR 環境中移動時處理器需要迅速進行 複雜的運算，將精確的動態運動特徵傳回，從而產生強大的臨場感、真實感。但要實現該類應用，首先要讓設 備感知使用者在虛擬空間中所處的位臵，包括距離和角度等。同時手部動作的準確把握在 VR 遊戲體驗中有重 大意義，通過抓取手部動作，可以增強用戶在遊戲中的互動體驗。

VR 設備已完成身體動作感知交互 3DOF 向 6DOF 的升級。所謂 6DOF 就是指物體可以在 X/Y/Z 軸進行位移 和轉動，3 軸位移加上 3 軸轉動，合起來就是 6 自由度移動，6DOF 基本上代表了三維空間裡物品的全部移動 方向。在 VR 產品中，與 6DOF 對應的還有 3DOF，也就是指產品只能 3 軸轉動，而不能 3 軸位移。簡單來說 6DOF VR 頭顯設備代表了其不僅能感知使用者頭部的上下左右旋轉，並反應到顯示器中畫面的變化，其同時 能感知人身體在空間中的移動，這對於 VR 遊戲的應用有較大意義。目前主流 VR 頭顯在用戶身體動作識別方 面都已經做到了 6DOF。

Inside-Out 憑藉無需準備，抗遮擋等優質技術特性將成為未來主流頭顯追蹤定位 6DOF 技術。當前 VR 頭顯 的定位追蹤解決方案大致分為 outside-in 和 inside-out 兩大類型。outside-in 依靠外部的攝像頭和發射器來捕 捉和追蹤用戶的動作，因此具有較強的精度和準度。但其依賴外部傳感器的特性導致追蹤物體遠離傳感器的測 距或是被物體遮擋時，就無法獲得用戶的準確位臵；用戶不能隨意離開傳感器的有效監測區，而這也就限制了 其自由活動範圍。inside-out 不需任何外接傳感器，因此可以在無硬件搭建、無標記的環境中使用，不受遮擋 問題影響，也不受傳感器監測範圍限制，因此擁有更多樣的移動性與更高的自由度。也因為不依靠外接設備進 行運算，inside-out對於頭戴設備的要求更高，目前的的精度水平相比outside-in較低。 inside-out相比outside-in 有著不受限的根本優勢因此將成為未來的重點發展對象，短期內存在的劣勢將會隨著技術的革新而改善。

虛擬移動技術可解決大空間行走、行走重定位等 VR 遊戲領域移動交互與視覺內容適配的問題。目前無論是依 賴 inside-out 或 outside-in 技術的 VR 產品，用戶在部分遊戲內行走實際上需要真實世界移動相配合，只能在 有限場地進行有限行走，需要空間大，安全性低。而如《上古卷軸 5：天際》的 VR 遊戲則完全拋棄了真實的 人體移動，通過手柄點按用傳送的形式代替走路，極大的影響了遊戲沉浸式體驗。虛擬移動領域各類技術路線 如完全步態中的行走重定向技術能達到有限場地，無限行走的效果，但其技術較複雜。虛擬移動技術將是 VR 解決遊戲中模擬現實移動的重要技術方案，在未來進一步提高用戶沉浸感上有重要作用。

6DOF 手柄為 VR 遊戲內手部動作追蹤提供保障。相比於 6DOF，3DOF 手柄只能在 VR 空間中類似於鼠標上 下左右進行選擇操作這使得這些 3DOF 手柄的使用場景被侷限在觀影和一些輕度的遊戲上。6DOF 手柄支持在 遊戲中真實的反映使用者手臂的任何變化，前後上下的空間變化都可以實時反映到遊戲中虛擬人物的手臂上。 目前的 6DOF 手柄技術方案有超聲波與光學方案兩種，超聲波方案較主流 HTC VIVE FOCUS 與 Pico Neo 採 用的是該方案，其優點在於方向性強，定位精準，能夠在各種不同媒質中傳播，且可以傳播足夠遠的距離，但 其也有明顯的缺點，比如容易受到干擾，受限於聲波傳輸速率與頻率其刷新率較低。而光學方案的優點則較為 明顯，其刷新率較高，這使得采用該方案的 Oculus Quest 的 6DOF 光學手柄性能相比於採用超聲波方案的手 柄設備更強。

眼球追蹤技術給予 VR 更多可能性，將成為未來發展的一大重要方向。目前 VR 使用者與 VR 之間的交互僅限 於上述的頭部、身體、手部三種，眼球追蹤技術將成為除這三者以外的第四大交互方式，其成為了業界焦點， 各大公司增大在該方向上的研發投入。像 Tobii 這樣的眼球追蹤方案提供商已經推出多款眼球追蹤設備，高通 的 VRDK 開發者頭顯也加入了 Tobii 的解決方案，七鑫易維已在出貨適用於 Vive 頭顯的 aGlass 眼動追蹤開發 套件，Oculus18 年則展示了一款眼動追蹤 VR 原型機，蘋果公司也參與其中，收購知名眼球追蹤領域公司 SMI， 並已經計劃實施眼球追蹤技術相關的專利。

眼球追蹤技術優勢體現在三大方面：

（1）計算方面-基於眼球追蹤的注視點渲染技術降低計算門檻。高清的畫質是 VR 體驗的基礎，目前的渲染方 式對硬件要求高、功耗大。通過眼球追蹤技術判斷人眼注視點，就可以在畫面渲染過程中僅全幅渲染注視點位 臵區域（局部渲染），這樣既保證了看到的畫面足夠清晰，又大幅度降低了渲染過程中 GPU 負荷，從而降低 VR 設備對硬件的要求。

（2）顯示方面-眼球追蹤能更好的解決畸變和色散問題。目前的 VR 設備，在硬件方面對於畸變和色散的修正 並不完善，大部分是基於圖形算法層面進行補償，這只是一定程度的減少了畸變和色差。由於人的瞳距不同， 佩戴方式不同，注視點不同，都會導致人的瞳孔偏離出瞳位臵，造成實時觀看中畸變形狀不同，影響用戶體驗。 通過眼球追蹤技術獲得人眼的注視點，人眼和鏡片的相對位臵，能夠實時矯正。

