大華股份(002236)：毛利率全面提升 進一步強化5G戰略佈局
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/呂偉 日期：2020-04-03
業績符合預期。2019 年公司實現營業收入261.49 億元，比上年同期增長10.50%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤31.88 億元，比上年同期增長26.04%，符合預期。
毛利率全面提升。公司安防行業整體毛利率41.12%，較去年同期提升3.96 個百分點；其中解決方案收入136.15 億元，毛利率44.81%，較去年同期提升3.77個百分點；產品收入106.49 億元，毛利率42.31%，較去年同期提升5.09 個百分點。
公司進一步強化5G 戰略佈局，實現產品與解決方案應用創新。2019 年，公司發佈了集成5G 的超高清網絡攝像機，並實現多項關鍵技術突破。公司在金融、文旅、應急等多個行業實現試點應用。公司與中國移動、央視合作，首次採用無人機+5G 網絡實現近距離的錢江潮高清視頻直播。武漢雷神山醫院建設的現場直播，採用了公司的“5G+高清球”解決方案，全國觀眾通過直播平臺親眼看到工地建設進展。在工信部舉辦的“第二屆綻放杯5G 應用徵集大賽”中，公司的“5G 智慧消防系統”，榮獲安防行業唯一的浙江省一等獎、全國三等獎。
熱成像系列產品助力抗擊新冠疫情。公司高精度人體測溫產品熱成像人體測溫儀，在30℃~45℃範圍內，測溫精度可達±0.3℃，在新冠疫情期間為保障社會的生產生活正常進行以及市民的身體健康做出了貢獻；經濟型熱成像系列產品具有較高性價比，可實現溫度測量、火情檢測、智能行為分析、人車區分、吸菸檢測、打電話檢測等功能，廣泛應用於園區周界、醫院、學校、加油站、文博古建、充電樁、車站、商場等場景。
投資建議：5G 的發展將使得AIoT 從面向消費者應用擴展到面向工業、產業級應用，而傳感器、攝像頭、網絡基礎設施、大數據、雲及AI 技術將是AIoT 的關鍵與核心，行業長期發展仍保持良好趨勢，公司作為研發平臺型龍頭企業，在市場、研發、供應鏈等各個方面都積累了深厚的護城河，公司平臺的優勢在未來快速變化的市場中，還會持續體現，預計公司2020-2021 年EPS 分別為1.30 元、1.61 元，維持“買入-A”投資評級，6 個月目標價20 元。
風險提示：海外貿易爭端加劇；宏觀經濟下行。
南威軟件(603636)：業績符合預期 混合所有制激發潛力
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/曹佩 日期：2020-04-03
公司發佈2019 年年報，實現營業收入13.79 億元，同比增長40.88%；歸母淨利潤2.14 億元，同比增長23.77%；扣非歸母淨利潤2.01 億元，同比增長31.42%。
業績符合預期，公共安全業務增長迅猛。分業務來看，城市公共安全業務收入6.75 億元，同比增長81.50%，毛利率為35.32%，相對於去年同期增加了1.02 個百分點；互聯網+政務業務收入6.16 億元，同比增長39.69%，毛利率為50.54%，相對於去年同期減少了4.71 個百分點；創新業務0.46 億元，同比減少71.70%，毛利率為50.87%，相對於去年同期增加了7.76 個百分點。城市公共安全業務的增長是驅動公司收入增長的主要動力。
經營指標保持平穩。公司2019 年銷售毛利率為41.72%，相對於去年同期減少了3.57 個百分點，主要因低毛利的平安城市業務佔比持續提升。2019 年，公司的研發投入總額為 0.98 億元，同比增長29.20%，研發投入佔營業收入比例為7.14%，同比上年下降0.65 個百分點。2019 年公司費用率23.16%，相對於去年同期減少了0.84 個百分點，費用率基本保持平穩。
