導語：搞清楚公司值多少錢是投資的第一步，搞清楚公司市值趨近價值的關鍵條件是第二步，畢竟每一筆操作都有機會成本。
二級市場的價值投資基本就兩個流派：
(1)撿帶股息的“菸屁股”。在港股，股息8%左右，5-7毛錢股價買價值1塊錢菸屁股（業績沒什麼成長性的上市公司），股息就足矣跑贏通脹，往往等個幾年，一攬子股票就能價值迴歸到0.7-1元錢。這個策略是一錘子買賣，得不斷的尋到符合股息和PB/PE都合適的標的。這方面@管我財是大家。
(2)分析基本面精選優質公司。也是7毛錢買1塊錢的股票，不同之處在於，這些股票對應的公司，成長性不錯，來年春天，股票價格和內在價值的關係還是7毛對1塊。持續持有，期許能夠在更長的時間內賺公司成長的錢。
後者是今天想聊的，這種類型的投資者往往很僵硬。
假如，你研究100家上市公司，調查了它們賽道的增長潛力，掌握各分部商業模式的核心，摸清楚財務數據。通過測算得到其中5個未來三年預期ROI在20%左右。
這時你該如何取捨，每個股票買20%倉位？還是扔硬幣先押注一隻股票等達到目標價了再買另外的？亦或市值大的看起來更穩多買一點？
其實，知道一家公司大概值多少錢，往往只是投資第一步（雖然這第一步已經很難了）。你還需要搞清楚以下這些問題，它們在弱有效市場都會對市值產生影響：
- 公司的價值標籤；
- 分部的成長性；
- 盤外事件對資金配置的影響；
- 外部強力競爭者的壓制；
- 管理層是否與股東價值一致。
把這些問題，都在小米集團-W(HK:01810)身上問一遭，你就會知道它為什麼漲不動了。
01
小米初印象，食物鏈底部的低價手機
無論外界怎麼鼓譟AIoT，電視出貨量多少，小愛同學活躍用戶多少，生態鏈如何強健。
小米這兩個字給投資者的主要觀感，依然是食物鏈底部的低價手機！
說它是食物鏈底部。要知道，賺錢最多都在上游的SoC手上（SoC即System on a Chip，把系統做到一個芯片上），比如高通的SoC集成度最高，往往包括CPU，GPU，RAM，ISP，DSP，Modem，Codec等部分，什麼小米、Vivo、錘子等手機廠商在某個部分小改一下，換個部件作為突出噱頭宣傳。高通出了新一代SoC，馬上就搶著基於其發旗艦機。硬件部分就這麼回事。
說它價格低，因為手機ASP才980元。2019年，小米智能手機分部收入1221億元，銷量1.246億部。
說它是手機，因為手機收入佔比接近六成。2019年智能手機收入1221億元，佔總收入的59.3%。IoT與生活消費產品收入621億元，佔總收入的30.2%。互聯網服務收入198億元，佔總收入的9.6%。
你可以說小米效率高。但在這個羅曼蒂克的消費主義的時代，沒有錢才用小米手機是事實，哪個屌絲不想換個蘋果手機。
先入為主的印象。
就是估值被看輕的理由。
等到小米“IoT與生活消費產品收入”>“智能手機收入”；“AI+IoT”戰略的持續宣傳，小米給人的印象自然會改變，這可能在2021年中能看到（基本假設是小米手機高端化不太成功，見上一篇寫小米的文章《小米的高端化很難成功，就像二戰時德軍的“導彈笑話”》）。
02
航母群裡旗艦不能停滯，互聯網公司往往不進則退
互聯網模式的公司，沒有穩住一說，往往不進則退。
陸正耀的神州專車，當初跟滴滴上路solo，也是火得一塌糊塗，現在瞅瞅成什麼樣了？通過神州租車的年報可見，平均每日汽車租賃組隊11.2萬輛，車輛利用率57.5%，一天能上50萬單嗎？而看滴滴，日單在2000萬以上。老陸的瑞幸也是，已經開始做無人售賣機這種想象力不大的事情，那基本上故事也講完了，到了不進則退的檔口。
陳歐的聚美優品，方丈，管我財等都買過，大部分看重街電的投資者，都低估垂類電商被綜合電商打擊的慘烈，2018年聚美優品賺不了錢的商品銷售額下滑到幾十億，抬頭看看大哥們，都是幾萬億的GMV。
每當某個大公司的某個分部業務增速放緩。對投資者的恐嚇是很大的。即使計算當前價位對應的ROI時，已經將分部增速放緩的影響考慮的很充分。
小米智能手機板塊，2019年在國內很拉胯，沒辦法華為太強勢了。2020年，小米準備拼一波5G，效果如何，之前小米10發佈會我已經判斷過了，且行且看吧。
有人說，“你等著被打臉吧”。我只能說，在個股頁我已經被米粉捶了很多次，反正現在小米股價仍然在10元左右，結果仍未料。如果哪一天，小米打了個漂亮的5G翻身仗，請那位股價到了13元過來炫耀的兄弟，繼續來提醒我買入，真心的。
03
重大突發事件，影響資金的配置
新冠疫情以來，先知先覺的資金都忙著換倉：
線下業務屬性重的公司，拋；
線上業務屬性重的公司，買。
就比如，平安的保險業務主要靠代理人展業，拋；美團外賣主要靠騎手履約，拋；平安好醫生，更為人所知的家庭醫生業務是純線上，漲；GSX的K12，純線上（而且只做規模效應最強的大班），漲……