（3）交互方面-眼控交互讓 VR 更人性，遊戲體驗更舒適。現實生活中，人們優先以眼球轉動來鎖定注視目標； 而在目前的 VR 中，由於眼球追蹤技術的缺失，採用基於陀螺儀的頭動感知方式來鎖定目標，動頭才能進行操 作，這種方式容易增加用戶不自然的頭動，還使目標鎖定的過程變長，既不自然、效率也較低。頭動僅控制視 野，眼動鎖定目標，才是 VR UI 交互中的最佳選擇。這既符合人性，也比傳統操作方式的效率更高。比如當 盯著某個應用或是物體進行凝視的時候，界面便開始變化，應用圖標的二級界面即會自動打開，界面自動下滑等。將交互功能應用到 VR 遊戲中就可以做到眼神調用菜單，眼神瞄準射擊，眼神聚焦選擇等等從根本上改變 VR 遊戲體驗的應用。

4 、芯片：一體機發展方向下處理器性能限制 VR 遊戲體驗

追求性能之後目前 VR 設備的發展方向趨於小型輕量化，VR 一體機是目前小型輕量化的選擇。PC 端 VR 頭 盔對於使用者而言，因為畫面渲染需要在 PC 完成，需要連接線和外接設備，活動區域受限制，這極大程度上 影響了用戶體驗。VR 一體機是目前小型輕量化的選擇，其擺脫了依附在其他計算終端上的限制，本地運行時 依賴內臵處理器渲染，同時其能無線傳輸數據，在 5G 時代接入 5G 網絡後應用場景更加廣泛。根據 IDC 數據， 2018 年國內 VR 一體機市場呈飛速增長態勢，增幅達到 123.6%。VR 市場由 44.1％的 PCVR 頭顯，26.6％的 VR 一體機和 29.3％的無屏幕設備組成，預計 2019 年 VR 一體機市場佔有率將提高 11.6%。2023 年 VR 一體 機將佔據市場出貨量的 59%。根據 BaDoinkVR 的數據，2019 年 VR 一體機消費者數量逐漸增加，該類型的 佔比已有 60%。

VR 遊戲對處理芯片渲染能力要求遠超桌面遊戲。首先相比主流遊戲畫面渲染與電影製作渲染的負載要求，目 前部分沉浸體驗級渲染負載分別提高 7 倍與 2 倍，相當於 4K 超高清電視每秒像素吞吐量。其次為了獲得及時反饋即時反饋，傳統視頻遊戲用戶交互延遲需低於 150ms，而虛擬現實時延要求需要低於 20ms，為了達到時 延要求 VR 遊戲畫面幀率需要達到 90FPS，而傳統桌面遊戲畫面達到 60FPS 後人眼畫面上就不會感覺有延遲。 90FPS 幀率要求意味著芯片每秒渲染能力在 VR 遊戲中相比傳統遊戲至少需要提升 50%。高畫面清晰度與高 幀率要求使得 VR 遊戲對芯片處理能力要求較高。

19 年 VR 發佈或上市的一體機旗艦級產品主要採用高通驍龍 835 芯片方案，技術水平落後同期手機芯片。根 據 VR 陀螺的數據，我們統計了 19 年發佈的 VR 一體機產品的價格區間與芯片方案。可以發現，旗艦級 VR 產品（價格 2000 元左右）採用的芯片方案主要為高通驍龍 835，佔總 VR 一體機產品發佈量比例為 41.7%， 頭部企業 HTC 與 Oculus 發佈的一體機產品均採用的是該芯片。國產低端產品（1000 元左右）主要採用全志 VR9 國產芯片方案。有部分旗艦產品採用的是三星 Exynos 芯片。2019 年 5 月 21 日 Oculus Quest VR 一體 機設備發售，其採用的是高通驍龍835芯片，同期上市的小米9手機採用的是高通驍龍855方案，Oculus Quest 落後兩代。

高通驍龍 835 芯片性能相比於桌面級 CPU 與 GPU 仍有較大差距。以 Oculus Rift 為例，Oculus 提供的最低 設備要求 GPU 為 NVIDIA GTX970，CPU 為 Intel I5-4590。高通驍龍 835 是一顆整合了 CPU 與 GPU 的 SOC。 我們通過對比這兩方面與 Oculus Rift 最低要求硬件設備的 GPU 圖形單精度浮點性能數據與 CPU GeekbBench4 的跑分可以發現高通驍龍 835 在性能方面遠弱於 GTX970 與 I5-4590，這導致《Robo Recall》 這款遊戲在 Oculus Quest 上的畫面清晰度流暢度弱於 Oculus Rift。

無法採用桌面級硬件且移動級芯片性能孱弱，目前 VR 一體機的遊戲體驗較差。VR 一體機由於體積需要小巧 以便攜，續航長以滿足日常外出攜帶使用，因此無法採用耗能大、產熱量高、體積大的桌面級 CPU 與 GPU， 完全依賴移動端芯片進行本地渲染難以支持 VR 遊戲極高的性能需求。

（二）5G 加速落地推動雲計算發展，VR 遊戲交互與硬件限制有望得到解放

5G 相比於 4G 擁有大帶寬，低時延等契合 VR 發展需要的重要特性。與傳統的通信技術相比，5G 並非傳統 的單一性的通信技術，其是在傳統通信技術的前提下，將多種通信技術有機融合在一起的綜合性的新技術，具 有速度快、流量密度大、時延短、能效高、支持海量大連接、增強移動帶寬等諸多優勢。而正由於 5G 與 4G 的巨大差異，以及其顯著的優勢，5G 技術的發展將帶動 VR 行業的發展。

高質量 VR 視頻內容對帶寬速率要求極高。VR 頭顯的視場角一般是 110°左右，全景視頻是一個 360°的球體， 相當於 VR 頭顯視場角的 3 倍多。VR 頭顯屏幕分辨率一般為 2K 或 4K，因此全景視頻的最佳分辨率也是其 3 倍多，即 8K 或 12K。只有達到這樣的分辨率才能有優秀的觀影體驗，然而這樣的分辨率對於寬帶速率要求是 極高的。除此以外，傳統視頻刷新率多為 25Hz/30Hz/60Hz,VR 設備為了降低時延，刷新率需要提高到 90Hz， 對應碼率大大增高。根據 Lighterra 的數據常用 H.264 編碼格式，1k 分辨率，25FPS 下，視頻整體碼率約為 2.64Mbps，對應 90Hz 下 1k 視頻碼率約為 10Mbps。進而可以計算出 H.264 編碼格式，90Hz 下，8k 的碼率 需達到 152Mbps。