阿里系中電科戰略入股。截止報告期末，公司實控人持有公司的股票數量佔股本的比例為45.43%，中電科投資控股有限公司、上海雲鑫創業投資有限公司(阿里系)持有公司股票數量佔比為5.68%，並列為第二大股東，公司股權治理結構均衡清晰。
與阿里系產生積極的協同效應。與螞蟻金服合作，合作發佈區塊鏈技術創新證照通平臺，同時將電子證照和區塊鏈技術相結合所打造的產品“證照鏈”
成功通過了國家互聯網信息辦公室備案；與阿里雲的合作集中在中臺方面，包括政務中臺、視頻中臺等，在技術上充分合作互補。
通過中電科的入股，公司擁有了“國家隊”的身份。中國電科集團作為自主創新領域的“國家隊”擁有大量的核心技術和建設經驗，公司與中國電科集團在信創領域、互聯網+監管、公共安全、智慧城市等領域進行深度合作，通過資源整合提升核心競爭力。
投資建議：憑藉阿里系以及中電科的雙重入股，混合所有制進一步激發了公司發展的潛力。公司在手訂單充裕，預計2020-2021 年的EPS 分別為0.49 元、0.58元，維持買入-A 評級，6 個月目標價16 元。
風險提示：疫情因素影響新增訂單獲取；訂單執行速度低於預期；行業競爭加劇導致毛利率下滑。
新鳳鳴(603225)2019年年報點評：化纖產業鏈利潤向下遊轉移 長絲龍頭長期向好
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：龔誠 日期：2020-04-03
19 年化纖景氣度逐步走低，公司以量補價維持業績公司2019 年實現營收341.48 億元(+4.56%)，歸母淨利潤13.55 億元(-4.80%)，主要因為滌綸長絲價格下跌，公司滌綸長絲售價下跌約15%，但產量增長25%，公司以量補價，基本維持業績。
持續一體化和差異化佈局，擴產搶佔市場份額2019 年公司滌綸長絲年產430 萬噸，位列全國第三，預計2020/2021年產能將達到500/600 萬噸，市佔率提高至12.7%。2019 年公司一期220 萬噸PTA 項目投產，預計2020 二期PTA 項目投產後，公司PTA實現自給自足。新投產項目加強了差異化聚酯產品開發，提高了裝置工藝水平，具有顯著的成本優勢和後發優勢。
工業互聯網先行實踐者，設備和管理優勢促進高端轉型公司著力於智能高效管理體系，推動工廠5G 信息化改造升級，採用國際領先的嵌入式信息物理系統網絡技術。公司新建產能設備領先，利用工業機器人減少人力和運營成本，能耗和運營效率位於行業前列。
PX 增產疊加油價低位，聚酯產業鏈利潤向下遊轉移隨著國內民營大煉化投產，PX 對外依存度下降，價格呈大幅下跌態勢。
PX 加工費在2019 年底降至400 元/噸左右。從公司PTA 擴產來看，PX 價格下降顯著利好公司盈利空間。受國際原油價格斷崖式下跌的影響，上游PTA 和MEG 降價程度高於滌綸長絲，截止3 月20 日，滌綸長絲-PTA-MEG 價差增至1700 元/噸，較年初增長42%，如果未來原油價格繼續保持在中低區間，公司滌綸長絲盈利性將明顯增加。
投資建議：首次“買入”評級
我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤16.7/21.7/27.1 億元，同比增速23/30/25%，攤薄EPS=1.19/1.55/1.94 元/股， 當前股價對應PE=8.7/6.7/5.4 倍，首次給予“買入”評級。
風險提示：
海外疫情擴大導致下游紡織需求的低於預期；滌綸長絲價格下跌風險。
中國國航(601111)2019年報點評：業績符合預期 關注需求拐點
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：明興 日期：2020-04-03
事件：公司發佈2019 年年報：2019 年公司營收1361.81 億元，同比-0.43%，歸母淨利潤64.09 億元，同比-12.65%，扣非歸母淨利61.74 億元，同比-6.74%；其中，Q4 公司實現營收331.04 億元，同比-2.4%，歸母淨利潤-3.54 億元，扣非歸母淨利-3.83 億元。