小米遇到什麼個情況呢，新冠疫情之下，它的線下銷售遇到了問題，比其它需要線下展業的互聯網公司問題更嚴重！
好不容易逮著國內的新冠確診增速下去了，國內每天就增長100多例，日環比增加0.2%；結果國外的新冠確診數又爆發式增長，每天確診5.7萬例，日環比增加7%（信息來自支付寶主界面，截止4月2日17:40）。
這跟小米有什麼關係？你知道嗎，小米現在已經是中國少有的成功出海的公司，海外營收佔總收入比例44.3%，就快要一半一半。
疫情是一個長期的事情，隔離，封城等手段用上，控制得好，可能烈度很降低，人們敢出門活動，但出門購物的熱情勢必會降低，只有等疫苗出來時才是問題解決的時候。
問題是，疫苗什麼時候出來？
一期，二期，三期臨床怎麼說也得個12個月，世衛給的時間是12-18個月出疫苗。看看當初埃博拉，2014年的病毒，2016年11月疫苗被證明有效，2019年疫苗才真正的上市。
04
強者越強，頂級競爭者對市值的壓制
- 2019年，華為出貨量2.4億臺，其中mate和P系列旗艦機發貨量超過4400萬臺，同比增長53%。
- 小米同期出貨量1.246億部，旗艦機小米9的表現一般般。
華為是小米要面對的最強對手，不止是手機，兩者的邊界越來越重合。IoT領域，華為正瘋狂往前趕路，衝擊小米的陣地（現在還是小米要牛啤不少，但華為已經無法忽視）：
2019年，華為HiLink生態平臺積累5,000多萬用戶、接入100多個品類，IoT連接設備總出貨量超過1.5億。與博世西門子、飛利浦、松下、東芝、安朗傑、佳能、卡赫、Blueair、羅格朗、Sonos、Bose、海爾、格力、美的等600多個家電品牌建立了良好的合作關係。
IoT平臺已連接的IoT設備數（不包括智能手機和筆記本電腦）達到234.8百萬臺，同比增長55.6%；擁有五件及以上連接小米IoT平臺的設備（不包括智能手機及筆記本電腦）的用戶數增加至4.1百萬，同比增長77.3%；2019年12月，人工智能助理小愛同學的月活躍用戶數達到60.4百萬，同比增長55.7%。
小米的IoT，核心競爭力是生態鏈公司強聯合，關鍵點是大量採購降低成本。
華為呢，且不談什麼研發投入和“標準制定者”這種帽子，它的關鍵成功要素還不明朗。但他是華為，A股產業鏈公司多，在分析師群體中有聲望（瞭解的越多就越維護），容易影響市場的情緒，讓各階參與者對小米IoT看衰一籌。
與龐然大物同處賽道，無形之中就會對市值形成壓制。關於這一點，只要小米能在大家電持續取得成功，生態競爭力大成，到時候也就沒華為什麼事了。就看電視之外，小米是否能再有作為。
05
管理層是否與股東價值一致
上市公司賺錢，有時候跟股東沒啥關係，只有分到股東手裡才是真的。但往往像互聯網公司都處於高速發展時期，資金用於發展比分紅能產生更大的股東價值。這個時候你就需要判斷，公司未來的是否有這個意願，如果沒有這個意願跟旁氏就沒啥區別，可以從兩點看：
(1)創始人從公司拿多少錢。
小米上市前，給雷總髮放6396萬B類普通股（或股份拆分後6.4億B類股份），2018年4月2日將98.3億元確認為以股份為基礎的薪酬開支，作為其對公司所做貢獻的獎勵。
這種上市發大量獎勵給創始人的事，京東也幹過，看看京東這些年的走勢。對於鉅額獎勵，雷總稱“不知情”。
(2)創始人控制的其他公司對於分紅的態度。
比如金山軟件，雷總是董事長，大股東（持股24.97%）。金山軟件這些年發展的一直是不溫不火，遊戲停滯；雲服務雖然還在增長但這是個規模為王的行業，陪添末座的金山雲前景不樂觀；辦公業務也就是這兩年衝上市，不多說了。
金山軟件的股價近六年一直在20港元上下波動，而分紅呢，微乎其微，16/17/19每股分港幣0.1元，股息率在0.5%還斷斷續續。在雲業務上明知不可為而為之，管理層窮兵黷武的慾望是滿足了，但股東收益也微不足道了。
06
寫在最後
小米現在這價位，說實話估值可以了，我自己瞎算的三年預期ROI是19.3%。但因為上述的01/02/03/04/05，只有當下列5個限制條件至少實現3個才是買入良機（前提是預期ROI不能低）：
- 小米營收結構變化，IoT佔比更大；
- 甩掉“食物鏈底部的低價手機公司”標籤；
- 國外新冠得到控制；
- IoT除了電視以外再出一個大家電爆款；
- 展示出管理層跟股東價值一致的誠意。
寫了這麼多，想講的道理很簡單：搞清楚公司值多少錢是投資的第一步，搞清楚公司市值趨近價值的關鍵條件是第二步，畢竟每一筆操作都有機會成本。
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