5G 大帶寬特性使用戶能在各種環境流暢觀看高分辨率全景視頻、VR 直播等 VR 內容。根據中國寬帶聯盟數 據，2019 年第三季度，中國平均固定寬帶平均可用下載速率為 37.69Mbit/s，很多用戶無法流暢在線觀看高質 量的 VR 視頻內容，以目前的平均寬帶速率只能觀看 2k 分辨率的普通視頻。根據 Visibit 數據，VR 內容質量 逐漸上升情況下，寬帶網速發展會逐漸落後。而在 4G 網絡下，網速平均只有 24.02 Mbit/s ，VR 設備更是無 法流暢瀏覽高質量全景視頻。這同時限制了 VR 一體機外出攜帶時的應用場景。5G 在用戶體驗上就能達到 1024Mbp/s，完全可滿足視頻需求，且能進一步滿足未來 VR 高質量視頻的帶寬要求。5G 技術的進一步落地， 將推動 VR 內容完成從傳統視頻，到全景視頻，在線遊戲，體育賽事直播等的多樣化覆蓋過程。

5G 低時延特性使交互型 VR 網遊體驗更為順暢，可以有效降低 4G 環境下的延遲。目前的旗艦級 VR 設備時 延水平普遍在 20ms 以內，但普遍非常接近這個易產生暈眩感的延遲水平。如前文的 Oculus Rift 時延在 19.3ms，而索尼推出的 PSVR 時延水平在 18ms。而目前的 4G 的理論空口時延即達到了 10ms，平均用戶使 用時延在 40ms，如果採用 4G 進行 VR 網遊，整體時延將超過 60ms，這使得玩家極易產生暈眩感。19 年 MWC 上諾基亞公司的展位設有一個配有攝像頭的桌子，玩家們在一個虛擬的空間進行乒乓球對戰，球和球桌都是虛 擬的，這些攝像頭可以追蹤玩家的動作，並確定他們是否接住了球，這樣戴了 VR 頭顯的玩家們就可以在虛擬 空間中和對手一起打球了。4G 環境下由於延遲存在，玩家多次接不到球，網絡切換到了 3.4 到 3.8GHz 頻段 的 5G 網絡後玩家可以順利進行回擊。

5G 能使 VR 設備擺脫有線傳輸線纜的束縛。目前的 PCVR 與主機式 VR 都需要長線纜與主機相連，當傳感器 檢測到手部或身體移動後，會將信息利用線纜傳輸給 PC 或主機的處理器進行渲染，主機再通過線纜將渲染結 果傳輸至主機。由於 5G 的低時延與大帶寬特性在性能方面並不弱於線纜，採用 5G 技術後，PCVR 或主機 VR 可以擺脫線纜的束縛，提升使用體驗與使用者空間移動範圍。

5 G+雲遊戲技術使“小馬拉大車”成為可能，降低硬件成本的同時提高用戶體驗。芯片部分已經分析了 VR 遊 戲渲染量相比傳統遊戲與傳統視頻渲染量大的多，而 VR 一體機有續航和散熱兩方面的考量，因此其只能採用 移動端芯片，芯片性能較弱，這導致 VR 一體機渲染存在“小馬拉大車，既要馬兒吃的少，又要馬兒跑的快” 的問題。雖然可以通過堆疊算力來提高 VR 一體機渲染質量，但這將會增加 VR 設備的硬件成本，反而拖累 VR 技術的發展。而 5G+雲遊戲技術的應用將會使弱性能處理器渲染出高質量畫面成為可能。其原理在於 5G 可以將 3D 圖形運算放到雲端，也就是雲遊戲的技術路線。這樣就可以利用雲端強勁的 PC 級 CPU 和 GPU 來 進行 3D 圖形運算，再以視頻流的形式傳回本地的 VR/AR 設備上，讓移動芯片的 VR/AR 設備也能顯示出最頂 級的畫質。同時由於機體本身不參與渲染，可以選擇性能較弱的芯片，降低成本的同時提高續航，也能減少不 必要的其他散熱模塊，降低機體整體質量，使得 VR 一體機更便攜。

VR 雲遊戲只有在 5G 時代才能開花結果。VR 的雲遊戲實際上是將渲染放至雲端進行，最大的挑戰在於網絡 時延。如果採用了雲遊戲的技術方案，那麼網絡時延就變成了運動到成像時延的一部分，網絡時延會增加整體 的運動到成像時延。目前基於家庭寬帶的情況，雲遊戲的時延約在 150 毫秒左右。比如，Google 的雲遊戲服 務 Stadia，經 Digital Foundry 初步測試，目前的網絡狀況時延在 166 毫秒。如果把這樣的技術方案使用到 VR 上來，那一定會讓用戶因為時延感到強烈暈眩。而 5G 的低時延特性在此時就能發揮作用，其 1ms 延遲使得 5G 的 VR 雲遊戲方案就能夠達到合格的用戶體驗需求。通過時延拆分可以看到 VR 一體機本地渲染與傳輸時 間分別是 3ms 與 2ms。採用 5G+元遊戲的技術方案，上下傳輸時間整體為 2ms，而云計算採用的是高性能 CPU 與 GPU 渲染時間應短於移動機芯片的本地渲染時間。因此 5G 條件下，相同畫面質量，雲計算方案傳輸 與渲染整體時延會低於目前的 VR 一體機。隨著 5G 建設迅速展開,VR 雲遊戲將會憑藉較低的硬件成本，更好 的畫面質量脫穎而出。

三大運營商 2020 年 5G 投資額達 1803 億元，共同發力 5G+VR 建設。根據中國電信財報，2020 年公司資本 支出 850 億元，其中 5G 支出佔 53.3%，為 453 億元。中國聯通表示 5G 相關投資為 350 億元，發佈“1+2+N” 5G XR 戰略，並宣佈成立 5G XR 生態聯盟，同時舉辦了一系列 5G 同頻共振活動，宣佈與 3Glasses、Nreal、 納德光學等在硬件、內容、服務等多方面進行合作。中國移動表示 5G 相關投資為 1000 億元，併發布 2020 年 VR 相關戰略，2020 年 VR 業務重點面向中國移動 5G 用戶及千兆家寬用戶推出，並且計劃發展中國移動 VR 業務用戶規模 500 萬，其中 VR 頭顯終端用戶不低於 100 萬。同時，中國移動一份內部文件也展示出其將 在 2020 年目標發展 500 萬 VR 用戶，VR 頭顯不低於 100 萬的目標。