2019 年客座率基本持平，客公里收益同比下降但仍領先同行。2019 年公司整體/國內/國際ASK 增速為5.2%/4.7%/5.7%， RPK 增速分別為5.7%/4.6%/7.7%， 客座率分別為82.4%/79.2%/77.5%， 分別同比-0.1pts/+0.15pts/-0.3pts，從供需結構來看：國內線供需匹配度好於國際。我們測算2019 年公司客公里收益為0.534 元，同比下降2.2%，分航線來看，國內單位收入同比-2%，國際線單位收入同比-1.7%。總體來看，公司仍保持高出同行的收益質量。貨運方面由於國貨航不再並表，導致貨郵收入同比下降49.7%。
成本持續管控，扣非扣匯後核心淨利同比降17%。受益於油價下跌，2019 年公司航油成本同比-6.5%；扣除燃油成本後，公司單位ASK 非油成本同比+0.8%。2019 年人民幣兌美元貶值1.65%，公司匯兌損失為12.11 億元，帶動公司財務費用上升至61.7 億元(+17%)，計算扣除財務費用後的費用率為8.14%，同比+0.08pts，公司成本、費用整體保持良好管控。受需求以及收益質量的下滑影響，2019 年公司扣非扣匯後歸母淨利潤為71.4 億元，同比下降17%。
靜待公商務需求回暖，公司優質航線有望釋放彈性。短期受新冠疫情影響，國內公商務出行大幅減少。公司披露2020 年1-2 月ASK 累計同比-31.9%，RPK 同比-40.9%，平均客座率為70.9%，同比-10.9%。考慮到國航具備高品質航線，一旦疫情有效控制，有望率先受益公商務需求回暖。
投資建議：我們預計隨著國內疫情好轉，國內線需求有望逐步回升；同時考慮到海外疫情擴散超預期，國際線需求短期難以復甦；此外，政策層面給予民航業財稅支持，疫情影響下，行業有望迎來整合兼併，行業競爭格局有望優化；當前航空估值處於歷史底部區間。公司具備高品質航線，收益品質良好，有望率先受益公商務出行回暖。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別-0.1 元、0.43 元、0.62 元，對應PE 為 -68x\\16x\\ 11x，維持“買入-A”評級。
風險提示：航空需求復甦低於預期，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值。
東方航空(600115)2019年報點評：座收下滑 成本管控持續
事件：2019 年公司營收1208.60 億元，同比+5.16%，歸母淨利潤31.95億元，同比+17.94%，扣非歸母淨利25.67 億元，同比+32.73%；其中，Q4 公司實現營收274.60 億元，同比+1.5%，歸母淨利潤-11.72 億元，扣非歸母淨利-13.26 億元。
內外線供需基本平衡，整體客座率微降。2019 年公司整體/國內/國際ASK 增速為10.38%/11.44%/9.19% ， RPK 增速分別為10.07%/10.87%/9.69%，客座率分別為82.06%/83.25%/80.09%，分別同比-0.23pts/-0.42pts/+0.37pts，從供需結構來看：國內線需求略好於國際，國際線供需匹配度好於國內。2019 年底公司機隊規模734 架，全年淨增43 架，公司預計2020-2022 年淨增加飛機數為45、7、5 架，未來兩年機隊規模擴張速度將大幅放緩。
需求不振導致客收承壓，非油成本控制良好。受需求增速放緩影響，2019 年公司整體客收為0.52 元，同比下降-3.0%；分航線來看，國內線客收同比下降3.8%、地區線上升1.9%、國際線下降1.9%。2019 年公司航油成本同比+1.5%，扣除燃油成本後，公司單位ASK 非油成本同比-3.8%，得益於公司的精細化管控以及經營租賃準則調整影響，公司非油成本控制良好。2019 年人民幣兌美元貶值1.65%，公司匯兌損失為9.49 億元，帶動公司財務費用上升至63.3 億元(+7.18%)，計算扣除財務費用後的費用率為8.38%，同比+0.31pts。受需求以及收益質量的下滑影響，2019 年公司扣非扣匯後歸母淨利潤為33.35 億元，同比下降7%。
