4月3日，央行公佈對中小銀行定向下調存款準備金率1個百分點，並自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。
落實國常會部署，定向降準落地，增強中小銀行信用派生能力。第一，此前國常會明確提及“進一步實施對中小銀行定向降準”，市場對於定向降準預期較為充分；第二，定向主要針對“第三檔”的中小機構，即針對農合、農信、村鎮銀行、部分縣域農商行等“三農類”金融機構，省內城商行跟隨調降；第三，調降後第三檔處於偏低位置，基準檔僅在6%。
超預期調降存款準備金利率，進一步打開資金利率的下行空間。第一，超額存款準備金利率作為銀行融出的機會成本，若市場利率低於超儲利率，邏輯上機構融出資金不如放置在央行賬戶中，故超儲利率構成了利率走廊的下限；第二，超儲利率多年未調整，3月20日，DR007盤中報價創下0.79%的史上新低，逼近0.72%的下限；第三，此次央行調降超儲利率，或意在促進銀行機構的資金融出，防止流動性“淤積”在銀行間，促進資金利率的下行和貨幣政策寬鬆效果的傳導。
後續來看，資金面或維持寬鬆，4月資金波動因素減弱，未來也關注利率走廊上限的調整可能。就資金面而言，4月流動性需求因素主要集中於MLF、 TMLF到期和繳稅，月中MLF大概率續作，疊加定向降準落地，月中資金波動因素顯著熨平，下旬24號是TMLF的到期日和繳稅截止日，預期公開市場或重啟操作對沖短期因素影響，TMLF或採取延期操作。故總體而言，下旬之前資金利率或再次顯著下探，存在逼近新超儲利率的可能，下旬仍存在擾動因素；就利率走廊而言，SLF操作利率自2018年3月22日跟隨逆回購操作利率上調5BP後，一直未出現調整，近兩年逆回購操作利率的變動，始終未跟隨，本次走廊下限調整後，關注SLF操作利率調整的可能。
風險提示：流動性超預期收緊
週五，央行今日公開市場未開展逆回購操作，無逆回購到期；早盤資金情緒指數39，非銀資金情緒指數為44，資金面維持寬鬆狀態，資金供給仍較為充足，下午隔夜資金加權維持在0.97%，7D資金價格加權在1.58%附近。點評：隔夜再次回落至1%一下，月初流動性總量水平較高，資金價格持續回落；國債期貨明顯收跌，10年期主力合約跌0.35%，5年期主力合約跌0.10%；上午聯防聯控記者會，央行政策層對於存款基準利率調整的態度較為謹慎，關注通脹等因素，市場情緒受到壓制，銀行間現券國債收益率明顯上行，10年期國開債活躍券190215收益率上行至3.08%附近；尾盤，央行降準公佈，對中小銀行定向降準1%，超預期調降超額存款準備金利率，引燃市場情緒，收益率快速下行，至19點後仍有成交，190215快速下行超過5BP至3.0225%，突破前低；全天累計下行3.25BP，成交在900筆以上。
一、除了降準，超儲“降息”更值得關注
落實國常會部署，定向降準落地，增強中小銀行信用派生能力。第一，對於定向降準市場預期較為充分。3月31日國常會議，確定再提前下達一批地方政府專項債額度，部署強化對中小微企業的金融支持，其中明確提及“進一步實施對中小銀行定向降準”，故此前市場對於定向降準的預期較為充分；第二，定向主要針對“第三檔”的中小機構。本次調降了“三檔兩優”中第三檔的基準法準率，第三檔針對農合、農信、村鎮銀行、部分縣域農商行等“三農類”金融機構，省內城商行法準率在2019年9月公佈降準中進行了單獨調降，此次再次跟隨調降，對中小銀行進行定向降準，以更好服務小微、民營等經濟主體；第三，調降後第三檔處於偏低位置。本次調降後，第三檔的基準法準率僅有6%，央行有關負責人表示“從我國曆史上以及發展中國家情況看，6%的存款準備金率是比較低的水平”。
超預期調降存款準備金利率，進一步打開資金利率的下行空間。第一，超額存款準備金利率是利率走廊的下限。在國內的利率走廊系統中，上限和下行分別是SLF操作利率和法定存款準備金利率，對SLF而言，由於是銀行主動發起，且可以覆蓋中小型的存款類金融機構，故作為流動性救助工具，當銀行間存款類金融機構資金利率高於SLF時，機構可以選擇利用SLF向央行借款，故其成本構成利率走廊上限，且實際操作中，央行業務指導也將SLF操作利率作為資金利率的上限要求。超額存款準備金利率，作為銀行融出的機會成本，若市場利率低於超儲利率，邏輯上機構融出資金不如放置在央行賬戶中，故超儲利率構成了利率走廊的下限；第二，超儲利率多年未調整，近期由於流動性總量較高，資金利率多次逼近下限。自2008年從0.99%下調至0.72%後，超儲利率多年未作調整，利率走廊維持維持較寬的區間，近期央行增量操作之下，資金利率持續下探，3月20日，DR007盤中報價創下0.79%的史上新低，逼近0.72%的下限；
第三，繼續引導銀行間資金成本的降低，進而帶動實體融資成本的下行。春節後，央行“降成本”的思路出現重大變化，由2019年的壓降“風險溢價”，轉為引導資金利率下行從而帶動貸款利率下行。此次央行調降超儲利率，或意在促進銀行機構的資金融出，防止流動性“淤積”在銀行間，促進資金利率的下行和貨幣政策寬鬆效果的傳導
後續來看，資金面或維持寬鬆，4月資金波動因素減弱，未來也關注利率走廊上限的調整可能。就資金面而言，4月流動性需求因素主要集中於MLF、 TMLF到期和繳稅，月中MLF大概率續作，疊加定向降準落地，月中資金波動因素顯著熨平，下旬24號是TMLF的到期日和繳稅截止日，預期公開市場或重啟操作對沖短期因素影響，TMLF或採取延期操作。故總體而言，下旬之前資金利率或再次顯著下探，存在逼近新超儲利率的可能，下旬仍存在擾動因素；就利率走廊而言，SLF操作利率自2018年3月22日跟隨逆回購操作利率上調5BP後，一直未出現調整，近兩年逆回購操作利率的變動，始終未跟隨，本次走廊下限調整後，關注SLF操作利率調整的可能。
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