VR 市場發展現狀

（一）VR 產業演進過程

根據中國信通院《中國虛擬現實（VR）應用狀況白皮書 2018》中對虛擬（增強）現實的內涵界定，VR 技術 是藉助近眼顯示、感知交互、渲染處理、網絡傳輸和內容製作等新一代信息通信技術，立足身臨其境的沉浸體 驗，從促進信息消費擴大升級和行業應用融合創新角度出發，重點覆蓋核心器件、泛智能終端、網絡傳輸設備、 雲設備的新一代信息通信技術、產品和服務。從廣義來看，虛擬現實（VR）包括增強現實（AR）。

VR 的概念最早源自 1935 年一位美國作家在小說中描述的虛擬現實功能眼鏡。1956 年第一臺 VR 設備 Sensorama 問世， 1968 年薩瑟蘭德設計第一款頭戴式顯示器。 1989 年，杰倫〃拉尼爾正式提出虛擬現實（Virtual Reality）這個概念，隨後第二年托馬斯〃考德爾提出增強現實（Augmented Reality）的概念。之後，1995-2015 年，最老式的一批 VR 設備開始問世，任天堂、谷歌、Oculus、索尼、HTC 先後發佈了自己的 VR 硬件設備。 2016 年是 VR 產業發展元年，MR 代表產品 HoloLens 和 Oculus Rift 問世，並且國內外大型互聯網科技企業 如 Facebook、三星、索尼、谷歌、微軟、HTC、蘋果、高通、華為、騰訊、小米等紛紛佈局。2017 年蘋果 發佈基於 AR 技術的 iPhone X，2020 年 3 月 24 日首款完全基於 VR 體驗研發打造的 3A 遊戲大作《半衰期： Alyx》正式發售，爆款遊戲有望帶動 VR 硬件設備的起飛。

美歐、日韓等發達國家早在這個世紀初就開始推出各種政策支持鼓勵虛擬現實產業的發展。早在 2000 年，美 國能源部就制定了《長期核技術研發規劃》，明確提出重點開發、應用和驗證虛擬現實技術。早期的主要應用 方向為國防、信息技術和航空等高端製造，如歐盟在 2014 年提出的“地平線 2020 計劃”列出信息與通信技 術領域的 37 個資助項目，其中有 4 個項目涉及智能人機交互，涉及虛擬現實的項目資助金額達數千萬歐元。 2017 年美國開始探索虛擬現實在心理疾病和中小學教育領域的應用。2016 年韓國政府計劃未來 5 年內投資 4050 億韓元（約合 2.4 億元人民幣）專項基金，用於培育虛擬現實產業，計劃在遊戲體驗、主題公園、影院 立體放映、教育流通、娛樂等領域支持有潛力的企業開發虛擬現實服務與產品，運營 400 億韓元規模的虛擬 現實專門基金，在首爾麻浦區上巖洞周圍打造虛擬現實產業區，持續舉辦“韓國虛擬現實節”等活動。

我國的虛擬現實產業起步較晚，2016 年進入 VR 產業元年後，政府開始頻繁發佈各項政策大力支持和鼓勵我 國的虛擬現實產業的發展，部省聯動政策框架體系逐步形成，虛擬現實產業進入政策紅利釋放期。

目前來看，VR 產業資金活躍度和發展速度較快的主要以美歐發達國家為主，中國快速跟進。美國是 VR 產業 技術發源地，VR 產業發展歷史悠久，憑藉豐富的人才、優越的投資環境以及先進的技術，引領全球 VR 產業 發展。英國的硬件和軟件開發能力處於國際前列，尤其是芯片處理器、核心算力和元器件。德國和法國對於 VR 在製造領域的應用技術創新較為活躍，法國可以說是歐洲 VR 產業高地，主要佈局 VR 頭顯及其移動端領 域，並致力於 VR 在航空等高端製造業領域的應用。與美歐發達國家相比，中國的 VR 產業發展較為落後，但 是在政策支持和 5G 時代背景下，VR 產業化和應用先行，基礎理論和核心技術有望快速跟進。

國內來看 ，2019 年 VR/AR 融資總金額達到 49 億元，較 2018 年增長近一倍，融資筆數為 54 筆，僅比 2018 年多 4 筆。投資筆數基本持平的情況下，投資金額增長近一倍，說明 2019 年 VR/AR 的投資活動更加集中深 入。2019 年下半年融資額相較上半年基本持平，為 25 億元，但相比 2018 年下半年 4.3 億元的融資額有較大 幅度的增長。

（二）產業鏈分析

虛擬現實（VR）產業鏈主要包含四個環節：硬件、軟件、內容製作與分發、應用與服務。

1、硬件

硬件環節包括整體和零部件，按功能可分為核心器件、終端和配套外設。

其中核心器件細分為芯片、傳感器、顯示屏、光學器件和通信模塊。

芯片供應商龍頭主要有英偉達、高通、英特爾、AMD 和瑞芯微，目前旗艦級 VR 產品（價格 2000 元左右）採 用的芯片大多是高通的驍龍 835，頭部企業 HTC 與 Oculus 發佈的一體機產品均採用的是該芯片。國產低端產 品（1000 元左右）主要採用全志 VR9 國產芯片方案，有部分旗艦產品採用的是三星 Exynos 芯片；

傳感器包括圖像、聲音、動作捕捉傳感器等，生產傳感器較有名的供應商有 TE 及索尼（新一代傳感設備 PS Move）；

顯示屏包括 LCD、OLED、AMOLED、微顯示器等顯示屏及其驅動模組，代表企業有：京東方、三星、LG、 華星光電等；

光學器件包括光學鏡頭、衍射光學元件、影像模組、三維建模模組等，代表企業有：蘋果、德州儀器、3M、 長江力偉、水晶光電等；

通信模塊包括射頻芯片、WIFI 芯片、藍牙芯片、NFC 芯片等，代表企業有：HTC 和華碩集團等。

終端設備包括 PC 端、移動端和一體機。提供 PC 設備的代表企業有：Oculus、索尼、HTC 和小派；提供移 動端設備的代表企業有谷歌、三星、暴風科技以及小米；提供一體機的代表企業有 Pico、愛奇藝、HTC 以及 Oculus。