投資建議：我們預計隨著國內疫情好轉，國內線需求有望逐步回升；同時考慮到海外疫情擴散超預期，國際線需求短期難以復甦；此外，政策層面給予民航業財稅支持，疫情影響下，行業有望迎來整合兼併，行業競爭格局有望優化；當前航空估值處於歷史底部區間。公司主基地區位優勢顯著，一線繁忙航線市場份額高。我們預計公司2020-2022年EPS 分別-0.1 元、0.39 元、0.50 元，對應PE 為 -43x\\ 11x\\ 8x，維持“買入-A”評級。
安正時尚(603839)：19年業績符合預期 電商代運營業務持續高增
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：馬莉/陳騰曦/林驥川/詹陸雨 日期：2020-04-03
投資要點
事件：公司公佈年報，2019 年收入同增47.8%至24.38 億元，歸母淨利潤同增7.67%至3.03 億元。其中，禮尚信息收入同增24.25%至8.42 億元(報表口徑同增542.55%)，淨利潤同增39.02%至8732 萬元，以67%股權計算，禮尚信息為上市公司貢獻5850 萬元歸母淨利潤。
服裝主業+電商代運營齊頭並進，電商代運營業務持續高增。服裝主業方面，公司2019 年通過對外投資及合資經營的方式獲得國內童裝品牌“青蛙王子”
50%股權及韓國中高端童裝“阿路和如”在中華區的所有業務與經營權，實現了對童裝市場的戰略佈局，2019 年服裝業務收入同增4.85%至15.87億元。電商代運營業務方面，公司控股的禮尚信息深耕母嬰、食品保健、運動戶外、寵糧家居等領域，2019 年收入同增24.25%至8.42 億元(以安正時尚報表口徑同增542.55%)，預計未來隨著電商代運營業務分拆上市後資源上臺階，禮尚有望持續保持高增長態勢。
從渠道來看，公司著力優化線下渠道、佈局新零售渠道。線下渠道：公司繼續優化服裝品牌線下渠道結構，在不考慮新增阿路和如品牌門店的情況下，2019 年公司分別關停36 家、33 家直營及加盟門店。在內部調整及外延擴張的雙重作用下，19 年公司直營模式增速10.56%，加盟模式增速15.77%。線上渠道：積極佈局線上新零售渠道，在電商代運營業務推動下線上渠道取得154%的高增速。
從品牌來看，1)玖姿主品牌：調整見效，在減少19 家門店基礎上仍實現9.5%的增長；2)尹默、安正、摩薩克、斐娜晨：伴隨渠道調整，四個成人裝品牌規模略有縮減，收入增速分別為-0.37%/-5.82%/-25.02%/-13.13%；3)STELLA MCCARTNEY：低基數下快速成長，19 年規模突破1200 萬元。
財務上需要關注的部分：1)毛利率端：電商代運營業務毛利率31.86%，同比提高7.75pct，服裝業務毛利率64.41%，同比下降2.31pct，整體上由於電商代運營業務佔比的提升，19 年毛利率下降10.2pct 至53.13%。2)營運端：基於禮尚並表，存貨週轉天數縮減79 天至297 天，19 年底11 億存貨中，預計禮尚信息庫存3 億上下，由於禮尚業務發展增長較快，貢獻了較大比例的庫存增幅。
盈利預測與投資評級：暫不考慮疫情影響，我們預計20-22 年公司整體歸母淨利同增30.8%/2.0%/17.9%至3.96/4.04/4.76 億元，其中禮尚信息整體業績預期為1.65 億/2.15 億/2.79 億元。考慮分部估值並按照禮尚拆分上市後上市公司權益佔比50.5%計，2021 年公司主業業績為2.95 億，市盈率按行業均值12.5X，對應市值37 億，禮尚信息2021 年為上市公司貢獻業績為1.09 億，估值按照40X-50X 計算，公司切換至2021 年估值後，整體市值安全邊際在70 億以上，當前市值存在低估，維持“買入”評級。
風險提示：疫情對服裝主業影響超出預期，市場競爭加劇
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