作者 | 雷晨
來源 | 債市觀察
3月31日，評級機構中債資信公告稱，將珠江人壽保險股份有限公司（下稱“珠江人壽”）信用等級評定為AA-，展望負面，並評定“19珠江人壽01”、“19珠江人壽02”、“19江人壽03”債券信用等級為A+。
01
百億陣營失守，償付能力曾列倒數第三
據小債瞭解，珠江人壽債券存量規模為35億元，存續“19珠江人壽01”、“19珠江人壽02”、“19江人壽03”和“20珠江人壽01”4只債券，票面利率介乎8.99%~9.98%之間，剩餘期限為8~10年。
據中債資信報告，截至2019年末，珠江人壽總資產750.64億元，總負債674.64億元，所有者權益76億元，資產負債率為89.9%。企業預警通顯示，截至2019年三季度末，珠江人壽賬面貨幣資金為118.66億元。
中債資信認為，珠江人壽流動性指標表現較好，2019年末公司3個月內綜合流動比率為971.13%，1年內綜合流動比率為941.07%，流動性保持充足。
不過，在償付能力方面，2019年末公司核心償付能力充足率為75.73%，綜合償付能力充足率為122.22%。銀保監會對公司2019年3季度風險綜合評級為B類。
銀保監會官網顯示，在“償二代”下，險企償付能力達標必須同時滿足三個條件：核心償付能力充足率不低於50%、綜合償付能力充足率不低於100%、風險綜合評級不低於B級。
此外據《保險公司償付能力管理規定（徵求意見稿）》規定，核心償付能力充足率低於60%，或綜合償付能力充足率低於120%等償付能力風險較大的保險公司為重點核查對象。
可見，珠江人壽的償付能力已臨近監管層劃定的“紅線”。其綜合償付能力充足率在國內壽險行業中也排名靠後。而這一狀況並非短期現象，據小債瞭解，2019年上半年的行業償付能力排名中，珠江人壽僅高於百年人壽和中法人壽，排名倒數第三。
在償付能力堪憂的同時，珠江人壽的業績表現也亮起紅燈。
整體來看，珠江人壽2019年原保費收入從2018年的42.16億元下降至33.35億元，淨利潤卻從2018年的-3.28億元扭虧至3.68億元。
自2017年實現102.56億元保費收入後，珠江人壽再未進入“百億陣營”。 與此同時，珠江人壽的市場份額也從2017年的0.39%跌至0.12%，市場排名也從第33位下滑至第52位，與昔日高光時刻形成鮮明對比。
02
萬能險佔比八成，不動產配置比例高
作為保險行業的一匹黑馬，市場對珠江人壽並不陌生。
珠江人壽成立於2012年，業績在萬能險的推動下突飛猛進。2013年總保費規模超過17億元。2014年珠江人壽迅速躋身百億險企行列，總保費收入增長至100.76億元，其中萬能險佔比99%。
“萬能險”這一詞彙伴隨著2016年A股市場險資頻繁舉牌而進入人們的視野。譬如在著名的“寶萬之爭”中，萬能險就是“寶能系”的重要資金來源。
雖然萬能險本身是個中性詞，但其背後的資金跨市場流動和多重加槓桿等潛在金融風險卻引發巨大爭議。銀保監會數次發佈規範中短期存續產品的規定，對萬能險等短期保險產品啟動整治。
小債注意到，2019年珠江人壽的萬能險收入佔比依然不低，從2018年的78.35%上升至81.88%；傳統壽險從2018年的20.69%下降至16.66%；分紅險、健康險和意外險業務佔比合計不足2%。
除了產品結構仍需改善之外，珠江人壽不動產投資配置佔比較高的問題也不容忽視。
2019年11月，由於不動產配置比例突破30%的監管要求上限，珠江人壽收到銀保監會行政監管措施決定書，被要求不得新增不動產相關投資，調整資產結構。
截至2019年末，珠江人壽不動產佔比仍然較高，為25.98%。值得注意的是，公司的房地產投資絕對規模並未下降，由於總資產規模上升，這才得以符合監管要求。
實際上，鍾情地產類資產投資的珠江人壽，恰好也有著地產基因。股權結構方面，雖然珠江人壽一直對外表示無控股股東或實際控制人，但是其背後站著地產大佬朱孟依家族已是公認的事實。
03
背靠操盤“地產航母”的朱氏家族
中債資信報告顯示，珠江人壽由珠江投資、珠光集團、衡陽合創等7位股東持有。其中前五大股東持股合計約90%，法人代表均為朱孟依的親屬。
朱孟依是粵系老牌房企合生創展（0754.HK）創始人，合生創展成立於1992年，曾被王石譽為“地產航母”。
公開信息顯示，1959年8月，朱孟依出生於廣東梅州市豐順縣東口埔村，十幾歲就跟哥哥進城當起了包工頭，20歲出頭通過承包建設商業街賺到“第一桶金”，由此轉型地產。
1992年，朱孟依同友人在香港成立合生創展。次年，朱孟依在廣州成立珠江投資，以獨到眼光低價拿下處於規劃中的天河區大塊農田，開發超級大盤華景新城，在業內打響名號。
1998年合生創展在港交所上市，2004年成為內地首家銷售額破百億的房企。彼時，碧桂園銷售額32.4億元、恆大14.4億元、萬科也才剛過90億元。2006年在北京一口氣推出六大項目，均位於黃金地段，一時在地產界風頭無兩。
在此期間的2003年，朱孟依目光超前的認為京津冀一體化是大勢所趨，不惜耗資200億力推亞洲最大別墅區“京津新城”。
但是，正是因為目光過於超前，這一項目到2015年仍被外界稱為“亞洲最大空城”，公司也被拖入困境。
當時，朱孟依還陷入到另一起麻煩之中。據《中國經濟週刊》等多家媒體報道，2008年年底，朱孟依受黃光裕案牽連，被帶走協助調查，9個月後才回歸。當時正值金融危機，合生創展勉強從資金鍊危機中掙扎出來，後再未大幅拿地。
緊隨其後的2009年，合生創展銷售額達到150.9億元的巔峰，朱孟依家族也以300億元財富位列2009年胡潤百富榜第五名。隨後，合生創展業績開始下滑，轉折點到來。
2015年，朱孟依控制下的珠江人壽獲得不動產投資資格，2016年起斥資數十億收購9家地產公司， 其中包括從“萬達系”受讓5家公司。
2018年珠江人壽對上述5家公司大幅增資，2019年又發債31.5億元補充資本，2020年其女朱桔榕接班，似乎準備在地產領域再施拳腳。
合生創展還能找回屬於自己的節奏嗎？而珠江人壽償付能力曾長期在低位徘徊，保費收入連續2年下滑。已告別“百億陣營”的它未來走勢如何？歡迎在評論區留言。
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