此外，配套外設主要有手柄、攝像頭以及體感設備等。

2、軟件

虛擬現實的軟件主要為支撐軟件和軟件開發工具包，支撐軟件包括 UI、OS 和中間件，代表企業有 Unity3D、 微軟、谷歌、Oculus、Unreal 等；軟件開發工具包包括 SDK 和 3D 引擎，代表企業有 HTC、谷歌、愛奇藝、 華為等。

3、內容製作與分發

VR 產業中除了硬件和軟件，內容製作與分發佔據較為重要的地位，優質的內容往往能推動硬件設備和技術的 進步。VR 技術應用較為廣泛的主要是遊戲、視頻直播以及社交，代表企業主要有大型遊戲研發商如 EA、 Innerspace 等，視頻直播頭部內容輸出商迪士尼、HBO、蘭亭數字等。VR 應用的主要應用程序和分發平臺包 括 Steam、Viveport、Oculus Rift、大朋以及 BBC、愛奇藝、優酷等。目前 Steam VR 上的 PCVR 內容數量 已經超過 4000。

4、應用與服務

隨著虛擬現實+行業需求的明晰化，行業應用先於消費端普及。目前來看，VR 領域較有前景的應用與服務呈 現多樣化，包括教育、醫療、服務、製造、旅遊和商貿。

（三）VR 市場規模

1、總體市場規模：

1）整體產業規模口徑：根據 Greenlight Insights 的預測，2020 年全球 VR+AR 產業規模總計 2000 億元左右， 其中 VR1600 億元， AR450 億元，國內市場規模將達到 900 億元。預計到 2020 年全球終端出貨量將達到 4000 萬臺。2）VR/AR 銷售額口徑：根據 IDC 的調研數據，2020 年全球 AR/VR 的銷售額預計將達到 188 億美元， 較 2019 年的 105 億美元增長 78.5% 。2019-2023 預計全球在 AR/VR 產品和服務上的支出將繼續保持強勁增 長，實現五年複合年增長率 77.0％。消費者支出將由兩個大型部分主導：VR 遊戲（33 億美元）和 VR 觀影（14 億美元）。從地域上看，中國將在 2020 年實現最大的 AR / VR 支出（58 億美元），其次是美國（51 億美元）， 西歐（33 億美元）和日本（18 億美元）。

2 、頭顯設備出貨量復甦增長

衡量 VR 產業發展狀況最核心的一個指標是 VR 頭顯設備出貨量數據。從賽迪發佈的數據來看，2017-2018 年 VR/AR 頭顯設備出貨量有明顯的萎縮現象，2017 年 VR 頭顯出貨量為 776 萬臺，2018 年僅有 574 萬臺，同 比下降 26%。與此同時，AR 頭顯出貨量也有大幅下滑，從 2017 年的 60 萬臺減少到 2018 年的 16 萬臺，同 比下滑 73.3%。硬件設備出貨量的急速減少表明投資者不看好 VR 的發展前景，VR 技術和商業模式的不明朗 使得 VR 市場一度慘淡。但是，隨著後期 VR 技術的不斷突破，5G+雲遊戲不斷拓展應用場景，VR 重新站上 資本市場風口，內容將拉動硬件快速增長。根據賽迪的預計，2019-2023 年，VR/AR 頭顯設備出貨量的潛力 將逐步釋放，預計到 2023 年 VR 頭顯出貨量將達到 3670 萬臺，AR 頭顯出貨量將達到 3190 萬臺，總出貨量 達 6860 萬臺。

Facebook 的 Oculus 在 2019 年表現優異，國產 VR 頭顯品牌 Pico 和 3Glasses 也實現了翻倍式增長。近兩 年，VR 在消費端取得了巨大進步，與此同時全球 VR 市場格局發生了較大變化。根據 IDC 發佈的 2018Q3 到 2019Q3 全球 VR 品牌銷量數據，Facebook 的市場份額從 2018Q3 的 18.8%增長到 2019Q3 的 39.2%，成為 全球 VR 頭顯品牌龍頭。雖然 2019Q1Facebook 的市場份額只有 10.5%，主要因為該季度 Oculus 推出了新品 Rift S，停產了舊產品 Rift。與此同時，我們發現，期間國產品牌 Pico 和 3Glasses 也實現了翻倍式增長，Pico 的市場份額從 2018Q3 的 2.6%增長到 2019Q3 的 6.4%，超越了 HTC，3Glasses 的市場份額從 2018Q3 的 1.8%增長到 2019Q3 的 4.7%，與 HTC 持平。

對強交互與沉浸感的追求，使得遊戲成為 VR 最常見的用途：

從美國市場的調研數據來看，有 73%的美國人使用 VR 玩遊戲，曾使用 VR 進行影音娛樂、虛擬旅行、社交和 遠程學習的比例分別有 65%、60%、59%、58%。大約 13%的 VR 用戶每週玩 5 次或更長時間 VR 遊戲。主 要因為 VR 技術在交互性和沉浸感上較以往硬件設備有革命性突破，而遊戲用戶體驗的突破關鍵點恰好是互動 的加強和沉浸感的進一步深入，與 VR 核心技術點匹配度較高。根據 ARM 的數據顯示，家庭場景是 VR 最廣 泛的應用場景，說明 VR 設備已經深入美國家庭的日常應用中，VR 的普及度較高，未來帶來的市場規模和發 展潛力也比較大。

在進行 VR 遊戲中，用戶可以選擇的方式有很多。首先，消費者可以在多種 VR 可穿戴設備中進行選擇，目前 主流的 VR 可穿戴設備有 Oculus 的 Go、Rift，HTC 推出的 Vive、Vive Pro，谷歌的 Daydream，三星的 Gear VR 以及索尼的 PSVR。根據選擇的不同，頭顯的價格在 99 美元至 799 美元間浮動。一般來說，昂貴的 VR 頭顯需要匹配性能較高的 PC 硬件，整體硬件花費很容易超過 1000 美元。硬件選擇後，消費者需要尋找 VR 內容平臺和要玩的遊戲。部分頭顯設備與特定平臺綁定，如：Oculus、谷歌的 Daydream 和 PSVR，這類平 臺以獨佔 VR 遊戲為主。其他一些頭顯能與多個商店兼容。

（四）5G 時代 Cloud VR 有望推動 VR 產業規模化運用

Cloud VR 推動規模化運用，平衡終端成本和用戶體驗。目前用戶體驗與終端成本的平衡是影響 VR 發展的重 要因素，以 HTC VIVE、Oculus Rift、Sony PlayStation 等為代表的高品質 VR 設備成本接近 1000 美元，高 昂的成本限制了高品質 VR 的普及。而 Coud VR 通過將 VR 應用所需的內容處理與計算能力臵於雲端，大幅 降低了對 VR 終端的續航、體積、存儲能力的要求，有效降低終端成本和對計算硬件的依賴性，同時推動終端 輕型化和移動化。Could VR 在大幅降低終端成本的同時維持良好的用戶體驗，對 VR 業務的流暢性、清晰度、 無繩化等提供保障。據華為預測，2025 年全球 VR 個人用戶將會達到 4.4 億，將會孕育達到 2920 億美元的雲 VR 市場。

從 Steam 看 VR 遊戲分發平臺走向

（一）兩種發展模式：從設備到內容 or 從內容到設備

VR 硬件廠商和遊戲廠商分別從產品到內容與內容到產品兩個方向佈局 VR 遊戲，尋求平臺、硬件、內容的完 整閉環。

硬件廠商的內容平臺走向硬件獨佔與非硬件獨佔兩條不同的路。Facebook 根據自己的一體機 VR 設備與 PCVR 設備分別建立了獨立的 Quest 商店與 Rift 商店，兩個平臺的內容分別由 Oculus Quest 與 Oculus Rift 系列產品獨佔。索尼的 playstation 只支持自己的 PSVR。而 HTC 建立的 VIVEPORT 商店是開放平臺，除了 HTC 系列產品採用該平臺，眾多非 HTC 出品的 VR 設備出廠時也搭載該平臺。而遊戲廠商 Valve 旗下的 steam 作為最大的 VR 內容分發平臺，其中的內容也是非獨佔的。

（二）擁有平臺優勢的 Steam 占主導地位，具有話語權

Valve 公司是一家業內負有盛名的遊戲公司，成立於 1996 年。代表作有大名鼎鼎的半條命、反恐精英（CS）、 DOTA2等。CS的成功讓Valve開發出了Steam平臺，讓無數的遊戲發行公司在該平臺發行和更新遊戲。Steam 是現在世界上最大的 PC 遊戲發行和運行平臺，也是全球遊戲玩家的最主流的社區。

2015 年 Steam 和 HTC 公司合作推出了 HTC Vive，即 VR 頭戴顯示器和控制器系統，開啟了 VR 遊戲的新時 代。作為一個平臺，Steam 也支持其他硬件廠商生產的 VR 設備，例如 Oculus 和三星的 Mr.+等等。另外，Valve 也推出了自家開發的 VR 設備 Valve Index，並在 Steam 平臺計劃打造 SteamVR 2.0。

各大非主流硬件廠商開發驅動使自身VR設備支持SteamVR。雖然SteamVR官方宣傳的支持設備僅為Valve、 HTC、Oculus、Windows 四大廠的 PCVR 設備，但實際上各大非主流的 VR 設備商廠商如 Hypereal 都通過 開發驅動等方式實現自家 PCVR 產品對 SteamVR 的支持，借 SteamVR 的內容擴充設備內容量。SteamVR 同時覆蓋主流與非主流的 VR 設備，其 VR 用戶量超過 Oculus、HTC 旗下平臺。

遊戲平臺佈局上 ，用戶與內容數量保障 SteamVR 在 PC 端的優勢地位。截至 2020 年 3 月 27 日根據四大平 臺官網的數據，Steam 中 VR 遊戲與軟件數量達到 4164 個遠超 VIVEPORT 與 Oculus RIft 商店中 PCVR 的 內容，數量最少的是索尼 PSVR 僅有 419 個。Steam 本身多硬件覆蓋帶來的用戶量刺激了 VR 開發者的開發 動力，使得 VR 內容數量大幅超過其他競品平臺。VR 內容增長又進一步帶動了硬件廠商適配 SteamVR， SteamVR 用戶量增長。整個過程形成了良性循環，保障了 SteamVR 在 PC 端的優勢地位。

小平臺在分成策略上給予更大優惠，以促進遊戲內容生產者創作。

移動 VR 內容平臺佈局上 Quest 與 VivePort 受 SteamVR 串流影響。除了 PCVR 以外 Oculus、HTC 與絕大 多數中國廠商都在進一步開發 VR 一體機，VR 一體機採用的系統底層都是安卓系統，基於 PCVR 開發的遊戲內容無法在一體機上運行。在 PC 端受阻的情況下，移動內容平臺佈局成為 Oculus、HTC 的重點。但受限於 一體機本身孱弱的性能，其遊戲體驗差強人意。而通過 SteamVR 串流，用戶可以使用一體機在家庭 5GWI-FI 網絡下體驗電腦端的 VR 應用，獲取更好的遊戲體驗，這一定程度上會影響 Oculus 與 HTC 在移動平臺上的布 局。如一體機生產商 PICO，雖然內臵了 VivePort 商店，但也推出軟件 Pico 遊戲串流助手，幫助用戶串流 SteamVR，遊玩相關遊戲。一體機 VR 設備的加入，進一步增加了 SteamVR 用戶量。

收購提升遊戲自研能力， Oculus 保持內容端生產穩定性。Oculus Studio 的投資模式早期產出了一定的獨佔 VR 產品，但遊戲產品質量，產品輸出的穩定性難以把握。Oculus19 年年底收購了 Beat Games，該遊戲開發 廠商開發的《Beat Saber》預估全球總銷售額達到 6000 萬美元。20 年 2 月，Oculus 進一步收購了 VR 遊戲 廠商 Sanzaru Games，該廠商發佈的《Asgard’s Wrath》在 2019 年取得了優異的成績。這些廠商在被收購後 併入了 Oculus Studio，提高了 Oculus 自研開發能力。

由追蹤技術到 Knuckles Controller 手柄，Valve 持續提高 VR 遊戲體驗水平。

（三）爆款遊戲有望推動 VR 頭顯設備普及

目前在 Steam 平臺銷量和人氣最高的兩款遊戲分別是 Beat Saber（節奏空間）和 Half-Life: Alyx（半條命：艾 利克斯）。

Beat Saber（節奏空間）是一款音樂打節拍遊戲，遊戲有著精緻的遊戲場景、高清的畫質，還結合了創新的 VR 玩法。在遊戲中玩家可以伴隨著動感的音樂，使用指尖模擬光劍切開飛馳而來的方塊。配合遊戲內精緻場 景建模和節奏模式的相互變化，配合躲避牆以及炸彈等場景變化給玩家帶來直接的沉浸環境遊戲體驗，玩家的 每一下動作都能獲得相應的反饋，且定點遊戲避免玩家產生暈動症。在國內，節奏空間由網易代理，網易對於 VR 遊戲投注了大量的關注和資源，不僅確定將為《節奏空間》深度定製本地化內容，為遊戲增添中文歌曲外， 更將發起全遊戲聯動，移動端和 VR 端的跨界連接，為國服版本造勢。

《半條命：Alyx》是 Valve 公司發佈的重磅旗艦 VR 遊戲，在整個業界都堪稱未來 VR 遊戲的標杆，遊戲歷史 同時在線人數峰值為 42858，高居 Steam VR 遊戲的首位，遊戲界權威機構 IGN 甚至給出 10/10 分的滿分超 高評價。與在傳統的平面屏幕玩 FPS（第一人稱射擊）遊戲不同，在 SteamVR 上玩這款遊戲給玩家帶來了前 所未有的第一人稱的沉浸式體驗。Valve 用大量的環境與交互細節打造了一個令人難以臵信的沉浸式世界。遊 戲中的幾乎每個小物品都可以進行物理交互，而且允許你欣賞的風景多不勝數。Vavle 公司介紹道，遊戲專為虛擬現實開發，而且 VR“就是為了《半衰期》的核心玩法而生”。在遊戲中，玩家將會學習如何側身繞過斷壁 殘垣，貓腰避開藤壺怪，開出原本不可能成功的一槍；在架子上四處翻找治療用注射器以及霰彈槍子彈。 操 控工具黑入外星人接口。 朝窗外扔出一個瓶子來引開敵人注意。 把臉上的獵頭蟹扯下來扔向聯合軍士兵。

《 Half-Life: Alyx》帶動 Valve Index 銷量，優質遊戲 IP 存儲為 Valve 內容創作穩定根基，爆款 VR 遊戲有 望推動 VR 設備普及。2020 年 3 月 24 日，《Half-Life: Alyx》正式開售，IGN 給出的 10 分滿分的成績體現了 Valve 作為老牌遊戲廠商，在遊戲研發方面的實力。而本身遊戲特性需要 Knuckles Controller 以獲得更好的支 持，帶動了硬件的銷售。Valve 由內容帶到硬件模式初成立，在 2019 年末遊戲公佈後，Valve 的 Index 頭顯 相繼在 31 個國家售罄，數據顯示這款 VR 設備在 2019 年第四季度賣出了 10 萬份，而其整年銷量也只有 15 萬份。目前 Steam 美國商店，該產品全部售罄。根據 steam 公佈的 2020 年 3 月份的數據，在《Half-Life: Alyx》 上線的推動下，steam 上 Valve Index 佔頭顯設備比重從上月的 7.69%增加至 11.14%，增幅最大，達 3.48%。 此外 Rift S、HTC Vive 佔比較上月都有所增加。另外， 3 月份 VR 頭顯用戶在總 Steam 用戶中的佔比為 1.16%， 較上月增加 0.15%。

值得注意的是，《Half-Life: Alyx》作為《Half-life》系列的續作，故事劇情與前代有聯繫，這在遊戲劇本創作 與內容設計上有極大的便利性。對比《PUBG》《跑跑卡丁車》等端遊移植到手機端取得的巨大成功，Valve 擁有的大量成熟遊戲 IP 將為其 VR 遊戲內容創作打好基礎。

投資標的梳理

（一）完美世界：致力於優質內容與用戶體驗的國內領先流媒體平臺

始終堅持內容為王，“端轉手”戰略下手遊成為遊戲業務主要來源。2003 年，公司遊戲業務創始人池宇峰在 韓國考察發現，國內的 3D 引擎其實比韓國更加先進，從而開始考慮網遊業務，於 2004 年正式成立北京完美 時空網絡技術有限公司，並開始研發自己的遊戲引擎。2005 年，公司首款自研引擎遊戲《完美世界》端遊問 世，並於次年推出《完美世界國際版》。《完美世界》之後公司陸續上線《誅仙》（2007 年）、《武林外傳》 （2005）、《笑傲江湖》（2013）等多款爆款端遊。2012 年，隨著手遊市場的興起，公司率先佈局手遊業 務，推出多款“端轉手”精品大作。2016 年公司成功登陸 A 股。根據業績快報，2019 年公司實現營收 80.4 億元，同比增長 0.05%，實現歸母淨利分別為 15.04 億元，同比減少 11.85%。公司依靠端遊時代經典 IP 及 時推出“端轉手”戰略，手遊業務逐漸成為遊戲業務主要來源，2016-2019 年，公司手遊業務在遊戲業務佔比從 46%增長到 59%。

端遊、手遊、主機遊戲、電競構造多元化產品矩陣。端遊方面，《誅仙》、《完美世界國際版》、《DOTA2》、 《CS:GO（反恐精英：全球攻勢）》等持續貢獻穩定收入。2018 年 6 月，公司與 Valve 公司達成戰略合作，共同建立 Steam 中國，打造為中國玩家量身定製的 PC 端遊戲分發平臺。2019 年 8 月，公司協助 Valve 公司 在上海成功舉辦《DOTA2》2019 年國際邀請賽（Ti9），這也是 Ti 系列賽事首次在中國舉辦，推動公司電競 業務的進一步增長。手遊方面，《誅仙手遊》、《完美世界》手遊等旗艦產品延續穩定表現。2019 年 7 月底 上線的金庸正版 IP 手遊《神鵰俠侶 2》上線後穩居 iOS 暢銷榜前列，備受玩家認可。儲備的遊戲產品包括《我 的起源》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陸》、《夢間集天鵝座》、《夢幻新誅仙》、《戰神遺蹟》、《幻塔》 等，涵蓋 MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多種類型。主機遊戲方面，2019 年上半年， 公司陸續推出了旗下中法團隊合作研發的《非常英雄（UnrulyHeroes）》、國內團隊自研的多邊不對稱生存遊 戲《DON'TEVENTHINK》，獲得玩家廣泛關注。2019 年 8 月，由公司發行的端遊及主機雙平臺遊戲《遺蹟： 灰燼重生（Remnant:FromtheAshes）》上線，為公司帶來了良好的收益。

A 股稀缺有主機研發能力的遊戲公司，雲遊戲時代主機若率先爆發，公司將成為第一批受益公司。公司依託 自身先發優勢，不斷加大在主機遊戲領域的佈局。公司積極探索 AR、VR、人工智能、雲計算等前沿技術在遊 戲領域的應用，佈局遊戲新生態。如公司推出的遊戲產品《輪迴訣》完整呈現了 AR 場景從無到有的搭建過 程，為玩家帶來不一樣的震撼感和代入感；《夢間集天鵝座》對 AR 技術進行探索，可以即時捕捉玩家面部表 情，並實時投射到遊戲中，為玩家帶來更加沉浸式的遊戲體驗；海洋題材沙盒生存遊戲《深海迷航》在推出時 就提供了 VR 模式，為玩家打造了更加新奇的遊戲體驗。此外，5G 時代雲遊戲技術的發展，將為公司進一步 發揮在端遊、主機遊戲等大屏精品遊戲中積累的研發優勢提供更加充分的條件和更為廣闊的市場。公司正在探 索 5G 時代雲遊戲實現的路徑，為雲遊戲時代的到來做好準備。

（二）三七互娛：品類拓展研發持續提升的國內手遊第三極

自主研發產品具有高產出、高成功率和長週期等特性，研發實力居於行業領先水平。

研運一 體的業務結構有利於充分利用資源，立足長遠，打造精品。一方面，公司可以通過強大的研發實力保障 穩定的精品產品供給支持運營業務發展，智能化投放平臺“量子”以及智能化運營分析平臺“天機”投入使用， 使業務流程數據化、智能化、精細化，將流量經營的質效發揮到最大，降低對外部產品的依賴程度，同時研發 團隊可配合運營部門的反饋對產品進行打磨調優，做長產品的生命週期；另一方面，在產品開發的早期階段， 運營團隊可憑藉多年經驗及敏銳的市場洞察力為研發團隊提供意見和建議，同時，在產品商業化初期，運營團 隊可支持研發進行大量產品測試，結合運營的推廣營銷節奏指導研發團隊調整產品活動的迭代節奏，提升產品 成功率。研運一體化模式下，公司短短五年內創造出《大天使之劍》、《傳奇霸業》、《永恆紀元》、《大天 使之劍 H5》等爆款遊戲，幾乎一年一爆款的節奏。

（三）遊族網絡：自研與代理並行，不斷突破二次元等新品類

立足大 IP+精品化+全球化三大方向，持續提供優質遊戲產品及服務。

海外發行持續發力，獲得多家大 IP 代理權。2018 年公司加速全球化和區域化佈局，新建新加坡研發中心，並 在印度、土耳其、韓國、泰國均設立了分公司。截止到 2019 年上半年，公司的發行網絡已覆蓋了全球超過 200 多個國家和地區，在全球已經成立了 9 個地區發行和運營中心海外用戶覆蓋超過 8 億，佔到公司全部用戶三分 之二以上，海外市場貢獻公司收入佔比達 58.4%。2019 年上半年公司在港澳臺、東南亞市場發佈了由騰訊研 發、車田正美工作室正版授權的策略卡牌手遊《聖鬥士星矢》，很快就登頂相關市場暢銷榜，還發布了遊族自 研手遊《天使紀元》等。在歐美，2019 年 3 月，遊族獲得授權研發、發行的頁遊《Game of Thrones Winter is Coming》(《權力的遊戲：凜冬將至》)英文版啟動公測，上線後四次獲得 Facebook 全球推薦，目前已上線英 德法葡等 14 種語言；經典產品《天使紀元》在歐美地區上線以來累計註冊用戶超過千萬。2020 年上半年公司 計劃上線海外的 2 款重磅產品為《少年三國志 2》和《權力的遊戲》手遊版。未來儲備新品這一塊，遊族比較 擅長的 MMO 類如王者圍城有望接檔狂暴之翼、天使紀元等 3DMMO 類的產品。日本、韓國已經上線的完美 世界開發的《神魔大陸》、日本及東南亞代理的《塞爾之光》等等代理新品將繼續發力。另外自研這塊，少三 零、盜墓筆記國內上線之後會在 2020H2 上線海外。

（四）寶通科技：開創雙主業新格局，國際化+智能化+研運一體化

深化移動遊戲出海優勢，加快發展全球研運一體化業務。公司堅持科技創新和差異化發展道路，深化“移動互 聯網”和“工業互聯網”兩大業務板塊協同發展，資源相互支撐，促進多元化的可持續發展。2019 年，公司 實現營業收入 24.65 億元，同比增長 13.77%，歸母淨利 3.07 億元，同比增長 12.89%。在移動互聯網方面， 公司擁有百餘款遊戲，熱門遊戲 30 餘款，類型涉及 MMORPG、ARPG、SLG、CAG、SIM 等，語言覆蓋多 個語種，以《神鵰俠侶》、《天龍八部》、《劍俠情緣》、《倩女幽魂》等為代表作，曾榮登 Google Play、 App Store 等榜單前列。同時，移動遊戲出海發行與運營成績顯著，子公司易幻網絡在港澳臺、韓國、東南亞 發行區域市場上以核心競爭力佔據領先優勢，《完美世界》、《三國志 M》、《萬王之王》、《龍之怒吼》、 《遺忘之境》等產品收入穩定。另外，公司不斷加大對內容研發的投入，全球研運一體化業務快速發展，2020 年公司在日本、歐美、港澳臺、東南亞、韓國等地區產品儲備豐富，《龍之怒吼》、《劍俠情緣 2》、《夢境 鏈接》、《食物語》、《笑傲江湖》等數十餘款產品將陸續上線。

加速 5G+AR/VR、無人駕駛等新技術應用，推動行業融合創新，發展工業互聯網新模式。公司是國內領先的 高強力橡膠輸送帶生產製造商及工業散貨物料輸送系統總包服務一體化提供商，專注於該領域內的產品研發、 生產、銷售與服務。同時，公司在智能製造與智能輸送服務領域不斷探索，在行業內較早施行了輸送系統維護 總包的創新商業服務模式，在成為“全球領先的智能輸送服務商”道路上不斷奮進。因此，公司充分發揮自身特 長，基於工業散貨智能輸送領域場景應用優勢，推動 5G+AR/VR、無人駕駛等新技術在行業中的應用，促進 行業融合創新發展，全力推進工業散貨物料智能輸送全棧式服務發展，為全球工業散貨的安全、高效流轉提供 生產力。

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